智慧生活守护者

证券研究报告：计算机| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-082025-102026-012026-032026-052026-08-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%萤石网络计算机资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）31.29总股本/流通股本（亿股）7.88 / 7.88总市值/流通市值（亿元）246 / 24652 周内最高/最低价36.90 / 25.71资产负债率(%)36.1%市盈率43.46第一大股东杭州海康威视数字技术股份有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com萤石网络(688475)智慧生活守护者l投资要点业绩稳健增长，AI 驱动盈利提升。2026 年上半年，公司实现营业总收入 30.07 亿元，同比增长 6.35%；归母净利润 4.10 亿元，同比增长 35.44%；扣非归母净利润 4.00 亿元，同比增长 34.39%，整体经营业绩稳健增长。同时，公司渠道与产品结构持续优化，境外业务占比提升，供应链降本增效精益管理成效显现，AI 工具赋能经营效率提升，盈利能力稳步增强。公司持续聚焦核心优势，以创新驱动技术研发，强化 AI 视觉差异化能力，推进智能消费类 IoT 产品及物联网云平台服务布局，在端云协同技术框架下基于垂直物联场景打造具身级 AI。全域渠道矩阵升级，境内外协同发力。公司持续聚焦科技创新，通过多品类、多场景的硬件产品与软件云服务布局，为客户提供端云协同的物联网服务，品牌势能持续积累，正从"多点破局"迈向"生态进化"，逐步构筑"全景式"智能物联生活。目前，公司在智能家居摄像机、智能入户等视觉类核心品类及物联网云服务领域已建立领先市场地位，产品覆盖安防、陪伴、看护等多场景应用；同时，基于具身智能技术理念，公司积极布局智能服务机器人，进一步提升智能物联生活的舒适与便捷体验。此外，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，构建线上+线下、零售终端+服务商协同的渠道体系，实现营销与渠道共振，持续提升终端用户触达能力。境内方面，公司线上电商深耕人货场，坚持多品类、多渠道差异化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，构建直营+授权电商店铺生态矩阵；营销端积极沉淀数字化营销能力，依托 AI 技术赋能直播及内容团队，实现站外种草蓄水与站内推广转化的动态平衡，总流量及品牌词流量逐年提升；线下端积极拓展终端零售与服务商体系，应用数字化工具提升运营效率，推进渠道 O2O 融合，零售占比持续提升。截至 2025 年末，境内主流产品线上电商出货额占比已超 55%。境外方面，公司依据不同区域市场特点，结合新品类拓展需要，有侧重地拓展线下连锁 KA 及多元分销渠道，同时加强头部跨境电商与本地电商布局，境外电商业务实现较快增速，品牌海外影响力持续提升。AI 云增值服务升级，场景化布局加速。报告期内，公司持续优化消费者端 AI 云增值服务的用户体验与转化路径，AI 云存储及 AI 消息提醒服务用户转化率稳步提升，带动相关收入实现良好增长。2026年上半年，公司基于 AI 智能体积极推进场景化 AI 服务落地，精准覆盖宠物看护、养老、儿童守护等垂直细分场景，并已率先发布 AI 宠物管家服务。该服务依托家用摄像头实现宠物生活习惯远程监测与专属档案建立，可对进食异常、活动量骤降等行为偏离及时预警并提供合理化建议；同时结合宠物叫声与行为识别，实现多模态情绪识别；发布时间：2026-08-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2此外，基于智能体对话交互，支持宠物片段随时调取及高光时刻 AI 自动剪辑与一键分享。随着智能体引擎持续成熟，公司将深化工具模块与记忆模块联动，逐步孵化儿童监督学习、婴儿看护等多类场景化 AI服务，推动 AI 云增值服务从"回看"工具向具备主动规划、智能提醒与解决方案输出能力的场景化 AI 助手升级。多款 AI 穿戴新品亮相，物联版图再扩张。AI 穿戴数码是公司从固定视觉物联网向移动视觉物联网战略延伸的核心载体，公司移动物联网智能硬件已形成 AI 交互与 4G 实时在线两大差异化能力。2026 年上半年，公司正式发布 AI 穿戴数码子品牌 Akiitu 爱可途，面向户外运动、旅游、拍摄分享人群，推出 AI 穿戴 vlog 相机 Akiitu Pin、AI双摄跟拍相机 Akiitu Molo（暂未发售）及安全运动 4G 手表 AkiituSquad 多款新品，标志着公司从固定视觉物联网到移动视觉物联网的战略进阶，也是公司布局全场景视觉物联生态、补齐个人移动物联场景的关键一步。此外，公司推出专为儿童设计的 EZVIZ Pika AI 随身拍，以影像记录与 AI 问答交互为核心功能，兼具激发创造力与守护安全出行双重价值。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 63/70/77 亿元，归母净利润 7.4/9.1/11.2 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示市场竞争加剧风险；上游行业发展制约风险；市场需求不及预期风险；产品研发风险；全球化经营风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5901633169697659增长率(%)8.447.2910.069.90EBITDA（百万元）699.251107.281336.441569.23归属母公司净利润（百万元）566.58741.91913.181123.50增长率(%)12.4330.9523.0823.03EPS(元/股)0.720.941.161.43市盈率（P/E）43.4933.2126.9821.93市净率（P/B）4.263.763.423.02EV/EBITDA27.5017.4313.8210.93资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入5901633169697659营业收入8.4%7.3%10.1%9.9%营业成本3294330035613827营业利润16.1%33.1%25.9%25.9%税金及附加48515154归属于母公司净利润12.4%30.9%23.1%23.0%销售费用994107611641264获利能力管理费用230253265283毛利率44.2%47.9%48.9%50.0%研发费用86295010311118净利率9.6%11.7%13.1%14.7%财务费用-68-81-96-154ROE9.8%11.3%12.7%13.8%资产减值损失-15000ROIC8.7%10.2%1