银行业银行研思录之十六：低估值银行回报有多高？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行研思录之十六 低估值银行回报有多高？ glmszqdatemark 上一篇研思录《银行研思录之十五：高成长银行回报有多高》中，我们从成长性的角度考察了高利润增速银行和高营收增速银行的回报，本文进一步从估值角度考察：低估值银行能否取得更高回报？进行超额拨备还原后，低估值银行组合回报能否进一步提高？调整调仓频率能否提高组合回报？ 低估值银行能否取得高回报？我们剔除上市未满一年的银行，根据财报披露截止日的 PE（TTM）、PB 和股息率进行排序，分别选取 PE（TTM）最低、PB 最低和股息率最高的前 10%和前 20%银行，等权构建低 PE（TTM）、低 PB 和高股息率银行指数。2008 年 12 月 31 日至 2026 年 8 月 7 日，表现相对较好的低PE（TTM）前 20%、低 PB 前 20%和高股息率前 10%银行指数分别累计上涨1006%、622%和 842%，年化回报分别为 14.62%、11.88%和 13.58%，均高于银行指数 9.46%的年化回报；夏普比率分别为 0.50、0.39 和 0.50，也明显高于银行指数的 0.28。 超额拨备还原能否提高回报？超额拨备就像银行的“利润蓄水池”，反映了银行潜在的利润释放空间。不同银行之间拨备水平也有较大差异，如果只通过表观 PE（TTM）、PB 和股息率来判断银行的估值水平，可能会对银行的真实估值水平产生偏差。我们假设超额拨备在未来十年内均匀释放，并将其还原至利润和净资产，重新计算银行的 PE（TTM）、PB 和股息率（详见《银行研思录之四：何为超额拨备？》）。超额拨备还原后，低 PE（TTM）前 20%、低 PB 前 20%和高股息率前 10%银行指数的年化回报分别提高至 15.68%、14.46%和 14.70%，较还原前分别提高 1.06、2.58 和 1.12 个百分点，夏普比率分别提高至 0.52、0.48 和 0.51。超额拨备还原后高股息（前 10%）银行组合近些年表现较好，从2008 年底以来，不论从哪年末开始持有至今（2026 年 8 月 7 日）其年化收益率均能达到 9%以上。 调整换仓频率能否提高回报？银行财务数据按季度更新，但股价每日变化，银行之间的估值排序也会随之变化。我们分别比较财报披露截止日、月度、周度调仓的回测结果，并计入单边 10BP 交易成本。表现最好的组合是月度调仓的超额拨备还原后低 PE（TTM）前 20%银行和月度调仓的超额拨备还原后高股息率（前10%）银行组合，年化回报分别达到 16.99%和 15.36%，夏普比率均为 0.58。进一步剔除超额拨备/净资产较低的银行后，低估值组合的回报多数有所提高，其中超额拨备还原后低 PB 前 10%组合的改善较为明显，年化收益率达到了19%。 总结而言，多数低估值银行组合能够获取超过银行板块平均水平的收益。进一步考虑超额拨备对利润和净资产的影响，并选择合适的换仓频率，可以改善低估值策略的历史回测表现。当前，超额拨备还原后低 PE（TTM）前 20%组合入选样本为苏农银行、贵阳银行、无锡银行、常熟银行、瑞丰银行、江阴银行、长沙银行、成都银行；超额拨备还原后低 PB 前 20%组合入选样本为民生银行、贵阳银行、北京银行、光大银行、华夏银行、浦发银行、郑州银行、无锡银行；超额拨备还原后的高股息（前 20%）银行组合的入选样本为成都银行、兴业银行、招商银行、北京银行、渝农商行、上海银行、沪农商行、张家港行。 风险提示：（1）数据有误或时效性不足；（2）国内经济状况或政策力度低于预期；（3）外部环境不确定性提高；（4）历史回测表现不代表未来收益。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王先爽 执业证书： S0590525120014 邮箱： wangxianshuang@glms.com.cn 研究助理 马高平 执业证书： S0590126020024 邮箱： magaoping@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 银行研思录之十四：只投银行回报有多高？-2026/08/07 2． 银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产-2026/07/30 3． 26Q2 主动偏股基金银行持仓点评：减至低位，期待回补-2026/07/24 4． 银行研思录之十二 何为好银行？-2026/07/17 5． 2026 年 6 月金融数据点评：贷款降速，等待财政-2026/07/17 -20%-3%13%30%2025/82026/22026/8银行沪深3002026 年 08 月 13 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业动态报告/银行 目录 1 低估值银行能否取得高回报？ .................................................................................................................................. 3 2 超额拨备还原能否提高回报？ .................................................................................................................................. 7 3 调整换仓频率能否提高回报？ ............................................................................................................................... 13 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 ................................................................................................................................................................