总量研究：三张图看股价高点和景气高点关系

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月27日总量研究三张图看股价高点和景气高点关系核心观点总量研究·总量专题（首席经济学家团队）证券分析师：荀玉根证券分析师：吴信坤0755-81982366021-61761046xunyugen@guosen.com.cnwuxinkun@guosen.com.cnS0980525090001S0980525120001证券分析师：余培仪021-61761040yupeiyi@guosen.com.cnS0980526010001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8556.82/-11.41创业板/月涨跌幅(%)3480.87/-18.12AH 股价差指数122.98A 股总/流通市值 (万亿元)92.78/84.69市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《总量专题研究-中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？》——2026-07-10《总量研究-股市合理回报率是多少？》 ——2026-06-26《总量研究-分化极致后，牛市轮涨会出现吗？》 ——2026-06-09《新老经济的力量对比：股市和实体维度》 ——2026-05-27《总量研究-4 万亿成交额会突破吗？》 ——2026-05-15核心结论：①36 个样本数据显示，高景气行业股价顶部领先 ROE 顶部约10 个月。②股价顶部呈现左高右低的 M 型，次高点相较最高点滞后约 6个月、股价约为 9 折。③股价顶部信号是对基本面利好钝化，需警惕业绩数据继续正面、但股价超额收益收敛的情景。股价顶部领先 ROE 顶部约 10 个月。为了系统性梳理高景气行业股价和基本面之间的关系，本文以申万二级行业为样本，筛选了 2009 年以来总计 34 个细分行业、对应 36 个高景气样本。由于营收或利润增速等往往容易受到上期基数影响、指标波动较大，因此采取 ROE（TTM）作为基本面的刻画指标。分析 36 个高景气样本可见，股价高点领先 ROE 高点的均值为 9.6 个月，落在 8-10 个月的样本量最大。这意味着，当高景气行业在景气度上升、股价上涨阶段，股价会提前反映未来一段时间景气度的上升惯性。股价高点呈现左高右低的 M 型。高景气行业的股价出现高点时，景气度仍在上升中，因此股价第一次下跌后，往往会有二次冲高。本文统计的 36个高景气样本，股价高点呈现明显的左高右低的 M 型，时间上看最高点至次高点的平均时长为 6 个月，空间上看次高点/最高点的中位数是87.3%、均值是 90.2%，其中 31 个样本的次高点相对最高点位置大于 80%。由于高景气行业，股价左侧最高点出现时基本面指标仍然靓丽，往往很难预判股价拐点，因此，右侧次高点的实际操作意义更大，而且次高点与最高点相比接近，如果投资布局早，次高点兑现的盈利仍然丰厚。股价顶部的信号：业绩利好带来的超额收益下降。高景气行业的股价顶先于基本面顶出现，那么该如何在景气向上周期中识别股价顶部？如果股价对基本面利好数据钝化时需警惕。根据 36 个高景气样本，将股价分为三个阶段：主升阶段、顶部阶段、次高点阶段，比较三个阶段里上市公司发布正面业绩公告后 20 个交易日，股价相对万得全 A 的超额收益。数据显示，主升阶段的超额收益中位数为 1.9%，顶部阶段降至 0.9%，次高点阶段进一步降至0.7%，正超额收益个股的占比也依次下降。投资的启示是：如果最新的财报季，业绩数据继续正面，但高景气行业的股价超额收益相比之前下降，需警惕可能进入股价高点区域。风险提示：历史数据不代表未来。2026年07月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录三张图看股价高点和景气高点关系 ................................................ 4风险提示 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 36 个高景气样本数据：股价顶点领先 ROE 顶点约 10 个月 ...................................4图2： 重点行业股价顶和基本面顶对比回顾 .................................................... 5图3： 36 个高景气周期历史经验：高景气行业股价见到绝对高点后往往存在次高点 ..................6图4： 重点行业股价顶部形态回顾 ............................................................ 6图5： 股价对高景气信息钝化时需警惕 ........................................................ 7表1： 36 个高景气样本汇总 ..................................................................8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4近期以科创 50 为代表的硬科技类公司股价波动大，投资者对硬科技行情未来的走势分歧较大，看股价走势及基金配置比例的投资者担忧多，看景气度的投资者信心足。如何分析股价走势和景气度？本文筛选了 2009 年以来 34 个细分行业、36个高景气样本，梳理股价高点与景气高点的关系，通过三张图集中体现。三张图看股价高点和景气高点关系1、股价顶部领先 ROE 顶部约 10 个月为了系统性梳理高景气行业股价和基本面之间的关系，本文以申万二级行业为样本，筛选了 2009 年以来总计 34 个细分行业、对应 36 个高景气样本（筛选标准和行业汇总详见本文结尾）。由于营收或利润增速等往往容易受到上期基数影响、指标波动较大，因此采取 ROE（TTM）作为基本面的刻画指标。分析 36 个高景气样本可见，股价高点领先 ROE 高点的均值为 9.6 个月，落在 8-10个月的样本量最大。这意味着，当高景气行业在景气度上升、股价上涨阶段，股价会提前反映未来一段时间景气度的上升惯性。高景气行业股价顶领先 ROE 顶的时间分布见下图，并随后附了代表性的 9 个行业相关图。图1：36 个高景气样本数据：股价顶点领先 ROE 顶点约 10 个月资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图2：重点行业股价顶和基本面顶对比回顾资料来源：wind，国信证券经济研究所整理2、股价高点呈现左高右低的 M 型如前文所述，高景气行业的股价出现高点时，景气度仍在上升中，因此股价第一次下跌后，往往会有二次冲高。本文统计的 36 个高景气样本，股价高点呈现明显的左高右低的 M 型，时间上看最高点至次高点的平均时长为 6 个月，空间上看次高点/最高点的中位数是 87.3%、均值是 90.2%，其中 31 个样本的次高点相对最高点位置大于 80%。将 36 个样本股价高点走势拟合为一条走