2026年半年报业绩点评：出口与产品结构改善，主业向好发展

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇通客车（600066） 2026 年半年报业绩点评：出口与产品结构改善，主业向好发展 2026 年 08 月 12 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.35 一年最低/最高价 25.81/38.50 市净率(倍) 4.31 流通 A股市值(百万元) 67,193.06 总市值(百万元) 67,193.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.05 资产负债率(%,LF) 51.97 总股本(百万股) 2,213.94 流通 A 股(百万股) 2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：2026 年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增 》 2026-05-06 《宇通客车(600066)：2025 年报点评：出口高增推动利润/分红大超预期 》 2026-04-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 37,218 41,426 45,539 49,541 53,752 同比（%） 37.63 11.31 9.93 8.79 8.50 归母净利润（百万元） 4,116 5,554 6,203 7,034 8,160 同比（%） 126.53 34.94 11.67 13.40 16.01 EPS-最新摊薄（元/股） 1.86 2.51 2.80 3.18 3.69 P/E（现价&最新摊薄） 16.32 12.10 10.83 9.55 8.23 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入167.19 亿元，同比+3.65%；归母净利润 18.67 亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润 17.96 亿元，同比+15.83%。2026Q2 营收 108.09 亿元，同比+11.3%；归母净利润 12.08 亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润 11.88 亿元，同比+30.9%。 ◼ 出口与新能源结构改善，单车收入提升支撑增收。2026H1 公司累计销售客车 2.01 万辆，同比-5.7%；2026Q2 销售约 1.24 万辆，同比+1%。分结构看，据中客网数据，2026H1 公司的大/中/轻型客车销量分别为1.01/0.54/0.47 万辆，同比-9.7%/-15.3%/+21.4%，轻客放量对冲大中客收缩压力。2026H1 公司出口客车约 0.69 万辆、同比约+14%，出口占比约34%；其中出口新能源约 0.17 万辆、同比约+56%。2026Q2 公司出口客车约 0.42 万辆、同比约+6%，出口新能源超 0.12 万辆、同比约+55%，高价值出口与新能源占比提升带动单车收入改善，2026Q2 单车收入约86.8 万元，同比+10%。 ◼ 毛利率同比大幅提升，扣非利润高增。2026Q2 公司销售毛利率 24.97%，同比+2.03pct，得益于出口/新能源/高端化结构优化及成本管控。费用端，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比+0.54/-0.28/-0.31/+0.49pct；2026Q2 研发费用 4.70 亿元，持续投向海外高端产品、公交公路升级及三电/智能网联。2026Q2 公司归母净利率 11.2%、同比-0.98pct，但扣非归母净利率 11.0%、同比+1.64pct，表明核心主业盈利质量有所改善。 ◼ 经营性现金流大幅改善，回款与营运资金优化显著。公司 2026Q2 经营活动现金流净额 24.55 亿元，同比+726.6%，经营现金流/归母净利润约2.03x，相比 2025Q2 的 0.25x 有显著改善，表明盈利现金转化能力增强。 ◼ 出口新能源与高股息逻辑延续，下半年景气有望回升。公司预计下半年国内需求降幅有望收窄，行业出口增长势头仍将延续。我们认为，非洲城市化与欧洲电动化仍是海外主增量，卡塔尔 KD 工厂等本地化产能打开中长期空间。公司中报未提出中期分红预案，但公司历史上分红意愿强、现金流与资本开支节奏匹配度高，全年高股息属性仍具配置价值。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年营业收入预测为455/495/538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持 2026-2028 年归母净利润为 62.0/70.3/81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应 PE 为 10.8/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 -6%-1%4%9%14%19%24%29%34%39%2025/8/122025/12/112026/4/112026/8/10宇通客车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宇通客车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,122 31,144 36,983 49,547 营业总收入 41,426 45,539 49,541 53,752 货币资金及交易性金融资产 9,489 19,176 23,943 35,772 营业成本(含金融类) 31,425 33,243 35,973 38,628 经营性应收款项 6,212 6,267 7,243 7,440 税金及附加 474 521 566 614 存货 3,542 3,646 3,928 4,194 销售费用 1,423 1,594 1,734 1,774 合同资产 41 46 50 54 管理费用 835 956 1,040 1,129 其他流动资产 1,838 2,009 1,819 2,087 研发费用 1,808 1,958 2,130 2,311 非流动资产 11,868 11,564 11,220 10,837 财务费用 42 (121) (315) (410) 长期股权投资 723 753 783 813 加:其他收益 312 228 248 269 固定资产及使用权资产 3,718 3,596 3,426 3,214 投资净收益 87 46 50 54 在建工程 122 109 104 101 公允价值变动 553 (5) (5) (5) 无形资产 1,463 1,463 1,463 1,463 减值损失 (76) (400) (420)