传媒行业CoreWeave点评报告：订单与盈利同步改善，新云进入资本开支回报验证期

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 08 月 12 日 订单与盈利同步改善，新云进入资本开支回报验证期 ——CoreWeave 点评报告 投资要点 ❑ 业绩总览：收入稳健增长，盈利能力改善幅度明显好于收入端。26Q2 CoreWeave 实现营业收入 25.75 亿美元，同比增长 112%、环比增长 24%，略高于市场一致预期 25.63 亿美元；EBITDA 达 15.10 亿美元，利润率 59%，较上一季度提升 3 个百分点。调整后营业利润达到 1.28 亿美元，净亏损 6.26 亿美元，同样好于市场预期。整体来看，本季度收入仅小幅超预期，但利润率和经营杠杆改善更加明显，新投产算力逐步进入收入释放阶段。 ❑ 收入指引继续上调，下半年新增算力开始集中转化为收入。公司预计 26Q3 营业收入达到 34.5—36.0 亿美元，中值 35.25 亿美元，高于一致预期的 34.45 亿美元；同时将 2026 年全年收入指引由 120—130 亿美元上调至 124—132 亿美元，年底年化收入目标由 180—190 亿美元上调至 185—195 亿美元。调整后营业利润指引亦同步提高，公司预计四季度调整后营业利润率有望达到低双位数水平。 ❑ 千亿美元积压订单维持高位，客户承诺进一步提高未来收入可见度。26Q2 末公司收入积压订单达到 1042 亿美元，同比增长 246%。该数字尚未包括三季度初新增的超过 250 亿美元客户承诺，表明进入三季度后新增签约依然保持较强势头。管理层同时表示，近期可交付算力仍基本处于售罄状态，新签合同预期利润率较此前几个季度签署的合同提升约 5—10 个百分点。 ❑ 资本开支再度上调，自由现金流承压。26Q2 公司资本开支约 93.5 亿美元，经营现金流 6.8 亿美元，按经营现金流减当期现金购置固定资产计算，自由现金流约为-57 亿美元，但仍处于明显净流出状态。公司将 2026 年全年资本开支预期由310—350 亿美元上调至 350—390 亿美元，26Q3 资本开支预计达到 115—135 亿美元。高额资本开支主要用于数据中心、电力、GPU、网络及相关 AI 基础设施建设。CoreWeave 当前仍处于典型的“订单先锁定—资本开支前置—算力投产—收入后确认”阶段，未来更重要的问题将从“有没有需求”转向“高额资本投入最终能否转化为足够高的资本回报率”。 ❑ 从 GPU 算力租赁向完整 AI 云平台扩展，推理、存储、网络和软件开始形成第二层收入来源。CoreWeave 正在由以 GPU 计算资源为主的 AI 基础设施供应商，逐步向覆盖训练、推理、存储、网络、中央处理器及软件的完整 AI 云平台扩展。公司推理服务年化收入运行率已由此前约 100 万美元快速提升至超过 1 亿美元；存储业务此前已实现超过 1 亿美元年化经常性收入，大型客户存储产品附加率约 80%。管理层此前预计，软件、中央处理器和网络业务到 2026 年底各自年化经常性收入均有望超过 1 亿美元。 ❑ 风险提示 AI 算力需求及订单转化不及预期风险、资本开支与融资压力风险、客户集中度较高风险、算力及电力供应不及预期风险、股东减持及诉讼相关风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《人工智能数据周报（26 年第 30 周）》 2026.07.28 2 《持续提示模型、算力租赁与云，Google 上修 CapEx 强化 AI Trade》 2026.07.27 3 《重仓股配置比例持续大幅回落，恒科权重股腾讯以及 A 股龙头配置双降》 2026.07.26 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 订单与盈利同步改善，高资本开支进入回报验证期 ............................................................................... 4 1.1 收入保持高速增长，经营杠杆开始释放......................................................................................................................... 4 1.2 订单与需求：千亿美元积压订单提高未来收入可见度 .................................................................................................. 5 1.3 资本开支与现金流：投入继续前置，订单支撑提高未来回报确定性 .......................................................................... 5 1.4 算力扩张：电力容量快速增长，供给仍是收入增长核心约束 ...................................................................................... 6 1.5 AI 云平台：从 GPU 算力租赁向推理、存储与软件延伸 ................................................................................................ 7 2 风险提示 ....................................................................................................................................................... 8 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： CoreWeave 营业收入及同比增速 ........................................................................................................................................ 4 图 2： CoreWeave 调整后 EBITDA 及利润率 ................................................................................................................................ 4 图 3： CoreWeav