毛利率大幅提升，迎来盈利拐点

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1集成电路芯联集成（688469.SH）买入-A(首次)毛利率大幅提升，迎来盈利拐点2026 年 8 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 11 日收盘价（元/股）：9.17年内最高/最低（元/股）：11.23/5.05流通 A 股/总股本（亿股）： 58.70/83.83流通 A 股市值（亿元）：538.26总市值（亿元）：768.69基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.03摊薄每股收益(元/股)：0.03每股净资产(元/股)：2.20净资产收益率(%)：0.22资料来源：常闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com徐怡然执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com事件描述公司发布了 2026 年中报，实现营业收入 45.62 亿元，yoy+30.53%，实现归母净利润 2.78 亿，yoy+263.4%。2026Q2 实现营业收入 26 亿元，yoy+47.59%，实现归母净利润 3.67 亿元，yoy+2968.72%，扣非后归母净利润为 0.86 亿元，yoy+128.31%。事件点评AI 基建与终端业务：营收同比增长 84.31%。①功率：高压功率器件已向头部 AI 服务器电源厂商、国际 SST 客户送样验证。②模拟 IC：AI 服务器电源管理芯片已有序推进客户验证与量产导入。③光互联：硅光芯片已规模化供货，光交换芯片和 VCSEL 芯片完成全流程验证，并进入小批量交付阶段。车载业务：收入同比增长 3.53%，结构性持续增长。公司可提供 70%的汽车芯片种类，覆盖主驱、OBC、底盘、车身、热管理等一系列关键系统核心细分领域，公司主驱功率模组已批量装车，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增整车及 Tier1 合作项目超百个。消费：营收同比增长 31.76%。手机麦克风在国际 Top 终端市占率超 50%，消费级 IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，与头部家电客户开展 SIC 芯片定制开发，并进入送样阶段。工控应用：营收同比增长 21.29%。公司光伏、储能混碳功率模块、工商业储能模块已批量交付，适配业界最大功率 465KW、2KV 升压光伏组串逆变器的全套功率模块已量产。毛利率同比提升 9.17 个百分点，规模效应推动利润释放。公司 26H1 毛利率为 12.71%，同比提升 9.17%，净利率为 0.91%，首次实现净利润转正。毛利率提升的原因包括：①产品结构持续优化，高附加值产品占比逐步提升。②生产运营效率提升，精益管理和精益生产效能显现，期间费用率 6.01%，下降了 0.78pct。③产能利用率提升，带来的单位固定成本摊薄效应，折旧摊销占营收比重下降至 41.13%，同比-13.84pct。未来战略方向：联手地方政府建设 5 万片/月 12 英寸数模混合芯片生产线，总投资 200 亿元，布局 AI、光互联等赛道，进一步打开长期成长空间。投资建议预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 106.05 亿元、132.38 亿元，161.42 亿元，同比增长分别为 29.6%、24.8%、21.9%，预计公司 2026-2028公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2年归母净利润分别为 4.49 亿元、6.4 亿元、9.03 亿元，同比增长分别为175.5%、42.5%、41%，2026 年 8 月 11 日股价为 9.17 元，对应的 2026-2028年 PE 分别为 171.1 倍、120.1 倍、85.2 倍，对应的 2026-2028 年 PB 估值分别为 5.7 倍、5.4 倍、5.1 倍，公司作为功率和 SiC 特色工艺系统代工厂，已经迎来了盈利拐点，预计利润将逐年大幅提升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示技术及产品迭代风险；公司的持续发展源于对客户需求变化的敏锐洞察与快速响应，以及产品适配性与成本竞争力。受半导体行业固有特性影响，公司仍会面临产品迭代加速、研发周期漫长、资金投入密集等多重挑战。关键技术人员流失风险；随着公司规模扩张，对专业技术人才的需求与日俱增，若公司不能提供更好的发展平台、更有竞争力的薪酬待遇及良好的研发条件，仍存在关键技术人员流失的风险。知识产权风险；通过高研发投入和不断的技术积累，公司已拥有多项自主知识产权，同时也累积工艺参数、验证数据等商业秘密。公司的专有技术、商业秘密、专利等存在被他人盗用或不当使用的可能。公司规模扩张带来的管理风险。随着公司资产规模、业务规模及员工数量的快速增长，各项业务进一步扩张，组织架构与经营管理的复杂程度显著提升，对管理能力提出更高要求。若公司未能及时、有效地应对规模扩张带来的管理挑战，可能引发管理风险。动风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)6,5098,18010,60513,23816,142YoY(%)22.225.729.624.821.9净利润(百万元)-962-595449640903YoY(%)50.938.2175.542.541.0毛利率(%)1.05.515.018.320.9EPS(摊薄/元)-0.11-0.070.050.080.11ROE(%)-11.3-10.50.31.93.3P/E(倍)-79.9-129.2171.1120.185.2P/B(倍)6.25.95.7 5.45.1净利率(%)-14.8-7.34.24.85.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产10862955210013988511619营业收入65098180106051323816142现金51882960374518692849营业成本6442772990121081512768应收票据及应收账款1349222140432661565营业税金及附加42506682100预付账款135158298272390营业费用437387106128存货21812026401728855042管理费用139188201252307其他流动资产20092187154815931773研发费用18421838127314561614非流动资产2334123629286363372838521财务费用289240266504774长期投资6311042145319792611资产减值损失-978-993-848-927-1130固定资产1843916840217512594729954公允价值变动收益287120140160无形资产849838611397180投资净收益259120325929