2026年7月价格数据点评：输入性通胀影响缓解下价格数据均边际回落

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2026 年 08 月 11 日 《再论股债跷跷板：条件相关、疤痕效 应 与 负 反 馈 判 别 — 固 收 专 题 》-2026.8.11 《进出口增速边际上均有所放缓—2026 年 7 月 进 出 口 数 据 点 评 》-2026.8.10 《制造业 PMI 超季节性回落至收缩区间—2026 年 7 月 PMI 数据点评》-2026.8.3 输入性通胀影响缓解下价格数据均边际回落 ——2026 年 7 月价格数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布 2026 年 7 月价格数据，7 月 CPI 同比上涨 0.5%（前值为+1.0%，下同），环比下降 0.1%（-0.3%）；核心 CPI 环比上涨 0.3%（-0.1%），同比上涨 0.9%（+1.0%）；PPI 环比下降 0.7%（-0.3%），同比上涨 3.5%（+4.1%），PPI 同比增速回落。  7 月价格数据关注点 7 月 CPI 同比较 6 月有所下降，整体不及市场预期。7 月 CPI 同比上涨 0.5%，较前值下降 0.5pct，Wind 统计 18 家机构预测 CPI 同比上涨平均值为 0.8%、中位数为 0.8%，CPI 同比增长整体不及市场预期，汽油价格涨幅回落或为主要原因。 6 月原油价格中枢较高位回落，对 CPI 的上拉影响已经有所减弱，7 月国内汽油价格滞后调整，汽油价格同比上涨 1.0%，涨幅比 6 月回落 16.0pct，对 CPI 的上拉影响比 6 月减少约 0.45pct，食品项中猪肉价仍为拖累项，但降幅有所收窄，猪肉价格下降 13.3%，降幅比 6 月收窄 2.6pct，影响 CPI 同比下降约 0.25pct，7月底中央政治局会议中指出稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收，生猪价格或已完成筑底迎来阶段性反弹。需要注意的是，AI 链条涨价持续，计算机、平板电脑和移动电话机价格分别上涨 17.4%、17.2%和 8.5%，涨幅均有扩大，合计影响 CPI 同比上涨约 0.14pct，AI 产业链的发展或将进一步支撑 CPI上涨。CPI 环比下降 0.1%，较前值回升 0.2pct，2021-2025 年 7 月 CPI 环比均值为 0.38%，本次 CPI 环比低于季节性，主要受国际市场价格波动影响，输入性通胀有所缓解。随着美伊局势逐渐缓和，国际油价中枢下降，7 月国内汽油价格下降 10.7%，降幅比 6 月扩大 5.8pct，影响 CPI 环比下降约 0.35pct。生猪价格环比上看已边际改善，猪肉价格由 6 月下降 0.8%转为上涨 4.1%，影响 CPI 环比上涨约 0.07pct。 7 月 PPI 环比下降 0.7%，同比上涨 3.5%，较前值下降 0.6pct，PPI 同比边际上有所放缓，但依旧维持较高幅度涨幅，3 月 PPI 同比在连续下降 41 个月后首次上涨，5 月 PPI 同比增长逼近 4%，6 月 PPI 同比增长站上 4%，7 月涨幅有所回落，随着美伊局势缓和下国际油价中枢下移，同时有色金属价格基数抬升，PPI同比或已见顶。Wind 统计 19 家机构预测 PPI 同比上涨平均值为 4.0%、中位数为 3.8%，PPI 同比不及预期。PPI 环比下降 0.7%，较前值下降 0.4pct，6 月 PPI环比再度落入负区间，7 月降幅有所扩大，2021-2025 年 7 月 CPI 环比均值为-0.28%，本次 CPI 环比低于季节性。主要原因是美伊局势缓解，国际原油价格中枢下移，同时有色金属价格有所下降，输入性通胀缓解下国内相关行业价格下行，石油相关的石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和 4.2%，有色金属相关的有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降 2.1%和 1.7%，这五个行业影响 PPI 环比下降约 0.65pct，需要注意的是，尽管 PPI 重新落入负区间，但产业升级加快带动新兴行业需求增加，价格上行，经济运行向新向优未发生改变。  物价回升有望构成 2026 年债券收益率上行的基本面 债券收益率，由两个因素决定：一是物价（或物价预期）的方向，二是资金利率的方向（央行的态度）。其他因素例如财政、信用等则通过“经济（或预期）——物价（或预期）”，或者“资金利率的预期”，两条路径传导至债市。我们认为，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10 年国债收益率的下限。  债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026 年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。 目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。 资金面层面，4 月后资金利率持续回升，6 月以来 DR001 中枢稳定在 1.4%左右，回归 2025 年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险；基本面层面，6 月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑并不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。  风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报告 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 附图 1：7 月 CPI 同比上升 0.5% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 2：7 月 PPI 同比提升 3.5% 数据来源：Wind、开源证券研究所 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00对CPI拉动:食品烟酒对CPI的拉动:衣着对CPI的拉动:居住对CPI的拉动:生活用品及服务对CPI的拉动:交通和通信对CPI的拉动:教育文化和娱乐对CPI的拉动:医疗保健及个人用品对CPI拉动:其他用品及服务CPI:当月同比（右轴）万得一致预测:CPI:当月同比（右轴）%%-10.00-5.000.005.0010.0015.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-