合同负债高增，盈利能力改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 合同负债高增，盈利能力改善 业绩简评 8 月 14 日，公司披露 2026 年半年度报告，26H1 实现营收 108.0亿元，同增 27.1%；归母净利润 14.6 亿元，同增 13.2%，毛利率30.5%，同比-1.3pct；其中 Q2 实现营收 62.3 亿元，同增 18.1%；归母净利润 9.1 亿元，同增 8.0%，毛利率 31.6%，同比-1.0pct，环比+2.6pct。 经营分析 核心业务毛利率稳健，EPC&储能业务占比提升影响综合毛利率。26H1①开关类:营收 43.4 亿元，同比+22.5%，毛利率 39.1%，同比+3.7pct;②变压器类：营收 22.6 亿元，同比+12.5%，毛利率 36.4%，同比+0.9pct;③保护及自动化类：营收 11.4 亿元，同比+15.8%，毛利率 34.8%，同比-1.3pct；④电力电子类：营收 5.4 亿元，同比-25.0%，毛利率 19.2%，同比-14.4pct；⑤EPC 类:营收 11.2 亿元，同比+38.4%，毛利率 10.9%，同比-1.8pct;⑥储能系统及元件类:营收 13.9 亿元，同比+231.2%，毛利率 10.5%，同比+4.2pct。 高压设备扩产验证海外需求旺盛，超级电容业务进展顺利。 6 月以来，公司先后宣布 6 亿元开关类、4.8 亿元变压器类产能扩充，验证公司两大核心业务需求旺盛。历史上公司扩充相对谨慎，我们认为变压器&开关扩产主要针对海外需求，尤其是受北美高端需求的激励，看好后续海外订单持续释放。此外公司超级电容业务在电网+汽车+数据中心领域进展顺利，8 月公司对子公司增资 4 亿元扩充超级电容产能，未来有望贡献新增长曲线。 在手订单充沛，我们判断 26Q3 起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。26H1 公司海外营收 31.8 亿元，同比+11.2%，我们认为主要系海外地缘政治冲突导致航运受阻，部分海外地区交付影响。26H1 公司合同负债 38.3 亿元，同比+49.5%，整体在手订单充沛，随着下半年国内 750 kV GIS、海外高质量订单开始交付，26Q3 起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。 盈利预测、估值与评级 公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司 26-28 年归母净利润 41.4/60.0/79.4 亿元，同比增长 31/45/32%。公司股票现价对应 PE 估值为 31/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy ＠gjzq.com.cn 联系人：范晓鹏 fanxiaopeng ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：166.50 元 相关报告： 1.《思源电气点评：利润受汇兑及子公司股份减少影响，看好 H2 高质量...》，2026.7.12 2.《思源电气点评：营收超预期增长，利润短期波动不改长期竞争力》，2026.4.25 3.《思源电气公司点评：业务全面开花，增长势头强劲》， 2026.4.18 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,458 21,539 29,608 38,336 49,658 营业收入增长率 24.06% 39.34% 37.46% 29.48% 29.53% 归母净利润(百万元) 2,049 3,150 4,140 5,998 7,942 归母净利润增长率 31.42% 53.74% 31.41% 44.89% 32.42% 摊薄每股收益(元) 2.635 4.028 5.290 7.664 10.149 每股经营性现金流净额 3.17 2.86 5.96 7.63 9.95 ROE( 归属母公司)(摊薄) 16.55% 20.33% 21.58% 24.36% 24.92% P/E 27.59 38.38 31.48 21.72 16.41 P/B 4.57 7.80 6.79 5.29 4.09 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00082.00107.00132.00157.00182.00207.00232.00257.00250815251115260215260515人民币(元)成交金额(百万元)成交金额思源电气沪深300 思源电气（002028.SZ ） 2026 年 08 月 15 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,460 15,458 21,539 29,608 38,336 49,658 货币资金 3,328 4,028 4,930 8,064 12,984 19,839 增长率 24.1% 39.3% 37.5% 29.5% 29.5% 应收款项 5,531 6,901 9,622 11,369 14,721 19,068 主营业务成本 -8,784 -10,628 -14,910 -20,107 -25,399 -32,638 存货 2,861 3,477 4,079 4,815 5,871 7,404 %销售收入 70.5% 68.8% 69.2% 67.9% 66.3% 65.7% 其他流动资产 3,037 4,505 5,476 5,813 6,585 7,605 毛利 3,676 4,830 6,629 9,501 12,938 17,020 流动资产 14,756 18,911 24,107 30,061 40,160 53,916 %销售收入 29.5% 31.2% 30.8% 32.1% 33.7% 34.3% %总资产 78.8% 80.6% 80.8% 82.7% 85.9% 88.9% 营业税金及附加 -78 -99 -124 -178 -230 -298 长期投资 353 145 488 486 486 486 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,686 2,680 3,324 3,716 3,923 3,995 销售费用 -582 -768 -1,028 -1,436 -1,859 -2,433 %总资产 9.0% 11.4% 11.1% 10.2% 8.4% 6.6% %销售收入 4.7% 5.0% 4.8% 4.9% 4.9% 4.9% 无形资产 1,176 1,16