石油石化行业深度研究报告：PX和纯苯供给扩张趋缓，地缘扰动不改修复逻辑

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 石油石化 2026 年 08 月 13 日 石油石化行业深度研究报告 推荐 （维持） PX 和纯苯供给扩张趋缓，地缘扰动不改修复 逻辑 ❑ PX 与纯苯产能扩张周期趋于尾声，行业盈利处于底部修复阶段。1）根据百川盈孚数据，2020-2025 年国内 PX 产能从 2564 万吨扩张至 4422 万吨，CAGR为 11.5%；纯苯产能从 1630 万吨增长至 2722 万吨，CAGR 为 10.8%。大规模投产导致行业盈利水平全面承压，但随着产能扩张进入平台期，行业基本面已发生实质性改善，具备较强的底部支撑。2）PX 方面，2022-2025 年行业开工率从 65%持续上行至 84%，存量产能释放已接近上限；2025 年 PXN 价差中枢处于 232 美元/吨的较低水平，进入 2026 年后价差一度大幅走弱，此后逐步修复，截至 8 月 7 日 PXN 价差为 257.22 美元/吨。3）纯苯方面，2022-2025 年行业开工率从 72%升至 82%；2024 年下半年起加工利润受调油需求走弱、副产纯苯增多及进口冲击压制，目前盈利水平处于历史低位，进一步下行空间有限，具备较高的修复弹性。 ❑ PX 新增产能投放偏后，纯苯供需格局偏紧。1）PX 方面：2024-2025 年产能增量有限，2026 年新增产能主要集中于年底投产，上半年实质供给增量较为有限，叠加二季度装置集中检修，短期供应有所收缩；2026 年 2 月开工率已达历史较高水平，进一步提负空间有限；行业 CR6 达 77%，集中度较高。2）PX 交易逻辑已由成本抬升逐步切换至供应收缩，价格韧性强于原料，预计 2026 年 PXN 价差中枢将回升至 300 美元/吨以上，盈利弹性显著——测算 PX 每涨价 1000 元/吨，荣盛石化、东方盛虹税后利润弹性对应市值比均为 3.0%。3）纯苯方面：2020-2025 年表观消费量 CAGR 达 14%，需求端长期维持较强增长动能；2025 年进口量大增 30%至 561 万吨，对外依存度持续提升，现货支撑强劲，结构性偏强格局正在形成。4）2026-2028 年，纯苯供给端仍有新增产能计划，下游苯乙烯、己内酰胺等需求亦保持增长，行业供需将受到新增装置投产节奏、开工率及进口量变化等因素的共同影响。 ❑ 中东地缘冲突：短期扰动不改基本面，一体化龙头韧性突出。1）2026 年 2 月28 日霍尔木兹海峡受扰动以来，石脑油供应趋紧导致 PXN 价差与 BZN 价差短期受挤压，但价差的深度挤压也为后续修复积蓄了空间。2）荣盛石化、恒力石化、东方盛虹为代表的民营大炼化企业，依托原油-石脑油-PX-纯苯纵向一体化优势，成本抗压能力显著优于非一体化装置；东北亚炼厂降负更进一步减少对华 PX 及纯苯出口，强化了国内自产替代。3）6 月以来停火与冲突反复切换，截至 8 月 7 日，各方虽提出包含重开霍尔木兹海峡在内的停火方案，但尚未达成正式协议，地缘局势仍存在较大不确定性。短期原料、运费及保险成本或继续扰动 PX 和纯苯盈利，但供给扩张趋缓、国内进口需求仍存的中期格局未发生明显变化；若通航与原料供应改善，低位价差有望修复，一体化大炼化企业凭借原料保障和成本协同优势，盈利韧性及修复弹性相对更强。 ❑ 建议关注：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、中国石化、中国石油。 ❑ 风险提示：1.原油价格波动风险；2.需求不及预期风险；3.出口风险；4.产业政策调整风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 评级 荣盛石化 002493.SZ 13.06 0.66 0.79 0.91 19.89 16.52 14.28 2.43 强推 恒力石化 600346.SH 17.75 1.58 1.93 2.16 11.25 9.17 8.23 1.68 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 8 月 12 日收盘价 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 证券分析师：邹骏程 邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com 执业编号：S0360526030001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 50 0.01 总市值(亿元) 56,814.15 4.47 流通市值(亿元) 35,578.92 3.48 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.4% 29.5% 45.7% 相对表现 -6.7% 27.8% 21.2% 相关研究报告 《石油石化行业周报（20260330-20260403）：WTI价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至 20.6 万桶》 2026-04-06 《石油石化行业周报（20260323-20260327）：油价高位震荡，下游化工品持续顺价传导》 2026-03-29 《石油石化行业周报：上游油气开采景气度上升，下游仍需时间消化原料上涨》 2026-03-23 -2%17%36%55%25/0825/1026/0126/0326/0526/082025-08-12~2026-08-12石油石化沪深300华创证券研究所 石油石化行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告基于详实数据，系统论证芳烃行业“供给扩张结束，行业利润修复”的转折点。报告指出，关键原料 PX 的产能扩张已于 2024 年进入平台期，2025 年实现零增长，且未来新增产能投产时间集中于各年下半年，导致 2026年可能出现阶段性供应缺口。与此同时，纯苯行业 2025 年年均开工率为 82%，需求端 2020-2025 年表观消费量 CAGR 达 14%，长期维持较强增长动能；2025 年进口量增长至 561 万吨，结构性偏强格局正在形成。在此背景下，预计 2026 年 PX 行业维持供需偏紧，2027—2028 年供需格局边际改善；纯苯行业 2026—2028 年维持结构性偏紧格局。下游聚酯的产能扩张也趋于有序，行业集中度持续提升。在此背景下，报告预测 2026 年-2030 年芳烃市场将从过剩转向紧平衡。这一供需格局转变结合“反内卷”政策导向，将共同驱动产业链盈利中枢上移，其中民营大炼化企业因产业链一体化及显著的业绩弹性，是核心受益者。 我们的研究观点： PX 方面，预计 2026 年整体维持紧平衡格局。供给端，2024—2025 年国内 PX进入投产真空期，2026 年新增产能虽达 500 万吨，但投产时间高度集中于下半年，上半年基本无新增供应；同时存量装置产能利用率在 2026 年初已高达90%，进一步提负空间有限。需求端随聚酯产业链稳步扩张保持刚性增长。供需两端共同作用下，上半年供需