公用事业行业研究：火水业绩均有超额，火电即将脱颖而出

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控 截至 2026 年 8 月 15 日，我们选取已披露 2026 年中期报告、业绩快报或业绩预告的 38 家公司作为样本：水电板块，桂冠电力、黔源电力来水较好，二季度归母净利润同比高增 39.6%、96.9%，川投能源在雅砻江发电量大幅下滑的情况下，上半年归母净利润仅小幅下滑 5.3%，雅砻江度电收入及利润实现双位数增长，当前汛期来水已在低基数下显著改善，下半年发电量有望实现高增长。火电板块，全国性发电企业业绩尚未发布，浙能电力、粤电力等部分区域性发电企业二季度由于长协煤覆盖度有限，利润下滑明显，但预计火电业绩降幅整体可控，业绩最大压力或已过去。绿电板块，受市场化电价下行及消纳影响板块仍在承压，多数公司二季度业绩压力较大，但部分公司补贴回款速度提升，现金流情况改善。燃气板块中九丰能源归母净利润增速明显回升，二季度同比增长 45.4%。  煤价快速上涨提振电价预期，四川大力支持算电融合 本周秦皇岛 5500 大卡现货煤价继续上涨至 855 元/吨（周环比上升 11 元/吨），同比涨幅为 163 元/吨，近期港口库存加速回落、沿海电厂库存同比+1.1%、内陆电厂库存同比-7.9%。需求来看，本周电厂日耗边际回落，7 月以来受水文改善影响，火电发电量预计略有承压，但最大压力或已过去。从产能侧来看，近期事故频发、安监趋严，产能侧成为驱动煤价上涨的主要因子。展望后续，预计 9-12 月的火电电量或将有所增长（去年同期基数较低），在安监持续的情况下，重点关注港口库存对煤价上涨的驱动作用。从电价维度来看，我们继续强调当前广东、江苏的月度长协电价已经超过年度长协水平，预计 2027 年电价将触底向上，8 月全国代购电价的算数平均值亦有超季节性抬升。电价的上涨一方面由能源通胀驱动；另一方面伴随部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点。电价上涨将带动基本面的改善，算电融合则打开想象空间，本周四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》，提出鼓励整合攀西—川西北水风光储资源、按直供新能源配置规模的 2 倍给予算电融合项目运营企业（仅限一个投资主体）额外新能源配置规模，大力推动算电融合投资。  利与红利的再深化与再拓展，火电将脱颖而出 我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第 3。我们也沿着此路径在 6 月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持 4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，成为红利的优选。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。  煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展 相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、国投电力、长江电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。  风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、水电板块盈利改善，四川推动算电融合 ......................................................... 4 （一）业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控 ................................................. 4 （二）四川省推进算力网建设，增加算电融合项目新能源配置规模 ................................. 6 二、电力煤炭高频数据跟踪 ....................................................................... 6 三、板块估值及交易情况 ........................................................................ 11 四、风险提示 .................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 2026 上半年公用事业板块业绩同比下滑 20.5% .............................................. 4 图表 2： 2026 上半年绿电板块业绩下滑较大 ........................................................ 4 图表 3： 2026Q2 单季度归母净利润同比下降 29.34% ................................................. 4 图表 4： 公用事业板块公司业绩前瞻 .............................................................. 5 图表 5： 2026Q2 雅砻江公司度电收入同比上涨 20.6% ................................................ 6 图表 6： 雅砻江公司与国能大渡河度电净利润 ...................................................... 6 图表 7： 《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》中算电融合相关政策 ........................ 6 图表 8： 内贸煤价格近期企稳回升 ................................................................ 7 图表 9： 北方港口煤炭库存高位回落 .............................................................. 7 图表 10： 二十五省电厂日耗边际回落 ............................................................. 7 图表 11： 坑口煤价近期明显上涨 ................................................................. 8 图表 12： 国内外煤价价差进一步收窄 .......