医药生物行业动态跟踪：行业增长稳健，龙头引领发展——家用呼吸机设备动态跟踪

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 事件：2026 年 8 月，瑞思迈公布 2026 财年年报（对应自然年 2025 年 6 月 30 日至2026 年 6 月 30 日），实现收入 56.5 亿美元（+10%），净利润 15.2 亿美元（+9%）。 ⚫ 需求保持韧性，GLP-1 潜在冲击担忧减弱。2026H1，礼来 Zepbound 销售额达90.9 亿美元，同比增长 60%，GLP-1 减重药仍在快速放量。同时，瑞思迈 2026 财年设备收入按固定汇率增长 7%，主要由需求及销量提升驱动。我们认为，GLP-1高速渗透与 PAP 设备销售增长同时发生，说明此前市场关于减重药替代家用呼吸机需求的预期偏悲观。Zepbound 目前主要适用于肥胖相关的中重度阻塞性睡眠呼吸暂停患者，减重改善病情需要时间，部分患者仍需继续使用 PAP 设备。药物推广还可能提高 OSA 认知、筛查率及确诊人数，GLP-1 更可能改变部分患者的治疗组合，使得家用呼吸机需求提升，而非导致其需求收缩。 ⚫ 耗材增长持续快于主机，存量患者复购重要性提升。2024-2026 财年，瑞思迈设备收入按固定汇率分别增长 7%、9%和 7%，面罩及其他产品收入分别增长 13%、11%和 12%，连续三年快于设备端。我们认为，随着 PAP 设备保有量持续扩大，行业增长动力正由新增设备销售逐步拓展至存量患者的长期耗材复购。相较更换周期较长的主机，面罩、管路及滤芯等耗材具有使用频率高、更新周期短的特点，收入稳定性和持续性相对更强。因此，产业竞争重点将由单纯获取新增患者，进一步延伸至提升治疗依从性、改善佩戴舒适度和建立持续补配服务体系，单患者全生命周期价值的重要性随之上升。 ⚫ 龙头扩张带动上游订单，优质供应商有望受益。瑞思迈 2026 财年购置物业、厂房及设备支出为 1.6 亿美元，同比增长 74%；全年非 GAAP 毛利率提升 2.4 个百分点至 62.4%，毛利率改善主要得益于生产率提升项目。我们认为，龙头持续投入生产及经营基础设施，为液态硅胶组件、精密结构件等上游需求提供支撑，但毛利率同步改善意味着其对供应商降本、良率及交付效率的要求也在相应提高。随着国际龙头继续扩大资本投入并推进生产效率优化，上游供应商的竞争将进一步聚焦于成本控制、产品良率、交付稳定性和协同开发能力，具备自动化生产与规模化制造优势的企业有望获得更多订单份额。 ⚫ 投资建议：看好家用呼吸治疗需求保持增长、耗材复购价值提升，以及国际龙头扩张带来的行业机会。建议关注：1）具备主机、面罩及配件完整布局，能够依托设备装机扩大存量患者耗材复购的企业；2）拥有海外注册、渠道覆盖和本地化服务能力，能够将产品销售延伸至患者长期管理的自主品牌企业；3）深度进入国际龙头供应链，在液态硅胶面罩、精密结构件等高频耗材环节具备技术、良率和规模化交付优势的制造企业。 ⚫ 投资标的：瑞迈特(301367，买入)、美好医疗(301363，买入) 风险提示 全球睡眠呼吸暂停诊疗渗透率提升不及预期；海外医保报销政策及耗材补配周期调整；行业竞争加剧导致产品价格和盈利能力下降等风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 08 月 13 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 吴庄泽 执业证书编号：S0860126040029 wuzhuangze@orientsec.com.cn 021-63326320 AI 重构创新药研发底座：—医药行业专题报告 2026-08-10 千亿美元在望，口服与新品接力扩容：——GLP-1 药物动态跟踪 2026-08-08 规则持续优化，从低价转向综合竞争：——第十二批国家集采点评 2026-08-07 行业增长稳健，龙头引领发展 ——家用呼吸机设备动态跟踪 看好（维持） 医药生物行业动态跟踪 —— 行业增长稳健，龙头引领发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时