银行行业研究：五年期存单重启与贷款DR定价

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 五年期存单重启与贷款 DR 定价 报告要点 [Table_Summary]7 月以来四大国有行陆续重启五年期大额存单发行，部分股份行跟进。我们认为，当前发行五年期大额存单主要起到负债补充和资产负债期限管理的作用，规模有限且定价低，对负债成本影响小。宏观角度，不代表大行判断利率回升，但反映出大行预计存贷款政策利率可能不会再进一步下降。同时贷款定价基准改革后，以 DR 为基准的贷款更准确反映市场利率变化（尤其短端利率变化）对贷款定价的引导，部分大型企业或短期融资需求的定价更灵活，实现“散点式”降息，由于目前规模占比有限，在保证息差稳定的同时结构性降低融资成本。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 五年期存单重启与贷款 DR 定价 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 五年期大额存单起到负债补充作用，不代表大行对利率周期的拐点判断 7 月以来四大国有行陆续重启五年期大额存单发行，部分股份行跟进。近年来为压降负债成本，银行新发存款期限缩短，2025 年底以来五年期大额存单停发，近期重启后市场关注是否意味着大行预判中期维度利率可能进入上行周期。我们认为，当前发行五年期大额存单主要起到负债补充和资产负债期限管理的作用，规模有限且定价低，对负债成本影响小。宏观角度，不代表大行判断利率回升，但反映出大行预计存贷款政策利率可能不会再进一步下降。 从资产负债角度，“资产荒”体现在全国贷款增速下行，预计年末增速将进一步降至 5%以内。但从总资产角度，大行深度参与直接融资，债券投资规模连续高增长拉动总资产扩表，6 月末大行的总资产同比增速达到 8.8%，高于商业银行整体 1.2pct，预计四大行增速更高，而央行信贷收支表统计四大行 6 月末的居民和单位存款同比增速分别为 7.5%/4.3%，总存款增速 9.5%主要依靠非银存款大幅增长，负债的稳定性下降。考虑下半年仍有大量长期限的政府债券有待承接，当前时点大行增补部分定价不高的长期存款，对利率风险等监管指标有利。 从利率角度，目前大行新发的五年期大额存单利率不高，定价统一在 1.55%-1.60%，相比日常发行的三年期存款仅有 5BP 超额（目前一年期/三年期实际存款利率约 1.10%/1.55%）。如果判断存贷款政策利率不再下降，那么以 1.60%价格锁定五年期负债，对大行而言有吸引力。从息差角度，2026 年以来大行息差已经企稳回升，由于大行资产端的对公贷款收益率最低且近年来调整充分，新发和存量目前基本在 2.5%-3.0%区间筑底，零售的按揭和消费贷款锁定 3%利率下限（预计短期不会放松），这意味着存贷利差已经企稳回升（因为存款成本还在进一步下降）。因此，当前阶段大行有能力吸收部分五年期大额存单，并不影响息差的稳定性。 从客户需求角度，目前观察居民整体风险偏好依然较低，6 月末四大行的居民定期存款同比增速依然高达 11.2%，定期占比继续上升。同时考虑股票市场波动率明显放大，当前时点以利率略高的长期限定期存款吸引客户是有效的产品策略。不过，考虑期限长但利率水平不高，预计总体对居民吸引力有限，目前从大行手机 App 观察仅工商银行、中国银行部分 1.60%的大额存单产品售罄，而利率定价更高的平安银行等股份行产品依然额度充裕。 贷款 DR 定价实现“散点式”降息，保证息差稳定的同时降低融资成本 央行在一季度货币政策报告中提出贷款利率定价基准多元化改革，7 月以来各地陆续推出 DR定价的创新贷款产品。新的定价基准更准确反映市场利率变化（尤其短端利率变化）对贷款定价的引导，部分大型企业或短期融资需求以 DR 为基准定价更灵活。从必要性角度，近年来受银行息差约束，LPR 调整频率和幅度越来越慎重，例如目前绑定五年期 LPR 的按揭贷款和企业中长期贷款依然占到商业银行总资产比例的 35%以上，如果深度调整 20BP 以上，对息差的冲击银行难以承受。但融资需求疲弱的环境下，LPR 减点贷款的占比越来越高（预计主要集中于大型企业），2026 年 6 月发放减点贷款占比达到 50.8%。同时债券融资对企业贷款的置换越来越明显（债券利率更准确灵活反映市场资金价格）。对于银行而言，目前 DR 定价贷款规模有限，对息差的直接影响较低，预计息差继续保持企稳态势，同时通过创新模式实现结构性“散点式”降息。与五年期存单重启的逻辑类似，意味着短期内全面的政策利率下调概率有限。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力加大导致银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《大小银行股的超额收益怎么看？——银行股配置重构系列十二》2026-08-13 •《风格波动，指数基金流出——银行业周度追踪2026 年第 31 周》2026-08-10 •《信贷投放重心聚焦科创——2026Q2 贷款投向报告解析》2026-08-10 -20%-3%13%30%2025/82025/122026/42026/8银行沪深3002026-08-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 专题报告 图 1：7 月以来国有大行及部分股份行启动 5 年期大额存单发行 资料来源：各银行官方网站及手机 APP，长江证券研究所 图 2：2026 年 6 月全国新发人民币存款加权平均利率 资料来源：中国人民银行，各银行官方网站及手机 APP，长江证券研究所 图 3：2026 年 6 月新发贷款中 LPR 减点占比达到 50.8% 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 0.89%1.12%1.20%1.31%1.63%1.69%1.28%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%三个月半年期一年期两年期三年期五年期合计全国新发人民币存款加权平均利率大行5年期大额存款利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025