宏观经济分析与策略展望2026H2：分化·竞争·冲突

0资料来源：Wind，国泰君安期货研究宏观经济分析与策略展望2026H2分化·竞争·冲突瞿新荣投资咨询资格证号：Z00185242026.081资料来源：Wind，国泰君安期货研究/第 1 页一，分化_增长+通胀…，框架“凯恩斯主义(1930)→新古典主义(1980)→后凯恩斯主义(2008)→”，政治经济学(资本追逐剩余价值，国家是阶级矛盾不可调和产物，国家重商主义) 中国_“投资-消费”再平衡…，“缓慢再通胀”2027… 美国_高利率高通胀，再工业化与贸易再平衡… 人民币兑美元再较位… GDP环比折年率… PMI 失业率 CPI，消费，进口，生产，库存… 财政政策，高赤字…从政治经济学观察美国政策 货币政策，新提名主席沃什，主张“降息+缩表”_本质上从财政货币（凯恩斯主义，货币外生）回归私人信贷货币（新凯恩斯主义，货币内生），限制政府、回归市场、结果可能引发市场波动加大，贫富加剧…Warsh 挑战在于，新的货币制度抉择，能否有效转为实体供应能力提升：制造业能力、关键矿产与供应链安全，成则重塑美元、败则黄金重来… 产业政策，美国产业结构问题突出，通胀高位、医疗可负担性、教育资源失衡、制造空心化、分配差距扩大、选举资本化、区域不平等，结构性改革推进缓慢，美国应对：①关税_增加了财政收入，会引发资源错配… 欧洲_衰退与分歧 其他…二，竞争_美国再工业与新兴产业（AI、电气化…） ① 中国科技创新与供应链优势…a.生产性服务业；b.制造业升级；c.战略新兴产业“8+4+6+6”智能+绿色+融合 ② 美国，贝森特“333”，沃什“降息+缩表”，特朗普MAGA与分化…三，冲突（李斯特、马克思、金德尔伯格…） ① 秩序崩塌与西半球门罗主义；美国将贸易与“安全”挂钩，全球安全重塑、地区冲突风险上升，全球经济不确定性增加。 ② 构建人类命运共同体；台海2028…四，配置_观察与应对… ① 美债，高位震荡，3.8-4.8%，波动放大… ② 美元，95-100… ③ 商品，黄金/有色/稀土持有30%... ④ 权益，价值+成长…2资料来源：Wind，国泰君安期货研究美国的策略（《国家安全战略》2025.12）： 什么是美国战略？ 美国应该想要什么？ 美国可用的手段是什么，以实现想要的目标？ 战略：原则_美国优先…；优先事项_大规模移民时代结束…经济安全…；各地区_西半球门罗主义的“特朗普推论”，亚洲_赢得经济未来，避免军事对抗，欧洲_促进欧洲的伟大，中东_转移负担、建设和平…一，经济周期|分化·美国高通胀高利率，中国低通胀低利率2026，美国“再工业”、“经济安全”、“西半球门罗主义”…3资料来源：Wind，国泰君安期货研究-20-15-10-5051015202010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-012027-012028-01%美国:GDP:不变价:同比:中位数:预测值美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比美国:工业产出指数:季调:当月同比美国:CPI:季调:同比美国，AI驱动下经济K型分化，生产性资本开支推升工业品需求…多配有色/稀土，待出现意外危机…美国经济，美国生产效率提升，“制造回流”，美联储“降息+缩表”，财政“333”…2026，韧性 or 衰退？如何跟上美国增长？科技+有色|稀土|能源…美国名义GDP环比折年 2025年3月， 30.0万亿，同比4.65%6月， 30.5万亿，同比4.59%9月， 31.1万亿，同比5.38%12月，31.4万亿，同比5.42%美国工业产出指数同比，20261月，2.33%2月，1.44%3月，0.58%4月，1.37%5月，1.67%美国 CPI ，20261月，2.4%2月，2.4%3月，3.3%4月，3.8%5月，4.2%6月，美国 ISM PMI，20261月，52.62月，52.43月，52.74月，52.75月，546月，53.3美国实际GDP 折年 同比，20263月，2.0%6月，2.1%9月，2.3%12月，2.0%美国经济跟踪：① OECD|消费|生产|库销比… ③ 美股美债务周期② 2025年，美国工业生产效率提升（实际GDP/就业人数≈15.2万美元 同比 1.9%） 4资料来源：Wind，国泰君安期货研究美国，“再工业化”，“经济安全”与“亚洲竞争”2026，跟踪指标零售|工业产出指数|CPI |批发商库销比…010203040506070808890929496981001021042010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01PMI,%CLI美国:OECD综合领先指标美国:ISM:制造业PMI-10-5051015202010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01%美国:失业率:季调-10-5051015202015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01%美国:零售和食品服务销售额:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:季调:同比:12月移动平均-20-15-10-5051015202010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01标题美国:工业产出指数:季调:同比-30-20-10010203040502010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01%美国:销售总额:季调:同比美国:库存金额:季调:同比400450500550600650700-2-1012342020-012021-012022-012023-012024-012025-01CRB 指数%美国:CPI:与核心CPI:季调:同比:差值CRB现货指数:工业原料美国方面，经济扩张。美国经济AI推动下，投资与工业生产火热，就业、消费、生产、库销比韧性。10年期美债利率高位，4.20%附近。美国开始AI驱动下的K型分化，生产性资本开支推升工业品需求。维持有色/稀土多头配置（锡、有色）…2025年12月，美国个人消费支出现价折年数同比4.7%_历史上，5%以上都是