内外共振，矿机提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026/8/13s 单击或点击此处输入文字。 投资逻辑： 国内工程机械龙头，改革驱动经营效率提升。公司为全球第三大、国内第一大工程机械龙头，2022 年整体上市后，公司形成土方、起重和矿业机械多元布局。2022-2025 年，公司收入 CAGR 达 2.4%，归母净利润 CAGR 达 15.1%，盈利能力持续提升，经营活动现金流显著改善。2025 年公司推出新一轮股权激励，设定 2026-2028 年ROE 目标为 11%/12%/14%，归母净利润目标为 75/100/120 亿元。 国内：中期更新接力，长期机械替人。挖机内销于 2023 年触底，2024、2025 年分别增长 11.7%、17.9%，2026H1 增长 20.4%至 7.9万台。2018-2021 年高销量设备进入 8-10 年更新期，理论淘汰量预计于 2029 年升至 26.2 万台见顶，行业景气有望延续；长期看建筑劳动力持续减少、老龄化加深，机械替人将成为工程机械需求的重要支撑。 海外：需求温和修复，中国企业份额提升。小松数据显示，2026Q1全球七类主要工程机械需求同比增长 12%，并将 FY2026 全年增速预测由-5%-0%上调至 0%-5%。2026H1 我国工程机械出口额同比增长 21.7%，成熟市场修复与新兴市场基建、矿业需求共同支撑增长；中国企业全球销售份额连续两年回升至 20.4%，国际竞争力增强。 未来成长性：出口、矿机进入规模放量阶段。2022-2025 年，公司境外收入由 278.4 亿元增至 486.0 亿元，占比由 29.7%提升至48.2%，境外业务已成为收入增长和盈利改善的重要支撑。2025 年矿业机械收入达到 93.8 亿元，同比增长 23.8%；公司已形成较完整的矿机产品矩阵，并向成套装备和后市场服务延伸。随着海外渠道完善、大型订单交付及矿机成套化提速，出口和矿机有望共同打开中长期成长空间。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028 年公司实现营业收入 1146.7 亿/1308.7 亿/1489.7 亿元，同比+13.7%/+14.1%/+13.8%，归母净利润 75.5 亿/100.0 亿/122.4 亿元，同比+14.8%/+32.5%/+22.4%，对应 EPS 为 0.64/0.85/1.04 元。公司作为全球工程机械综合龙头，有望受益于国内更新周期启动、海外市场持续拓展及矿机业务规模放量，产品结构和区域结构优化亦将推动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求恢复不及预期；境外贸易及汇率波动；矿机订单交付不及预期；库存、应收和减值风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 91,660 100,823 114,667 130,873 148,972 营业收入增长率 -1.28% 8.37% 13.73% 14.13% 13.83% 归母净利润(百万元) 5,976 6,572 7,548 10,000 12,238 归母净利润增长率 -47.53% 8.96% 14.84% 32.49% 22.38% 摊薄每股收益(元) 0.506 0.559 0.644 0.854 1.045 每股经营性现金流净额 0.48 1.20 0.56 1.18 1.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.08% 10.87% 11.06% 13.47% 15.00% P/E 15.68 20.71 12.80 9.66 7.89 P/B 1.58 2.25 1.42 1.30 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5007.008.009.0010.0011.0012.0013.00250813251113260213260513人民币(元)成交金额(百万元)成交金额徐工机械沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：规模领先，经营提质 ............................................................... 6 1.1 全品类布局，综合实力领先 ............................................................... 6 1.2 经营质量改善，资产质量提升 ............................................................. 7 二、内需回暖：更新周期启动，机器替人打开成长空间 ............................................... 9 2.1 国内需求：土方率先复苏，非土逐步筑底 ................................................... 9 2.2 周期驱动：中期看更新，长期看机械替人 .................................................. 12 2.3 龙头品类占优，强化行业复苏受益弹性 .................................................... 15 三、出海提速：需求回暖，份额提升 .............................................................. 17 3.1 出口规模扩张，全球地位回升 ............................................................ 17 3.2 区域景气分化，需求多点支撑 ............................................................ 20 3.2.1 全球温和复苏，多区域市场同步改善 .................................................... 20 3.2.2 成熟市场修复，基建能源托底 .......................................................... 20 3.2.3 新兴市场扩张，基建矿山共振 .......................................................... 22 3.3 渠道产能完善，境外份额提升 ............................................................ 23 四、矿机放量：订单兑现，成长提速 .............................................................. 26 4.1 矿企开支高位，设备空间广阔 .................