可选消费行业专题研究：暑运渐入佳境，关注需求释放节奏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 暑运渐入佳境，关注需求释放节奏 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 社会服务 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 洪洋 联系人 SAC No. S0570125070021 SFC No. BXP979 hongyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 蜜雪集团 2097 HK 473.52 买入 中国中免 601888 CH 101.15 买入 锦江酒店 600754 CH 35.09 买入 海底捞 6862 HK 20.92 买入 华住集团-S 1179 HK 55.64 买入 亚朵 ATAT US 56.01 买入 茶百道 2555 HK 7.75 买入 美高梅中国 2282 HK 16.30 买入 银河娱乐 27 HK 48.00 买入 古茗 1364 HK 31.10 买入 百胜中国 9987 HK 507.03 买入 首旅酒店 600258 CH 17.83 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 8 月 12 日│中国内地 专题研究 我们观察到 26 年暑运呈“前低后高”特征，暑期出游核心群体受放假时点、极端天气等因素影响，需求或有延迟，8 月有望迎来环比修复。7 月初暑运低位启动后，7 月中下旬以来暑期航运客流及客座率已明显回升，并向酒店、免税、快餐茶饮等消费场景渐进传导。展望 Q3 及 Q4，拼假及秋假政策有望为休闲出行需求提供增量支撑，行业竞争格局优化、龙头公司产品/体验升级或利好价格企稳修复，建议短期关注 8 月旺季需求验证。中长期视角，我们看好出行链关联板块和体验服务消费的持续景气，看好酒店、茶饮等行业供需平衡下的龙头份额再提升和盈利改善，推荐亚朵、华住、锦江、首旅、古茗、百胜中国、蜜雪、海底捞、茶百道、中国中免、银河娱乐。建议关注美高梅中国。 暑运：“前低后高”，关注 8 月需求释放节奏 7 月暑运低位启动，前半程需求分化、运力相对充足，航运量优于价。我们观察到 7 月中下旬以来客流及客座率已有所回升，W27-W31 境内航司旅客运输量同比由-1.3%升至+8.6%，同期国内经济舱票价同比亦由-2.2%转至+1.0%（DAST 数据）；截至 7 月 29 日，8 月国内/出入境机票预订量分别同比+7%/+6%，铁路亦预计于 8 月中下旬迎来暑运最高峰。考虑到近期亲子/研学游等核心群体进入完整出行窗口，叠加机票燃油附加费下调，我们认为 8 月出行景气度有望较 7 月进一步改善；中秋国庆长假及秋假安排亦有望接续支撑 9 月至 Q4 的休闲出行需求。 酒店：Q2 修复斜率放缓，供需持续改善 2Q26 国内酒店 RevPAR 同比+3.8%，较 1Q 的+8.2%有所降速，7 月极端天气频繁及旺季初期需求偏淡下延续弱修复（酒店之家）。海外酒店集团在华表现亦呈类似特征，万豪、凯悦、洲际大中华区 Q2 RevPAR 仍保持正增长，但增速较 1Q 均有所放缓，高端、入境及核心目的地需求相对更具韧性。供需关系延续改善，国内 15 间以上酒店房量增速已降至中个位数。需求端短期温和修复、供给端持续降速下，我们认为长期视角下行业供需增速差有望继续收窄，酒店经营改善的基础较前期或更为扎实。 7 月离岛免税修复较优、澳门赌收跌幅环比改善，期待动能延续 2Q26 海 南 离 岛 免 税 销售 额 同 比 增 速 呈 前 高 后稳 ， 4-6 月 分 别 同 比+9.5%/+0.4%/+2.5%，6 月购物人次重新转正。品牌端亦有交叉验证：资生堂表示 2Q 海南恢复动能延续，Rémy Cointreau 明确反馈海南销售改善。进入 7 月，我们观察离岛免税日均购物额同比增长在高个位数水平（海口海关），考虑今年 7-8 月为离岛免税新政实施后的首个完整暑期旺季，暑期客流改善、免税渠道持续扩充品牌与品类、本地促消费政策支持下，期待 8 月海南离岛免税销售修复动能延续。澳门 7 月赌收 202.6 亿澳门元/yoy-8.4%，跌幅环比已有改善；8 月澳门演出活动环比 7 月有增加，改善有望延续。 投资结论 建议关注 8 月旺季出行需求验证，推荐三大主线： 1、有望直接受益于出行需求回暖的优质酒店标的：推荐亚朵、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店； 2、免税&博彩等出游场景型消费：推荐中国中免、银河娱乐；关注美高梅中国； 3、出游周边消费：推荐古茗、百胜中国、蜜雪集团、海底捞、茶百道。 风险提示：宏观经济不景气影响出游人次；极端天气影响出游人次。 (21)(9)41628Aug-25Dec-25Apr-26Aug-26(%)可选消费社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 暑运：7 月低位启动，关注 8 月需求表现 7 月暑运低位启动，呈现“前低后高”趋势，量增优于价增。CADAS 交通大数据周度监控显示，W27-W31（7.1-8.4）客运航班量由 11.4 万班增至 12.5 万班，同比增速由-2.6%转为+5.7%，前低后高趋势显著：境内航司旅客运输量由 1,562.0 万人增至 1,814.2 万人，同比由-1.3%升至+8.6%；客座率由 84.0%升至 88.5%。价格角度，境内经济舱周均票价由803.6 元升至 887.8 元，同比由-2.2%转为+1.0%，暑运后半程需求有所回补，量价均较初期有所改善。 暑运前半段客流结构性分化，热门长线目的地表现较强，但机票价格整体承压。7 月暑运需求更多向新疆、北京、云南等热门长线目的地集中，航班管家数据显示，三地省外进港运力分别同比+10.3%/+7.2%/+6.6%，其中北京双机场旅客吞吐量亦保持较快增长。相比之下，票价整体表现偏弱：7 月国内经济舱平均票价 834.7 元，同比-0.7%、较 2019 年同期-7.1%；TOP20 国内航线中仅 4 条票价同比上涨、16 条下降，其中 8 条降幅超过 10%。我们认为暑期前半段出行存在一定结构性特征：需求目的地分散、天气影响下区域冷热分化，7 月运力供给相对充足下量优于价。 图表1： 暑运周度量价同比表现 图表2： 7 月 TOP20 国内航线经济舱均价及同比（含燃油附加费） 资料来源：DAST，华泰研究 资料来源：DAST，华泰研究 受益于学生暑假于 7 月上至中旬陆续启动，我们观察到 7 月下旬起暑运表现环比已有回暖；随亲子游/研学游等群体进入集中出行窗口及机票燃油费再次下调，对 8 月出行需求或有