有色金属行业点评：从反弹到反转，关注金铜主线及科技金属

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 08 月 10 日 推荐（维持） 有色金属行业点评 周期/金属及材料 美国经济数据转弱，霍尔木兹海峡问题迎来解决曙光，美联储独立性在特朗普与沃什的频繁沟通中逐步弱化。联储紧货币预期缓和的背景下，“海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币”的交易逻辑对于贵金属及有色板块的压制解除。贵金属及有色板块多数个股已历经充分回调，宏观环境扭转一旦确立，板块有望迎来从反弹行情到全面上涨的反转行情。 ❑ 从年初区间高点至今，贵金属有色板块历经充分回调，但商品价格跌幅有限：1 月 30 日至 8 月 10 日，有色金属指数（申万）总体下跌 6.48%，其中贵金属板块回撤幅度较大，跌幅达到 25.76%，工业金属板块跌幅为 17.87%。但同期南华金属指数跌幅仅为 1.1%。 ❑ 上半年联储货币政策预期对板块估值形成压制：今年 1 月 30 日凯文沃什被提名为联储主席，市场对于联储后续的货币政策预期转紧，金银铜等宏观属性较强的金属见年内区间高点。随后，美伊冲突爆发，海峡封锁致使能源价格运行中枢提升，沃什听证会发言以及首次议息会议表态偏鹰派。“海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币”的交易逻辑令贵金属及有色板块持续回调。 ❑ 板块 Q2 业绩表现亮眼，7 月以来明显反弹：二季度以来有色企业盈利继续兑现，已披露半年度业绩预告的公司整体超预期比例较高，黄金、铜及小金属企业受益于金属价格上涨、产销量增长和项目投产，业绩表现普遍较强，进一步验证行业基本面并未明显走弱。7 月初科技板块回调，资金流入基本面依旧强势、估值低位的贵金属及有色板块，铜、黄金股票走出强势的超跌反弹行情，7 月 1 日至 8 月 10 日，铜、黄金指数分别上涨 18.01%，42.18%。 ❑ 宏观环境已迎来关键的转向时点，前期压制贵金属板块的宏观逻辑正在松动：在中期选举临近、特朗普支持率持续低迷的政治窗口下，美伊问题解决的概率显著高于恶化概率，美联储货币政策转松的概率亦大于转紧的概率。霍尔木兹海峡通航谈判近期取得实质性突破，伊朗与阿曼已就新航道地理坐标达成一致，特朗普亦表态同意取消对伊军事打击，海峡封锁这一压制贵金属定价的核心地缘变量正在松动。利率端，7 月 FOMC 维持利率于 3.50%-3.75%不变，但 7 月非农新增就业意外转负至-2.3 万人，ADP 就业仅增 4.4 万人，就业市场全面走弱的背景下，CME 利率观测器显示市场对 9 月加息 25bps 的定价概率已由 7 月末的 67%回落至 44.4%，加息门槛显著抬升。叠加中期选举临近的政治压力及国债规模突破 40 万亿美元带来的财政约束，联储货币政策转向宽松的概率正在上升。前期"海峡封锁——高通胀预期——联储紧货币——压制金银价格"的交易逻辑面临根本性逆转，宏观环境拐点已然确立，贵金属板块将迎来强趋势上涨行情，板块有望从阶段性反弹走向全面反转。 ❑ 首选贵金属和铜板块：黄金白银金融属性最为明显，在联储货币政策转松过程中最为受益。央行购金进程持续，世界黄金协会数据显示，二季度全球央行购金量 288.9 吨，同比/环比+62.4%/+411.1%。金价中长期具备支撑。黄金关注：紫金黄金国际/灵宝黄金/招金黄金/赤峰黄金/万国黄金/晓程科技等。铜方面全球铜供应收紧，全球最大铜矿商智利国家铜业宣布无法实现产量目标，美国铜关税风险令非美地区现货持续流入。LME 铜库存降至 21.83 万吨，曲线结构转 Back，0-3 价差升至 108.2 美元/吨，海外铜现货紧俏，支撑铜价 行业规模 占比% 股票家数（只） 235 4.5 总市值（十亿元） 7353.6 6.7 流通市值（十亿元） 6442.8 6.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.2 4.1 56.6 相对表现 -2.2 3.0 42.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金属行业周报—霍尔木兹海峡若解封买什么》2026-06-15 2、《金属行业周报—宏观主导大跌静待回归基本面》2026-05-17 3、《金属行业周报—波动率下降吸引力回升》2026-05-10 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 钟俊轩 研究助理 zhongjunxuan@cmschina.com.cn -20020406080100Aug/25Dec/25Mar/26Jul/26(%)金属及材料沪深300从反弹到反转，关注金铜主线及科技金属 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 上涨。铜关注：紫金矿业/洛阳钼业/西部矿业/江西铜业/中国黄金国际/金诚信/宏达股份/河钢资源等。 ❑ 关注钽锡钨等科技相关、战略属性较强的金属：钨方面关注佳鑫国际资源/中钨高新/江钨装备；锡方面关注锡业股份/兴业银锡/华锡有色等；钽方面关注东方钽业/新金路/稀美资源等。 ❑ 风险提示：中东局势升级、美国加息预期增强等。 表 1：重点公司财务数据 公司名称 公司代码 市值（亿元/亿港元） 收盘价 2025EPS 2026EPS 26PE PB 灵宝黄金 3330.HK 334.9 24.3 1.2 1.1 10.0 6.2 招金黄金 1818.HK 881.3 24.9 1.0 1.2 13.8 3.0 赤峰黄金 600988.SH 808.0 43.7 1.7 1.9 16.4 5.8 万国黄金集团 3939.HK 574.4 13.0 0.3 0.3 18.6 10.9 紫金矿业 601899.SH 9,249.9 35.5 1.9 2.3 11.5 4.8 盛达资源 000603.SZ 256.1 37.1 0.8 1.2 20.6 7.2 潼关黄金 0340.HK 155.2 2.9 0.2 0.2 10.1 3.9 洛阳钼业 603993.SH 4,266.1 20.8 1.0 1.1 13.5 5.0 西部矿业 601168.SH 1,011.6 42.5 0.0 2.5 15.4 5.1 江西铜业 600362.SH 1,479.7 48.7 0.0 2.3 13.2 2.0 金诚信 603979.SH 500.2 80.2 3.5 4.0 15.8 4.4 宏达股份 600331.SH 372.2 14.1 0.0 0.0 879.3 11.9 中国黄金国际 2099.HK 840.4 212.0 1.2 1.6 13.6 4.6 河钢资源 000923.SZ 100.0 15.3 0.9 0.7 12.3 1.0 五矿资源 1208.HK 1,198.6 9.3 0.0 0.0 9.4 3.9 铜陵有色 000630.SZ 925.3 6.9 0.2 0.2 16.1 2.5 东方钽业 000962.SZ 303.0 57.5 0.5 0.5 71.1 7.6 新金路 000510.SZ 112.5 17.3 -0.4 -0.4 -391.2 10.9 稀美资源 9936.HK 57.6 13.9 0.5 0.4 14.1 3