必选消费行业保健品：需求与监管共塑龙头新周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 保健品：需求与监管共塑龙头新周期 华泰研究 必选消费 增持 (维持) 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 百龙创园 605016 CH 29.90 买入 H&H 国际控股 1112 HK 21.07 买入 汤臣倍健 300146 CH 12.00 买入 晨光生物 300138 CH 15.66 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 8 月 13 日│中国内地 深度研究 保健品行业天然处于药品与食品的交叉地带，这种双重属性深刻定义了其核心增长逻辑：受药品属性影响，监管政策作为长期慢变量决定了市场的准入标准与合规天花板；受食品属性驱动，行业具有极强的消费品特征，紧随零售渠道变革与消费趋势波动。当前行业进入需求与供给共驱的新周期，需求端行业由“单一渠道、大单品、牌照驱动”进入“全渠道、多品类、快迭代”的新模式，监管则对原料、制造、销售环节的灰色供给形成强约束，看好供 需双侧共同驱动行业需求分化与龙头集中。 需求侧：人群×产品×渠道三因子驱动行业进入快迭代新周期 消费人群由银发刚需向全年龄健康管理扩展：银发群体仍是心脑血管、骨骼关节、免疫及慢病辅助管理的稳定基本盘，年轻消费者则围绕口服美容、体重管理、睡眠情绪、护眼及运动营养形成场景化增量。产品由基础补充向功效化、精准化、食品化演进，新原料、复配配方及软糖、饮品、爆珠等创新剂型降低消费门槛并提升复购，麦角硫因、辅酶 Q10、益生菌、藻油 DHA及运动营养等具备结构性机会。渠道则由线下货架向内容电商和全渠道协同迁移，成分教育、场景演示和达人背书提升转化效率，推动竞争由传统铺货 转向快速上新、精细化人群运营与全渠道货盘管理。 供给侧：强监管倒逼全产业链集中化 监管从单一产品准入转向覆盖原料、制造和销售的全链条实质合规，压缩灰色供给并抬升行业进入门槛。原料端强调新食品原料准入、使用范围、功效边界与来源真实性，限制通过普通食品、跨境路径或模糊宣传切入市场的模式；制造端进一步厘清委托生产双方责任，要求委托方具备生产监督能力、受托方具备完整生产能力，直接规范批文出租、分段委托、商标授权伪装及责任外包等乱象；销售端则加强对直播夸大宣传、普通食品冒充保健食品、假洋品牌、跨境套利和产品溯源的治理。短期监管或压制低质供给，长期则 将推动订单、品牌信任和行业利润向具备合规及供应链能力的头部集中。 我们与市场观点不同之处 市场对保健品行业的消费韧性尚未形成充分认知。保健品兼具预防性健康支出与日常消费双重属性，银发群体的慢病管理需求与中青年群体的场景化健康消费形成错位支撑，消费者一旦形成规律服用习惯，消费黏性往往强于一般可选品类。此外，市场认为跨境品牌将持续挤压本土份额，但我们认为本土品牌在注册备案、生产许可等环节的体系化合规积累，使其在成本可控、合规响应与供应链稳定三个维度上逐步构筑差异化竞争力，本土品牌在高端 市场的信任重构值得关注。 投资逻辑：代工看综合服务，原料看壁垒延伸，品牌看信任复购 需求快迭代与供给强监管重塑产业投资逻辑。原料端，传统维生素和氨基酸等原料龙头份额集中，投资机会在于供给/成本驱动的价格景气周期；麦角硫因、益生菌等新原料需求由新消费和功能升级驱动，商业化依赖临床/功效验证、法规准入和技术降本，推荐百龙创园、晨光生物等具备健康原料单品壁垒的企业。制造端，品牌长尾化、产品迭代和监管强化提升对头部ODM/CDMO 的依赖，具备注册备案、多剂型研发、柔性生产和全球供应链能力者持续受益。品牌端，具备信任资产、功效证据、全渠道运营及合规治 理能力的龙头有望提升份额，推荐 H&H，关注汤臣倍健线上化进程。 风险提示：需求不及预期，行业监管变化，原材料价格走势，测算不及预期，技术迭代/替代风险。 (23)(12)(2)920Aug-25Dec-25Apr-26Aug-26(%)必选消费沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 4 商业模式：药食双属性下的信任经济 ........................................................................................................................... 5 需求侧：三因子革新重构行业新范式 ........................................................................................................................... 7 人群：银发群体→全年龄段的预防与悦己需求...................................................................................................... 9 品类：传统药态→强功效、多场景、休闲化的多元化产品 ................................................................................. 10 渠道：线下主导→内容驱动、线上线下融合的全域触达 ..................................................................................... 15 供给侧：强监管为新需求划定合规边界 ...................................................................................................................... 18 产业投资：强监管规范新需求，新旧龙头共迎集中化机会 ......................................................................