纺织服饰行业周专题：On发布2026Q2季报，由于美国控货公司下调全年收入指引

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 周专题：On 发布 2026Q2 季报，由于美国控货公司下调全年收入指引 【本周专题】 On 发布 2026Q2 季报，由于美国市场控货公司下调全年收入预期。On披露 2026Q2 经营数据，公司实现营收 8.50 亿瑞士法郎，同比增长 13.5%，固定汇率基础上增长 21.6%。2026Q2 公司毛利率为 65.4%，同比提升3.9pcts，主要系 DTC 收入占比提升、全价销售占比增加、物流效率改善及汇率变动带来正向贡献。公司经营利润同比增长 29%至 1.19 亿瑞士法郎，公司净利润同比扭亏为盈至 1.05 亿瑞士法郎，上年同期净亏损 0.41亿瑞士法郎。截至 6 月末公司库存约 4.73 亿瑞士法郎，同比增长约 30%，库存增加主要系随着销售增长公司加大备货，同时受到汇率变动影响。 展望 2026 全年：公司预计 2026 年营收在固定汇率基础上实现 20%低段增长，较此前至少增长 23%的指引有所下调，主要系公司主动控制 2026Q2及 Q3 美国批发渠道出货，避免渠道库存增加影响全价销售及后续新品上市。 分地区来看，亚太地区高速增长持续，美洲地区短期或调整渠道发货。 ➢ EMEA：2026Q2 On EMEA 地区实现营收 2.28 亿瑞士法郎，同比增长 15%，固定汇率基础上增长 21%，在较高基数下继续保持较快增长，目前 EMEA 区域渠道库存及市场销售环境相对健康。当前 On 在欧洲跑步及运动生活品类均保持较强品牌热度，后续随着门店网络扩张及年轻客群渗透率提升，公司欧洲地区有望延续较好表现。 ➢ 美洲：2026Q2 On 美洲地区实现营收 4.52 亿瑞士法郎，同比增长5%，固定汇率基础上增长 13%。其中北美及拉丁美洲自营渠道销售表现均有提速，与此同时美国多品牌零售店渠道促销活动较多，部分日常跑鞋终端销售表现低于公司预期，公司主动减少批发出货并与零售合作伙伴共同控制渠道库存。 ➢ 亚太：2026Q2 On 亚太地区实现营收 1.71 亿瑞士法郎，同比增长43%，固定汇率基础上大幅增长 55%，其中日本、韩国及大中华区均实现强劲增长。大中华区各渠道表现均好于公司预期，在未参与大规模促销活动的情况下，天猫渠道保持较强销售表现。当前亚太地区仍是 On 增长最快、品牌定位最为高端的市场，后续随着门店网络扩张及产品品类丰富，公司在大中华区、日本和韩国的市场份额有望继续提升。 【本周观点】 品牌服饰：2026 年品牌服饰整体进入环比改善、盈利修复的通道，Q2 板块利润预计在低基数下稳健快速增长，不同公司增速分化。推荐【比音勒芬】，2026Q2 业绩预计快速增长，中长期利润释放逻辑清晰，对应2026/2027 年 PE 为 20.3/16.1 倍；推荐【安踏体育】，集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应 2026/2027 年 PE 为 12.4（不不虑一 增持不维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Puma 2026Q2 营收表现承压，库存状况持续改善》 2026-08-09 2、《纺织服饰：周专题： adidas 2026Q2 营收表现优异，公司上调全年营收指引》 2026-08-02 3、《纺织服饰：周专题：2026Q2 纺服持仓比例下降，处于历史低位》 2026-07-26 -20%-10%0%10%20%30%2025-082025-122026-042026-08纺织服饰沪深3002026 08 16年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 次性利得）/11.0 倍；推荐【波司登】，业绩中长期稳步增长，估值具备提升空间，对应 FY2027PE 为 10.9 倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应 2026/2027 年 PE 为 15.7/13.8 倍；关注【李宁】，短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大，对应 2026/2027 年 PE 为12.4/11.0 倍。 服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。虑一原材料波动、关税政策、汇率变化影响产业链盈利空间，我们预计 2026H1板块利润率承压，推荐【伟星股份】，公司短期订单良好，长期市占率持续提升，对应 2026/2027 年 PE 为 17.1/15.4 倍；关注【华利集团】，短期利润率受损较多，后期有望环比改善，对应 2026/2027 年 PE 为 14.0/12.0倍；关注【申洲国际】，汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间，对应2026/2027 年 PE 为 9.2/8.5 倍。 黄金珠宝：2026 年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司终端销售表现优异，长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应 2026/2027 年 PE 为 10.5/9.0 倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应 FY2027PE 为 11.7 倍。 【近期报告】 报喜鸟：业绩表现超预期，2026H1 归母净利润同增 48%。1）2026H1公司收入为 26.3 亿元，同比+10%；归母净利润为 2.9 亿元，同比+48%；扣非归母净利润为 2.0 亿元，同比+25%；非经常损益主要系政府补助不2026H1 政府补助为 1.0 亿元，上 年同期为0.5 亿元）。2）盈利质量方面，2026H1 公司毛利率同比-2.2pct 至 64.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/+0.5pct 至 42.6%/9.0%/-0.3%，净利率同比+2.7pct至 11.1%。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS不元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 002832.SZ 比音勒芬 买入 0.96 1.29 1.62 1.84 27.0 20.3 16.1 14.2 2020.HK 安踏体育 买入 4.86 5.60 5.66 6.31 12.8 11.1 11.0 9.9 3998.HK 波司登 买入 0.30 0.34 0.37 0.40 13.5 11.9 10.9 10.1 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.62 0