交运行业红利系列报告一：潮起岸阔泊稳见金，港口行业从周期走向红利

潮起岸阔泊稳见金，港口行业从周期走向红利 西南证券研究院 交通运输研究团队 2026年8月 交运红利系列报告一  港口红利基因：港口行业自身具备了三大红利基因，首先是其重型资产属性叠加稳健经营模式，使得其在运营期有充沛现金流入；其次是其区域垄断特征叠加国家推动整合政策，使得当前我国港口行业呈现良性竞争格局，不会陷入无意义的内卷或者价格战导致盈利波动；最后是港口的国资控股背景叠加2024年以来市值管理考核下，港口企业的股东和管理层均有强烈的分红意愿。  红利提升因素：港口的收入主要取决于吞吐量和费率，从吞吐量来看，强劲的外贸进出口为港口的吞吐量增长提供了坚实的货源支撑；从费率来看，2022年以来港口费率上涨的政策风险减弱，对标国际水平存在弹性空间；从成本来看，我国港口持续推动数字化和智能化改造来对冲人工成本刚性上涨，进一步降低长期运维成本；整体而言，我国港口行业在全面节约战略下，新增扩建节奏放缓，A股上市港口公司平均在建工程/固定资产比值从2022年的20.11%回落至2025年的11.93%，平均资产负债率由2023年的36.87%下降至2025年的34.01%，行业整体进入优质资产的收获期。  投资选股思路：优先考虑2023-2025年利润总额持续增长，整体经营稳健；现金含量均大于1；资本支出比例基本保持稳定以及逐渐下降；资产负债率有所下降且保持在40%以下；PE（TTM）＜15倍、PB（MRQ）＜1倍以及近十年历史分位数在50%以下的企业。  风险提示：宏观经济波动风险、港口市场竞争风险、行业政策变动风险等。 1 核心观点 目 录 2 投资选股思路：综合考虑盈利能力等五个维度 风险提示 红利提升因素：量价弹性、智能改造、开支放缓 港口红利基因：充沛现金、良性竞争、强化意愿 3 低利率宏观环境下，市场风格切换将提升红利资产的性价比 数据来源：易方达指数通，iFinD，西南证券整理（数据截至2026年8月10日） 2025年以来，中国10年期国债收益率进入2%以下，截至2026年8月10日，中国10年期国债收益率为1.7%，易方达指数通统计数据显示，2017年时，中证红利3.5%的股息率甚至低于3.9%的国债收益率，红利资产股息率的性价比并不引人注目，但到了2022年以后，中证红利和10年国债收益率两条曲线大幅背离，红利股息率维持在5%以上，而10年国债收益率一路下行至1.7%，当前的利差扩大至约3个百分点，红利资产的相对吸引力较2017年显著提升。 从市场风格看，2026年以来尤其是进入二季度，以半导体为代表的科技成长板块成为市场主线，板块估值持续抬升，截至2026年8月10日，科创板平均市盈率超过100倍，达到120.75倍，是上证指数的7倍，估值差处于历史高位，若后续市场风格转向，风险偏好有所下降，资金或许会从高成长高弹性的科技板块流向低估值高股息红利板块。 我国十年期国债收益率进入2%以下 当前科创板指与上证指数估值差处于历史高位 01234567890.020.040.060.080.0100.0120.0140.0倍数差异 科创板平均市盈率 上证指数市盈率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2015-01-042019-01-042023-01-044 港口红利基因--重型资产属性+稳健经营模式=充沛现金流入 数据来源：联合资信，珺闻咨询，上交所REITs、iFinD，西南证券整理 港口属于交通基础设施行业，为国家经济发展和对外贸易活动提供基础性服务，在我国国民经济中具有重要的地位和作用。港口的本质是物流中转枢纽，主要通过货物装卸、堆存及港务管理盈利，作为重大交通基础设施，港口具有前期投资大、回收期限长的特点。由于港口企业核心资产为码头泊位、港口重型设备等固定资产，因此主要成本为固定资产的折旧以及航道清淤费用的摊销，而折旧摊销不占现金流，我国部分港口为预收款模式，进一步保证了经营性现金的稳定流入，我们选取部分港口样本公司发现其2025年经营性现金净流量均高于其净利润。 港口成本构成 2025年部分港口经营性现金净流量/净利润 成本 细分构成 占比 固定成本 折旧摊销 （水工建筑、装卸设备、堆场设施） 30%-40% 员工薪酬 （正式岗位工资、社保及福利） 20%-30% 其他固定费用 （保险、环保、土地租金等） 5%-10% 变动成本 外包劳务费 （装卸、集疏运外包作业） 10%-20% 燃料动力费 （电力、燃油等能耗） 5%-10% 设备维修费 （基础维保+检修耗材） 5%-10% 其他变动费用 （物料消耗、外付运费、管理及财务费用等） 5%-15% 020406080100120140160宁波港 北部湾港 广州港 辽港股份 天津港 秦港股份 日照港 净利润（亿元） 经营性现金净流量（亿元） 5 港口红利基因--区域垄断特征+推动整合政策=良性竞争格局 数据来源：联合资信，交通运输部，中经网，平安银行基础设施金融事业部，中国经济网《经济日报》，西南证券整理 港口建设需要自然条件良好的岸线资源，具有一定的地域垄断性和资产稀缺性，并且港口与腹地的发展相辅相成，其辐射区域相对稳定，从而呈现出较为明显的区域垄断性特征。港口业务具有很强的同质性，但由于相临近港口所属区域、集疏运条件也会有不同，因此港口服务在作业效率方面存在差异性。为解决传统“一港一企”模式带来的地方保护主义、港口重复建设和经营效率低下等问题，2017年，交通运输部发文要求全国学习浙江港口整合经验，我国港口步入升级整合期，目前我国沿海港口已形成环渤海、长三角、东南沿海、粤港澳、环北部湾五大港口群。 我国港口吞吐量发展阶段 我国沿海港口已形成五大港口群 港口群 核心港口 特点 环渤海 丹东港、大连港、营口港等 涵盖了能源运输、集装箱运输、散杂货运输等多种业务 长三角 以上海港、宁波舟山港为龙头 规模庞大、整体实力强劲、集装箱运输能力突出 东南沿海 以厦门港为龙头、福州港为骨干 在两岸直航、贸易往来中扮演着重要角色，两岸交流合作的重要枢纽 粤港澳 以深圳港、广州港为核心，涵盖珠海港、佛山港等众多港口 外向型经济特征显著，与国际市场联系紧密，在集装箱运输和加工贸易货物进出口方面表现突出 环北部湾 以北部湾港为中心 西南地区的出海口与西部陆海新通道的主要门户，推动了我国与东盟国家的经贸合作 6 港口红利基因--国资控股背景+市值管理考核=强化分红意愿 数据来源：联合资信，国资委，iFinD，西南证券整理 截至2026年8月10日，A股上市的16家港口企业均为国资控股企业。2024年，国务院国资委相关负责人提出，研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。2024年发布的《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》明确提出，指导控股上市公司综合考虑行业特点、盈利水平、资金流转等因素，制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例。分红意愿强化下，A股港口上市公司的平均年度分红比例由2024年的37.46%大幅提升至2025年的44.04%。 A