传媒行业深度报告-AI产业的三层研究框架：供给端革新下的产业分层与平台价值重构

行 业 研 究 2026.08.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 传 媒 行 业 深 度 报 告 AI 产业的三层研究框架：供给端革新下的产业分层与平台价值重构 分析师 焦娟 登记编号：S1220525090006 冯静静 登记编号：S1220525090003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 193 总股本(亿股) 3,121.56 销售收入(亿元) 2,639.30 利润总额(亿元) 4,596.02 行业平均 PE 261.54 平均股价(元) 17.37 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《一人公司(OPC)的崛起：AI 时代的生产单元从组织回归个人 》2026.08.10 《广义出版：分发与供给端均在发生深刻变化》2026.07.23 《影视&AI 短剧深度梳理：2026 AI 对影视行业的重塑》2026.05.25 《2025 年年报总结：板块内标的大致能分为四个阵列》2026.05.07 通过构建“AI 产业三层研究框架”，以昆仑万维作为该框架中的第二层的案例分析，展示框架的架构性。我们认为，AI 的产业分析与估值体系，需要从消费互联网范式向供给端革新范式去切换——三层研究框架，正是基于切换而构建的。 1） AI 的革新发生在供给端/生产端，而非需求端/消费端。这决定了估值逻辑从“用户数×ARPU”，开始切换为“生产者 tokens 消耗变现+消费者广告/付费”的双价值维度。 2） AIGC 产业可分为三层：基础大模型企业（第一层）、垂类模型/Agent/MaaS 服务商/囊括模型能力的 to B 或 to C 分发平台（第二层）、使用第一层或第二层来重塑业务流的组织与个人（第三层）。三层的共同本质是“率先布局 AI 供给端的先行者”，区别在入局的部位不同。 3） 昆仑万维是第二层企业的典型样本：自建视频、音乐、游戏等垂类模型，叠加海外分发变现能力，通过 AI 业务平台实现业务重构。 4） 方向正确不等于最终胜出；估值的根基在于生态位的真正改善。 总结来说，AI 产业的三层研究框架，本质上是一次分析工具的升级——从消费互联网时代的“用户数×ARPU”，升级为 AI 时代的“双价值维度”；从“AI 公司”，升级为“三层定位、分层分析”；从“给一个静态结论”，升级为“方向判断+动态跟踪”。 这套研究框架的价值在于：提供一套新的分析架构，在正确的维度上评估研究标的，用契合产业发展趋势的估值逻辑去定价。 风险提示：AI 产业格局重构的风险;AI 行业竞争加剧的风险；企业 AI 转型不及预期的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%-11%0%11%22%33%25/8/11 25/10/23 26/1/4 26/3/18 26/5/30 26/8/11传媒沪深300传媒 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 AI 产业三层研究框架 ............................................................................. 5 1.1 研究框架的必要性 ......................................................................... 5 1.2 三层定义 ................................................................................. 5 1.3 框架之外：尚未行动者 ..................................................................... 7 1.4 三层分别的风险 ........................................................................... 7 2 为何搭建这三层研究架构？ ........................................................................ 7 2.1 范式切换：AI 改造供给端，互联网改造需求端 ................................................. 7 2.2 通缩性破坏式创新：先破后立 ............................................................... 8 2.3 估值逻辑切换：从消费互联网到 AIGC 双价值维度 .............................................. 9 2.3.1 消费互联网估值逻辑 ................................................................. 9 2.3.2 AIGC 双价值维度估值 ................................................................ 9 2.3.3 双价值维度的本质区别 .............................................................. 10 2.3.4 供给端 Token 的供给侧逆向驱动特征 .................................................. 10 2.4 为什么需要三层框架？ .................................................................... 10 3 昆仑万维——位于第二层的典型公司 ............................................................... 11 3.1 昆仑万维的产业定位 ...................................................................... 11 3.2 现金牛业务：传统业务的现金流支撑 ........................................................ 11 3.2.1 Opera 信息分发 .................................................................... 12 3.2.2 StarMaker 社交娱乐 ................................................................ 12 3.2.3 游戏业务 .................