银行业中国货币观察-月中隔夜逆回购：精准过桥，放短缩长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国货币观察 月中隔夜逆回购：精准过桥，放短缩长 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 8 月 12 日，央行公告称，将在 8 月 14 日、8 月 17 日至 8 月 19 日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过 6000 亿元。中间 15 日和16 日为周末，可以理解为 14 号开始，央行投向市场一笔资金，20 号全部回笼。我们理解如下： 第一，隔夜逆回购工具还在推出适应期。隔夜逆回购工具其核心政策功能是为了平滑市场季节性临时性的日度流动性需求，自今年 6 月创设以来，已实施了两轮投放，但均集中在跨月时间点，月中投放为首次。目前我国银行体系超储季节性扰动主要有三个时点，一是月末季末时点；二是月中税期；三是节假日窗口。因此我们认为隔夜逆回购工具推广到月中税期具有合理性。 第二，8 月中流动性波动节奏。（1）14 日（本周五）到期 6M 买断式逆回购到期，到期量 1 万亿元；（2）17 日（下周一）是 8 月税期截止日；（3）按照以往经验，6M 买断式逆回购一般在每个月 15 日投放，若 15 日为周末，则将在前一周五公告，次周周一投放，对应本月就是 14 日（周五）公告，17 日（周一）投放。但由于本月 14 日买断式回购就到期，如果央行希望在 14 日进行续作对冲，也有可能13 日（周四）公布，14 日投放。 第三，实现了“精准过桥“和”放短缩长“。14 号有 1 万亿买断式回购到期，这时候央行可能投放 6000 亿隔夜回购补充临时流动性，叠加部分税期临近的需求，14 号投放缺口会高于 4000 亿。如果本月 6M 买断式回购 14 号投放，这意味着央行是组合使用隔夜逆回购、7 天逆回购和买断式回购对冲 1 万亿买断式回购到期。因为有了隔夜回购投放的预期，预计买断式回购大概率要缩量。然后进入 17 号后，隔夜回购陆续到期，7 天逆回购需求量上升。 与之前情景相比，隔夜回购工具的使用，一方面顺利对冲了买断式回购缩量的日度冲击，另一方面平滑了税期流动性冲击，并为后续 7 天逆回购需求量上升储备了空间。等到 20 号所有隔夜回购到期，7 天逆回购上量，加总看起来，央行实现了用7 天逆回购置换了 6M 买断式回购。整体可以理解为即实现了“精准过桥”，又实现了“放短缩长”。 第四，央行既有控制流动性缺口的抓手，也有了后续降准的潜在空间。如果买断式回购缩量，一方面让流动性缺口重回 7 天 OMO 主导，避免当期 OMO 到期少，央行控制流动性缺口无抓手的局面；另一方面，买断式回购余额的下降，7 天 OMO余额的上升，也为后续财政发债力度上升，以及 9 月窗口期提供了降准操作的潜在空间。 总结来看，央行本次月中隔夜回购实现“精准过桥”和“放短缩长”，对冲税期和万亿买断式到期的同时，缩短了投放期限。既不让税期资金面紧张，又在财政阶段性缺位时保持货币宽松的冗余度，给 9 月窗口留有政策空间。另外随着隔夜逆回购操作频率上升，央行对资金价格的掌控力也会上升，预计 DR001 围绕 7 天 OMO 利率附近的波动区间会进一步收窄，或取代 DR007 成为银行间市场资金价格的调控锚（见报告《中国货币观察：DR007 开盘价的内涵》）。 市场展望方面，我们近期报告《如何看待近期长债行情？》提到，目前 10Y 已经到 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 中国货币观察：如何看待近期长债行情？-2026/08/11 2． 银行研思录之十五：高成长银行回报有多高？-2026/08/10 3． 银行研思录之十四：只投银行回报有多高？-2026/08/07 4． 银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产-2026/07/30 5． 26Q2 主动偏股基金银行持仓点评：减至低位，期待回补-2026/07/24 -20%-3%13%30%2025/82026/22026/8银行沪深3002026 年 08 月 13 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/银行 了我们年初的预测的合理点位，政府债供给仍然主要靠银行承接，ΔEVE 压力难以缓解的情况下，长债行情性价比在下降。 短期来看，9 月份可能是重要的政策窗口期，一方面前三季度经济数据逐步清晰，需要政策进行回应；另一方面重要会面窗口期，前期财政货币政策储备集中释放也可能会加大利率波动。中期来看，根据预算和当前节奏，四季度财政力度重回扩张是大概率趋势。随着财政力度回升，明年经营贷到期高峰压力结束，房地产市场有望逐步修复。 我们预计四季度财政恢复，明年一季度地产接力，零售信贷增量转正，中国内需资产有望迎来占优机遇（见报告《银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产》），利率中枢可能进入中期上行周期，银行板块有望同时获得绝对和相对收益。 风险提示：息差超预期收窄；经济增长不及预期；资产质量恶化等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业事件点评/银行 表 1：历月买断式逆回购投放和回笼日期对比 6M 买断式逆回购投放回笼日期 3M 买断式逆回购投放回笼日期 投放 回笼 差值 投放 回笼 差值 2026 年 8 月 2026/8/14 2026/8/5 2026/8/5 0 2026 年 7 月 2026/7/15 2026/7/15 0 2026/7/6 2026/7/6 0 2026 年 6 月 2026/6/15 2026/6/15 0 2026/6/5 2026/6/5 0 2026 年 5 月 2026/5/15 2026/5/18 3 2026/5/6 2026/5/6 0 2026 年 4 月 2026/4/15 2026/4/15 0 2026/4/7 2026/4/8 1 2026 年 3 月 2026/3/16 2026/3/16 0 2026/3/6 2026/3/6 0 2026 年 2 月 2026/2/13 2026/2/13 0 2026/2/4 2026/2/4 0 2026 年 1 月 2026/1/15 2026/1/13 -2 2026/1/8 2026/1/8 0 2025 年 12 月 2025/12/15 2025/12/15 0 2025/12/5 2025/12/5 0 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 图1：6M 买断式逆回购净投放（亿元） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 -10,000-5,00005,00010,00015,000买断式:6M 投放买断式:6M 回笼买断式:6M 净投放本公司具备证券投资咨询业务资格，请