盈利能力稳健，银谷贡献新增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 11 日，公司发布 2026 年半年报，26 年 H1 实现营收21.48 亿元，同比+2.32%；实现归母净利润 4.95 亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润 4.65 亿元，同比+5.06%。 单季度看，26 年 Q2 公司实现营收 10.22 亿元，同比-5.24%；实现归母净利润 2.49 亿元，同比-3.42%；实现扣非归母净利润 2.37 亿元，同比-0.52%。 经营分析 费用率下降，盈利能力、现金流表现优异。26 年 H1，公司销售费用率为 45.88%，同比下降 1.49pct，管理费用率为 3.60%，同比下降 1.48pct，研发费用率为 2.45%，同比下降 0.55pct，毛利率为78.9%，同比下降 2.43pct，净利率为 23.18%，同比提升 0.51pct。与此同时，公司销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少，26 年 H1 经营活动产生的现金流量净额 7.23 亿元，同比增长 103.42%。 研发创新不断推进，深挖重点产品临床价值。培元通脑胶囊入选《中风后失语中医康复指南》；锐枢安®芬太尼透皮贴剂入选 NCCN 临床实践指南：成人癌痛（V1.2026 版），公司芬太尼透皮贴剂也成功纳入《国家基本药物目录》（2026 年版），后续有望迎来更好增长；必立汀®苯环喹溴铵鼻喷雾剂感冒后鼻炎适应症研究成果在相关国际医学期刊发表。 银谷表现稳健，有望成为公司第二成长曲线。26 年 H1，银谷制药实现收入约 1.47 亿元，净利润约 0.35 亿元，净利率约为 23.7%；25 年其营收约 3.12 亿元，净利润约 0.51 万元，净利率约为 16.2%。公司渠道赋能+银谷核心产品优质，我们看好银谷未来继续呈现优异表现。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 8.37/9.51/10.77 亿元，分别同比增长 10%/14%/13%，EPS 分别为 1.48/1.68/1.90 元，现价对应 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,501 3,853 4,140 4,591 5,080 营业收入增长率 5.72% 10.07% 7.43% 10.90% 10.66% 归母净利润(百万元) 723 760 837 951 1,077 归母净利润增长率 27.19% 5.11% 10.24% 13.53% 13.26% 摊薄每股收益(元) 1.274 1.339 1.476 1.676 1.898 每股经营性现金流净额 1.54 0.98 2.09 1.93 2.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.52% 22.33% 23.35% 25.02% 26.56% P/E 17.39 15.46 15.27 13.45 11.88 P/B 4.09 3.45 3.57 3.37 3.16 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070019.0020.0021.0022.0023.0024.0025.0026.0027.0028.00250812250912251012251112251212260112260212260312260412260512260612260712人民币(元)成交金额(百万元)成交金额羚锐制药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,311 3,501 3,853 4,140 4,591 5,080 货币资金 1,499 1,228 383 845 966 1,140 增长率 5.7% 10.1% 7.4% 10.9% 10.7% 应收款项 511 495 720 598 664 734 主营业务成本 -884 -847 -770 -856 -947 -1,044 存货 467 435 437 446 480 515 %销售收入 26.7% 24.2% 20.0% 20.7% 20.6% 20.6% 其他流动资产 122 300 740 704 706 707 毛利 2,427 2,654 3,084 3,283 3,643 4,036 流动资产 2,599 2,458 2,280 2,593 2,816 3,097 %销售收入 73.3% 75.8% 80.0% 79.3% 79.4% 79.4% %总资产 54.5% 49.0% 40.5% 43.7% 44.8% 46.3% 营业税金及附加 -46 -45 -52 -54 -60 -66 长期投资 337 257 299 299 299 299 %销售收入 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 639 623 675 698 710 711 销售费用 -1,504 -1,597 -1,829 -1,904 -2,089 -2,286 %总资产 13.4% 12.4% 12.0% 11.8% 11.3% 10.6% %销售收入 45.4% 45.6% 47.5% 46.0% 45.5% 45.0% 无形资产 239 216 831 847 860 872 管理费用 -174 -167 -216 -224 -246 -269 非流动资产 2,173 2,559 3,356 3,335 3,475 3,588 %销售收入 5.3% 4.8% 5.6% 5.4% 5.4% 5.3% %总资产 45.5% 51.0% 59.5% 56.3% 55.2% 53.7% 研发费用 -110 -132 -169 -178 -197 -218 资产总计 4,772 5,017 5,636 5,929 6,291 6,684 %销售收入 3.3% 3.8% 4.4% 4.3% 4.3% 4.3% 短期借款 142 35 394 368 356 328 息税前利润（EBIT） 593 714 819 924 1,052 1,196 应付款项 1,336 1,462 1,393 1,461 1,573 1,688 %销售收入 17.9% 20.4% 21.2% 22.3% 22.9% 23.5% 其他流动负债 422 377 329 385 427 471 财务费用 35 19 5 -1 3 5 流动负债 1,900 1,874 2,116 2,214 2,356 2,488 %销售收入 -1.1% -0.5% -0.1% 0.0% -