海亮股份深度报告：以铜加工为基，全球化布局乘风远航

证券研究报告有色金属行业|深度报告以铜加工为基，全球化布局乘风远航海亮股份深度报告——2026/8/13证券分析师:梁必果分析师登记编号:S1190524010001证券分析师:刘强分析师登记编号:S1190522080001P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要铜加工标杆企业，行业地位领先。公司核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡献收入，2025年铜箔收入占比提升至7%，毛利由亏转盈。得益于全球化布局，公司海外业务毛利率更高、收入增长更快，2025年公司海外业务毛利占比达55%。铜箔行业景气向好，公司铜箔快速成长。电子铜箔方面，随着AI服务器由GB200向GB300、Rubin等持续升级，铜箔由传统产品向HVLP1/2/3/4不断迭代，铜箔层数显著增加带来铜箔用量的快速提升，电子铜箔行业维持高景气。锂电铜箔方面，行业自2025年开始逐步回暖；进入2026年，受新能源汽车、储能、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续走高、加工费上涨，供需偏紧格局有望延续。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。全球化布局迎来收获期。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。公司在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMF Company，进入美国市场，2019年得州海亮正式开工建设紫铜管线产能。2025年在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后，美国本土制造商竞争力显著增强，铜制品加工费呈现上涨趋势。2025年得州海亮实现净利润2.15亿元，利润扭亏为盈；至2026年3月31日，美国工厂管坯产能达9万吨/年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。铜加工行业总量增速放缓，需求仍有支撑。中国铜加工产量自2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；近年来，随着下游地产、家电等行业进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。从结构来看，铜P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要加工细分行业中，2025年铜线材产量占比为49%，铜带材、铜管材、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。其中铜箔产量增速较快。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械设备、交通运输、建筑等行业，铜线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%；2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。2026年6月，国家发改委印发《新型能源体系建设“十五五”规划》,加快新型电网建设，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上，为需求带来支撑。投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1、加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；2、产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；3、高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、铜加工行业标杆企业2、AI推动电子铜箔快速发展，锂电铜箔触底反转3、全球化布局迎来收获期4、铜加工行业总量放缓，需求仍有支撑5、盈利预测与估值6、风险提示目录P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表1：公司沿革资料来源：公司官网、公司公告，太平洋证券➢（1）公司聚焦优质铜产品及导体新材料。浙江海亮股份有限公司专注于优质铜产品、导体新材料等研发、生产、销售和服务，核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。➢（2）持续全球化布局+向下游高端市场扩展。公司前身为诸暨县铜材厂，由冯海良于1989年成立；2001年浙江海亮股份有限公司成立，2008年公司在深交所上市，2011年公司营业收入过100亿元；2016年公司收购JMF 100%股权，进入美国市场，2018年成立海亮铜业得克萨斯有限公司全资子公司，2019年公司收购KME集团位于德国、法国、意大利的3家铜合金棒生产工厂，以及位于德国、西班牙的2家铜管生产工厂；2021年成立甘肃海亮新能源材料有限公司，15万吨/年高性能铜箔材料项目正式开工，2023年设立印尼海亮新材料有限公司，计划投建10万吨/年铜箔产线，2024年投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园。1.1 公司沿革：聚焦铜基材料，推进全球化+高端化发展1989年诸暨县铜材厂成立2023年设立印尼海亮新材料有限公司2001年浙江海亮股份有限公司成立2008年在深交所上市2011年营收过100亿元2016年收购JMF公司2018年成立得州海亮2021年甘肃基地15万吨/年铜箔项目开工2024年投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表2：公司股权结构资料来源：公司公告、浙江海亮慈善基金会官网，太平洋证券➢公司实控人为冯海良。截至2026年Q1，公司控股股东为海亮集团有限公司，持股26.7%；冯海良为海亮集团有限公司实控人，通过海亮集团有限公司与直接持股，合计持有公司29%股份，为公司实控人。2003年，公司通过定向增发股份，引进美国Z&P ENTERPRISES LLC作为公司的战略投资者。2019年底，公司控股股东海亮集团无偿捐赠1亿股权给浙江海亮慈善基金会，切实履行企业社会责任，2021年浙江海亮慈善基金会更名为浙江嘉行慈善基金会。1.2 股权结构：整体较为稳定浙江海亮股份有限公司海亮集团有限公司Z&P ENTERPRISES LLC浙江嘉行慈善基金会冯海良华能信托-华能信托·悦文1号集合资金信托计划海亮股份-第二期员工持股计划陈东海亮(安徽)铜业有限公司海亮铜业得克萨斯有限公司上海海亮铜业有限公司海亮(越南)铜业有限公司香港海亮铜贸易有限公司浙江科宇金属材料有限公司41.2%26.7%9.3%2.6%2.6%2.1%1.6%1.6100%85%100%100%100%100%其他P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表3：公司管理层资料来源：公司公告、iFInd，太平洋证