份额&单机柜附加值有望持续提升，Rubin链超核心受益

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 8 月 11 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营收 5,578.61 亿元，同比增长 54.63%；归母净利润 237.40亿元，同比增长 95.99%。Q2 单季度实现营收 3,067.83 亿元，同比增长 53.13%；实现归母净利润 131.46 亿元，同比增长 91.00%。 Rubin 平台出货在即，公司核心受益地位持续强化：7 月 21 日，英伟达官网宣布 Vera Rubin 平台全球加速部署，Vera Rubin NVL72+LPX 相较 GB NVL72 推理性能提升达 10 倍。马斯克宣布明年计划保守新增 6-8GW 算力，乐观可上浮至 10GW，全部采用英伟达芯片，需求旺盛。公司凭借与英伟达联合研发优势，已在 Vera Rubin 平台实现前瞻卡位，机柜份额有望持续提升。同时，公司持续深化垂直整合，产品从机柜设计延展至液冷、电源管理等环节，订单规模与附加值同步攀升。 ASIC 机柜加速放量，收入结构更趋多元：公司加速 ASIC 新案布局，上半年 ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC 服务器出货量同比增长 2.5 倍。随着下半年及明年 Google TPU V8 放量，且ASIC 机柜利润率通常更高，ASIC 客户有望成为核心驱动因素，平衡收入结构，降低客户依赖。 CPO 全光交换机样机交付，远期成长空间广阔：公司高速交换机业务持续爆发，上半年 800G 以上交换机出货量同比增长 1.4 倍，SuperNIC 网卡出货量同比增长 1.4 倍，CPO 全光交换机已实现样机交货。Scale-out 与 Scale-up 双向扩容趋势下，CPO 是解决 AI集群互联功耗与带宽瓶颈的关键路径。公司凭借先发优势，未来有望在 CPO 机柜环节占据绝对份额，打开长期成长空间。 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为15206.59/23739.75/31970.14亿 元 ， 归 母 净 利 润 为596.17/818.92/1057.94 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为21.71/15.81/12.24 倍，维持“买入”评级。 北美 AI 进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00042.0048.0054.0060.0066.0072.0078.0084.00250813251113260213260513260813人民币(元)成交金额(百万元)成交金额工业富联沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 476,340 609,135 902,887 1,520,659 2,373,975 3,197,014 货币资金 83,462 72,434 110,025 200,395 282,085 385,095 增长率 27.9% 48.2% 68.4% 56.1% 34.7% 应收款项 89,328 112,636 137,585 271,962 420,719 543,213 主营业务成本 -437,964 -564,814 -839,902 -1,410,032 -2,213,628 -2,991,182 存货 76,683 85,266 150,913 211,781 337,048 439,458 %销售收入 91.9% 92.7% 93.0% 92.7% 93.2% 93.6% 其他流动资产 3,005 3,673 4,250 3,990 4,608 5,039 毛利 38,376 44,321 62,986 110,627 160,347 205,832 流动资产 252,478 274,008 402,772 688,128 1,044,460 1,372,804 %销售收入 8.1% 7.3% 7.0% 7.3% 6.8% 6.4% %总资产 87.8% 86.3% 88.3% 92.6% 94.7% 95.6% 营业税金及附加 -381 -663 -657 -1,217 -2,849 -3,604 长期投资 7,986 7,106 6,028 5,678 5,328 4,978 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 20,220 23,183 31,862 32,620 34,804 37,795 销售费用 -1,024 -1,036 -1,193 -2,433 -3,798 -5,115 %总资产 7.0% 7.3% 7.0% 4.4% 3.2% 2.6% %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 3,981 5,474 7,378 8,999 10,665 12,390 管理费用 -4,226 -5,156 -5,984 -12,165 -18,992 -25,576 非流动资产 35,227 43,515 53,451 54,897 58,402 62,436 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% %总资产 12.2% 13.7% 11.7% 7.4% 5.3% 4.4% 研发费用 -10,811 -10,631 -11,151 -25,851 -40,358 -54,349 资产总计 287,705 317,524 456,224 743,024 1,102,862 1,435,240 %销售收入 2.3% 1.7% 1.2% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 41,760 40,987 105,778 258,599 419,509 525,045 息税前利润（EBIT） 21,934 26,836 44,001 68,961 94,350 117,187 应付款项 89,213 111,204 158,561 252,911 381,841 511,084 %销售收入 4.6% 4.4% 4.9% 4.5% 4.0% 3.7% 其他流动负债 7,072 6,688 16,060 16,897 23,382 33,139 财务费用 586 656 -1,673 2,281 2,849 6,074 流动负债 138,045 158,879 280,399 528,407 824,731 1,069,269 %销售收入 -0.1% -0.1% 0.2% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 7,097 0 4 4 4 4 资产减值损失 -430 -1,202 -1,696 -4,322 -4,320 -2,626 其他长期