计算机行业周报：算租，NEOCLOUD不输CLOUD

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点  Nebius、CoreWeave Q2 业绩高增，北美新云巨头连续验证算租供不应求。1）Nebius：2026Q2 收入 5.823 亿美元，同比增长 454%，其中 AI Cloud 收入 5.749 亿美元，同比增长 514%，期末 ARR 达到 30 亿美元，AI Cloud 调整后 EBITDA 利润率提升至 49.7%；二季度公司签署 4 份标志性 AI Cloud 合同，平均单笔 TCV 超过 10 亿美元，新签长期合同 ACV 提升至 2000—2500 万美元/MW，约 70%的新签合同包含客户预付款，可覆盖相关资本开支的50%—60%，Q2 签署项目对应回收期约 1 年 10 个月。公司预计 2026 年客户预付款超过 90 亿美元、客户承诺金额超过 400 亿美元，并将年末 contracted power 目标进一步上调至 5GW。2）CoreWeave：同期实现收入 25.75 亿美元，同比增长 112%，调整后 EBITDA 为 15.10 亿美元，截至二季度末 backlog 约 1040 亿美元，同比增长 246%，三季度初又新增超过 250 亿美元客户承诺；公司近期可用容量已基本售罄，新签合同贡献利润率较近期季度提升5—10 个百分点，Blackwell 与 Vera Rubin 相关合同定价及利润率保持较高水平，同时 A100 相关合同期限已延续至 2029 年。二季度末公司 active power 达到 1.5GW，季后 contracted power 进一步提升至 4.2GW。两家公司在收入、订单、合同价格及算力容量等指标上均保持快速增长，头部 NEOCLOUD 业务规模进一步扩大。  NEOCLOUD 不输 CLOUD，规模体量提升的同时全栈 AI Cloud 能力持续完善。随着业务规模扩大，Nebius 与 CoreWeave均由早期 GPU 算力供给向更完整的 AI Cloud 服务延伸。1）Nebius：目前已覆盖 GPU/CPU 基础设施、IaaS、存储、网络、Kubernetes/Slurm、AI 开发与推理工具，以及健康检查、自动修复和 Observability 等能力，产品体系由基础算力进一步向集群管理、AI 平台及持续运维延伸。2）CoreWeave：已形成计算、存储、网络、集群编排、模型及 Agent 开发、运行时加速和运维管理等产品体系，并持续完善面向大规模 AI 训练和推理工作负载的云平台能力。相比传统 Hyperscaler，NEOCLOUD 在通用云产品广度和 SaaS 生态等方面仍有差异，但在 AI 训练、推理及 HPC 等 GPU 密集型场景中，头部厂商的基础设施、集群管理和平台服务能力已较为完整，专业 AI Cloud 服务能力持续提升。  国产模型调用量快速增长，中国算力租赁地位更核心，算租厂商业绩持续释放。1）国产模型调用量持续提升：根据 OpenRouter 平台数据，7 月 20 日至 26 日中国模型周调用量达到 33 万亿 Token，约为同期美国模型的 14.1倍，并已连续 13 周高于美国模型；伴随国产模型在 Coding、Agent 及多模态等方向持续迭代，训练、后训练及推理需求同步增长，对高质量、可稳定交付算力的需求持续提升。2）中国算力租赁地位更核心：伴随国产模型能力持续突破，国内算力供需缺口进一步扩大，且国内高端算力供给仍相对分散，算力租赁厂商的重要性持续提升。3）核心厂商业绩和订单保持较快增长：2026H1 协创数据、行云科技、智微智能等算租相关公司收入及利润均实现较快增长，近期东阳光、行云科技等亦持续披露大额算力服务合同，多家公司同步扩充授信、融资及算力资源，国内算力租赁业务景气度持续提升。 相关标的 利通电子、协创数据、华达科技、东阳光、京基智农、行云科技、亿田智能、盛视科技、杰创智能、软通动力、金刚光伏、智微智能、先河环保、奥尼电子、晶科科技等。 风险提示 行业竞争加剧的风险，技术研发进度不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、NEOCLOUD 不输 CLOUD ......................................................................... 3 1.1 Nebius：Q2 业绩高增，订单与容量持续扩张 ................................................ 3 1.2 CoreWeave：Q2 收入与 Backlog 高增，算力规模继续扩张 ..................................... 5 1.3 NEOCLOUD 规模体量快速提升，全栈 AI Cloud 能力持续完善 ................................... 6 二、中国算力租赁地位更核心，2026 年迎爆发期 .................................................... 7 2.1 国内算力风眼：国产模型能力跃升、调用量持续攀升 ......................................... 7 2.2 中国算力租赁地位更核心，核心厂商进入利润加速兑现阶段 ................................... 7 相关标的 ....................................................................................... 9 风险提示 ....................................................................................... 9 图表目录 图表 1： Nebius 2026Q2 AI Cloud 经营指标与商业模式飞轮 .......................................... 3 图表 2： Nebius 容量扩张与轻资产合作模式 ........................................................ 4 图表 3： Nebius 由基础设施延伸至 AI 平台和运维的全栈能力 ......................................... 5 图表 4： CoreWeave 收入与 backlog 继续高增 ....................................................... 5 图表 5： CoreWeave 面向 AI 工作负载的云平台能力 .................................................. 6 图表 6： 2026 年中美 AI 大模型周调用量走势 ....