能源开采行业公司深度对比专题：陕西煤业业绩稳健高盈利，兖矿能源弹性充沛高成长

能源开采行业公司深度对比专题：陕西煤业业绩稳健高盈利，兖矿能源弹性充沛高成长评级：推荐(维持)证券研究报告2026年08月14日煤炭开采陈晨(证券分析师)徐萌(联系人)S0350522110007S0350125070001chenc09@ghzq.com.cnxum02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M煤炭开采7.8%2.2%21.9%沪深300-0.7%-6.7%11.7%最近一年走势相关报告《煤炭开采行业周报：供应紧、库存加快去化，煤价重启上涨（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-08-09《煤炭开采行业周报：安监限产与高温旺季共振，动力煤价格蓄势待涨，注重板块投资价值（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-08-02《煤炭开采行业周报：山西新规下，供给收缩的长期逻辑有望强化，海外原油走高，关注国内能源板块配置价值（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-07-26-6%3%12%21%31%40%2025/08/142025/11/122026/02/102026/05/112026/08/09煤炭开采沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要Ø本篇报告解决了以下核心问题：本文对于陕西煤业及兖矿能源进行对比分析，展示两家主流动力煤企分别展现出的业绩稳健高盈利、弹性充沛高成长特征。Ø（一）基本信息与财务指标对比，陕西煤业盈利更高且稳定性强，兖矿能源弹性对于煤价上涨受益更充分，二者近年分红均趋于平稳且优于样本动力煤企平均水平：ü股本及业务结构：陕西煤业与兖矿能源的实控人分别为陕西/山东国资委，主营业务均为煤及下游（陕煤为煤、电，兖矿为煤、化工）。陕煤聚焦主营，煤炭主业毛利占比更高（90%+）；兖矿化工业务毛利占比自2022年提升9pct至2025年的15%。ü盈利能力：陕煤、兖矿2016-2025年ROE均较样本动力煤企更优、陕煤大幅领先，2025年陕煤、兖矿、样本动力煤企ROE均值分别为+23.2%/+17.5%/+12.7%，ROE标准差分别为+7.3%/+9.6%/+7.5%，陕煤具稳健性、兖矿具弹性。拆分ROE来看，陕煤更高的ROE源自更高的销售净利率（2016-2025年陕煤、兖矿、样本动力煤企销售净利率均值分别为+22.7%/+9.8%/+12.9%），兖矿能源更具弹性的ROE主要源自销售净利率的高波动（2016-2025年陕煤、兖矿、样本动力煤企销售净利率标准差分别为+5.9%/+6.2%/+5.5%），此外兖矿财务杠杆水平更高（2016-2025年兖矿、陕煤、样本动力煤企权益乘数均值分别为3.9/2.3/2.9）。ü分红方面：陕煤与兖矿2021-2025年分红比例趋于平稳、中枢均为60%（2025年分别为55%/60%），优于样本动力煤企平均水平（2025年样本动力煤企均值40%），拆分资本支出、现金流及债务情况来看，或主要源自二者资本支出相对可控、现金流相对优异，加之陕煤债务压力较小。Ø（二）煤炭业务对比，二者资源量均处样本动力煤企第一梯队，售价及盈利亦分别呈稳健/弹性特征：ü陕煤及兖矿的2025年资源量均为200+亿吨级别，处于样本动力煤企业的领先地位。陕煤核定产能1.64亿t/a，兖矿能源核定产能达2.6亿t/a（未含规划及正在办理核增产能）。2020-2025年二者自产煤销量均有提升（2020−2025分别为+5.2%/+8.0%），毛利较低的贸易煤业务则不同程度收紧（贸易煤销量2020−2025分别为-4.8%/-30.0%），售价端2022-2025年变动幅度排序为兖矿>秦港市场煤>陕煤，陕煤稳健性与兖矿弹性凸显。ü根据2025年二者情况进行测算，以动力煤市场煤价800、850、900元/吨设定情景假设，各情境下，陕西煤业煤炭板块权益净利润为198-242-289亿元，兖矿能源煤炭板块权益净利润为147-175-200亿元（800元/吨情景较2025年情况已近翻倍）。Ø（三）其他业绩贡献较多的业务——陕西煤业电力业务、兖矿能源化工业务，均受益于上下游一体协同互补：ü2025年煤价下行，自成本端助益陕煤电力业务、兖矿化工业务，二者单位税后净利润分别环比+5%/+34%，一体化运营之下公司整体盈利因此具有一定韧性。此外，二者均有项目在建，具成长性，其中陕煤电力业务截至2025年报在建总装机容量9320MW，兖矿化工业务有荣信化工80万t/a烯烃、新疆能化80万t/a烯烃项目等高端煤化工项目在建。2025年市场煤价承压，二者吨煤税后净利润下滑，但仍处128/77元/吨的相对较佳水平。Ø（四）投资建议及行业评级：陕西煤业经营稳健，资产质量较优，具备业绩韧性较强、盈利较高特征；兖矿能源项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，具备弹性充沛、产能高成长特征。二者均为优质动力煤企业，适配不同投资风格。行业整体看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。Ø（五）风险提示：1）煤炭价格波动超预期风险；2）煤炭进口影响风险；3）在建项目投产不及预期风险；4）测算误差风险；5）环保监管超预期风险；6）全球贸易摩擦风险；7）汇率风险。注：样本动力煤企选取A股上市主营动力煤开采的企业，具体包括中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、广汇能源、新集能源、电投能源、昊华能源、甘肃能化、苏能股份、兰花科创请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录其他业绩贡献较多的业务（布局下游，陕煤电力、兖矿化工）3煤炭业务表现及业绩弹性对比2公司整体情况及财务状况对比1投资建议、行业评级及风险提示4请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司背景：实控人分别为陕西/山东国资委，均有煤、电，兖矿另布局化工图表：陕西煤业股权结构图（截至2025年年报）Ø陕西煤业控股股东为陕西煤业化工集团，实控人为陕西省国资委。陕西煤业于2008年12月23日由陕西煤业化工集团联合三峡、华能等发起设立，2014年1月28日于上交所上市。截至2025年底，控股股东陕西煤业化工集团持有公司 65.25%股份， 实控人为陕西省国资委。公司以优质动力煤开采洗选为核心，煤电一体化、产运销一条龙为商业模式，97% 以上资源位于陕北/彬黄优质采煤区、储量居煤炭上市公司前列。Ø产能方面，截至2025年底：ü煤炭业务方面，公司现有陕北、关中、彬黄地区共 21 处煤矿，核定产能1.64亿t/a，公司拥有煤炭储量207.52亿吨、可开采储量 115.11 亿吨，可开采年限约70年。ü电力业务方面，公司现管理控股电厂11家，合计在运燃煤发电装机容量10860MW，合计在建燃煤发电装机容量共计9320MW。资料来源：公司公告、国海证券研究所；注：陕西煤业股权结构图中仅列举部分下属控股子公司请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6公司背景：实控人分别为陕西/山东国资委，均有煤、电，兖矿另布局化工图表：兖矿能源股权结构图（截至2025年年报）Ø兖矿能源（原“兖州煤业”）控股股东为山东能源集团，实际控股人为山东省国资委。兖矿能源前身兖州煤业成立于1