上半年盈利大幅增长，文莱炼厂贡献核心增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月11日优于大市恒逸石化（000703.SZ）上半年盈利大幅增长，文莱炼厂贡献核心增量核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.50 元总市值/流通市值66877/66542 百万元52 周最高价/最低价19.30/5.89 元近 3 个月日均成交额1113.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恒逸石化（000703.SZ）-文莱炼化项目盈利提升，公司上半年业绩大幅增长》 ——2026-07-042026 年上半年归母净利润 59 亿元，同比大幅提升 25 倍。2026 年 8 月 10 日晚，公司发布《2026 年半年度报告》，公告显示，2026 年上半年公司实现营业收入 673.09 亿元，同比提升 20.28%；实现归母净利润 59.02 亿元，同比增长 2500.73%。其中 2026 年二季度实现营业收入 373.61 亿元，同比提升29.76%，环比提升 24.75%；实现归母净利润 39.07 亿元，同比提升 2127.05%，环比提升 95.85%。公司业绩实现爆发式增长的核心驱动力在于，公司为海外布局炼厂的龙头企业，其文莱炼厂充分享受了地缘政治冲突下东南亚成品油供需格局紧张带来的高价差红利；同时，国内“涤纶+锦纶”双轮驱动优势凸显，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献显著增量，PTA 及聚酯产业链亦稳步复苏，共同推动公司盈利能力大幅提升。文莱炼厂柴油价差大幅走扩，贡献公司核心利润增量。2026 年上半年，公司炼油板块实现营收 217.37 亿元，同比提升 58.01%；实现毛利润 61.22 亿元，同比提升 2659.24%；实现毛利率 28.16%，同比提升 26.55pct。公司文莱炼厂兼具原油保供、税收优惠、市场化定价、低运保费、东南亚需求腹地等多重优势，在地缘扰动加剧、全球炼厂因原料紧张减产的环境下，公司能够维持满负荷运行，并充分享受成品油与芳烃价差走阔红利。中东及俄乌冲突持续，全球有效炼能削减，我国大炼化资产稀缺性凸显。中东战争及俄乌战争延续，中东炼厂及俄罗斯炼厂遭袭，不同于原料供应受限的主动降负荷，战争中受损炼能将在未来较长时间影响全球有效炼能供应水平。据彭博社报道，中东冲突、俄乌冲突及其溢出效应叠加，已使全球炼油有效产能削减约 10%。在此背景下，欧洲、美国、新加坡三大市场汽柴油价差均达到近年来历史最高值。此外，在原油供应受限、价格高企背景下，部分欧洲、日韩老旧装置持续亏损退出，我国大炼化自产稀缺性突出。己内酰胺-锦纶板块，一体化成本优势显著，新项目成重要利润增长点。广西己内酰胺-锦纶项目已成为公司第二增长曲线。2025 年公司广西项目一期进入试生产阶段，可年产 60 万吨己内酰胺（CPL）和 60 万吨尼龙 6（PA6），项目采用先进的己内酰胺绿色生产技术与高度一体化的工艺设计，突破多项技术瓶颈，且该项目全流程集成配套生产要素与能源资源，能耗物耗指标显著优化，项目的技术优势、一体化优势与成本优势突出。截至 2026 年 4 月15 日，公司合计参控股 CPL 产能达到 100 万吨，权益产能达 80 万吨，PA6产能达到 60 万吨，已成为国内 CPL 和 PA6 重要龙头企业。2026 年上半年项目产销两旺，成为公司新的利润增长点，为业绩增长贡献重要增量。此外公司拟投资 48.7 亿元建设 40 万吨 PA6 熔体直纺项目，应用自主研发 PA6 熔体直纺技术，相较传统技术，PA6 熔体直纺技术的生产周期将显著缩短，聚合综合能耗物耗及水耗均显著降低，投资成本与占地面积亦得到有效节约，有望进一步提升公司竞争力。中期分红 10 股派 9 元，半年度股息率达 5%。根据公司公告，2026 年半年度公司利润分配预案以实施权益分派股权登记日的总股本扣除公司回购专用证券账户中的持股数量为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 9 元（含税），不送红股、不进行公积金转增股本。本次预计派发现金分红总额为 30.96亿元。若按 2026 年 8 月 11 日公司收盘价计算，公司半年度股息率达 5.14%。2026年08月12日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司为“炼化-化纤”一体化龙头，海外炼厂的独特布局使其充分享受到成品油高景气红利，盈利能力大幅提升。同时，国内 PTA、聚酯、锦纶全产业链稳步复苏，己内酰胺一体化项目贡献显著增量。公司未来成长路径清晰，文莱二期、新疆煤化工、荆州再生聚酯等重大项目稳步推进，有望持续贡献利润增量。我们谨慎上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 98.4/100.0/103.7 亿元（前值为 79.1/78.0/85.6 亿元），对应 PE 分别为 6.4/6.3/6.1 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)125,463113,527136,279145,930165,997(+/-%)-7.8%-9.5%20.0%7.1%13.8%归母净利润(百万元)23425898361000610373(+/-%)-46.3%10.4%3707.7%1.7%3.7%每股收益（元）0.060.072.732.782.88EBITMargin1.8%2.4%11.8%11.2%10.2%净资产收益率（ROE）0.9%1.1%32.0%26.8%23.6%市盈率（PE）274.3244.16.46.36.1EV/EBITDA26.024.46.56.15.9市净率（PB）2.592.592.051.691.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32026 年上半年归母净利润 59 亿元，同比大幅提升 25 倍。2026 年 8 月 10 日晚，公司发布《2026 年半年度报告》，公告显示，2026 年 1 月 1 日至 6 月 30 日，公司实现营业收入 673.09 亿元，同比提升 20.28%；实现归母净利润 59.02 亿元，同比增长 2500.73%。其中 2026 年二季度实现营业收入 373.61 亿元，同比提升29.76%，环比提升 24.75%；实现归母净利润 39.07 亿元，同比提升 2127.05%，环比提升 95.85%。图1：恒逸石化营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：恒逸石化单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wi