宏观点评：经济放缓，资产分化

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 13 证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 经济放缓，资产分化 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2026.08.10 [Table_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 13817489814 ： youchunye1@wkzq.com.cn [Table_DocReport] 报告摘要 海外宏观：制造业仍处扩张区间，但就业降温与能源冲击并存。6 月全球制造业 PMI 回落至 52.2%，美国新增非农就业仅 5.7 万人，显示增长动能开 始减弱；美国通胀随油价回落而下降，但 7 月原油重新大涨，使通胀和加息风 险并未消失。美欧日央行均选择观望，全球流动性进一步宽松的空间受到约束。 国内宏观：二季度经济边际走弱，生产和出口强于内需。上半年 GDP 增长4.7%，二季度增速由一季度的 5.0%降至 4.3%。高技术工业和出口延续 高增长，但消费、投资和房地产继续走弱；7 月制造业、非制造业 PMI 同时跌 破荣枯线，显示三季度开局仍偏弱。 政策：三季度进入政策加力窗口。政策重点预计由等待存量政策见效，转向加快政策性金融工具、专项债和重大工程形成实物工作量；货币政策以配 合财政 、降低融资成本为主，房地产政策则需要更直接地打通销售、现金流和投 资链条 。 大类资产：原油冲击重塑定价，科技股深度回调。近一个月布伦特原油上涨23.55%，创业板指和科创 50 分别下跌 23.00%和 25.90%。科技股深 度回调 。我们认为触发科技股深度调整的宏观因素正在发生变化。第一，美联储加 息预期方面，6 月核心 PCE 超预期下行，缓和了市场对于通胀的担忧，如果 未来通胀能继续回落，则市场对于美联储加息的预期有望逐步下降。第二，A I 产业叙事方面，亚马逊二季度财报显示，AI 相关收入大幅增长，并且上调了 A I资本开支。市场对此反馈积极，亚马逊股价大涨。这反映出市场已经 从“ 利好不涨，利空暴跌”的交易模式转变回正常的对利好的积极信息反馈。AI 产业叙事有望逐步修复。第三，7 月底美国 AI 对冲基金 Situational Awareness 爆仓，被 Citadel 接盘，反映出高杠杆科技股策略的风险集中释放。在经历 了 7月的大跌之后，拥挤度较高的市场比如韩国和中国都经历了较大幅度的杠 杆出清，融资余额下降。我们认为随着交易拥挤度逐步下降，科技股流动性踩 踏有望逐步缓和，市场情绪重回稳定。综合以上分析，我们认为 7 月份全球科 技股的大幅回调主要是短期因素的冲击。AI 产业长期趋势仍有基本面支撑， 继续看好科技股的长期方向。 风险提示： 1、中东冲突再度升级； 2、中国经济超预期下行。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 13 [Table_Page] 宏观点评 2026 年 8 月 10 日 海外宏观：增长降温与通胀风险并存 制造业仍处扩张区间，但景气高点可能已过 全球制造业仍保持较高景气度，但 6 月已经出现边际降温。全球制造业 PMI 为 52.2%，较 5月下降 0.5 个百分点，连续第 11 个月处于荣枯线以上。美国 6 月 Markit 与 ISM 制造业 PM I分别为 53.9%和 53.3%，日本制造业 PMI 为 54.8%，仍处于较高水平；欧元区 6 月 制造业PMI 为 51.4%，7 月进一步升至 52.0%，德国和英国 7 月制造业 PMI 分别为 52.2%和 52.8%。总体看，AI 资本开支、数据中心建设以及地缘风险带来的预防性补库存，仍然支撑制 造业需求。 但是，制造业繁荣并未完全向服务业和居民部门扩散。6 月欧元区服务业 PMI 仍只有 49.4%，美国 Markit 服务业 PMI 为 51.2%，均明显弱于制造业。我们认为当前海外经济仍是 结构性繁荣：与 AI、电力和高端设备相关的产业景气度较高，传统服务和居民消费相对偏弱 。随着补库存进入后半程，全球制造业 PMI 继续上升的难度正在加大，后续更需要观察新订 单而不是只看生产指数。 图表 1：全球制造业景气度处于高位 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 美国就业明显降温，居民预期边际改善 美国就业市场由此前的强韧转向低位稳定。6 月新增非农就业只有 5.7 万人，明显低于 5 月修正后的 12.9 万人；失业率由 4.3%降至 4.2%，但劳动参与率降至 61.5%，说明失 业率下降并不完全来自就业需求增强。过去 12 个月美国非农就业月均只增加 3.6 万人，就 业增长主要集中在专业和商业服务、社会救助与医疗等少数行业，休闲酒店业反而出现下降 。平均时薪同比增长 3.5%，工资尚未失速，但就业对消费的支撑已经弱于前期。 软数据则有所修复。7 月密歇根大学消费者信心指数升至 55.2，1 年期通胀预期降至 4.2%，6 月分别为 49.5 和 4.6%。就业降温与消费者信心回升同时出现，反映居民对短期能 源冲击的担忧有所缓和，但这种改善基础并不牢固。如果油价再次上行并传导至汽油和服务价格，消费者实际购买力仍可能重新承压。 4647484950515253542022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05全球:制造业PMI 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 13 [Table_Page] 宏观点评 2026 年 8 月 10 日 图表 2：美国就业市场降温 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 通胀回落但风险仍在，主要央行转向观望 美国 6 月 CPI 同比上涨 3.5%，较 5 月的 4.2%明显回落；核心 CPI 同比上涨 2.6%，较 5 月下降 0.3 个百分点。6 月 CPI 环比下降 0.4%，能源价格环比下降 5.7%是通胀快速回落的主要原因。因此，通胀改善很大程度上仍是能源价格驱动，并不能简单理解为需求和核 心价格压力已经全面消退。7 月布伦特原油重新大涨 23.55%，能源冲击向运输、商品和服务 价格传导通常存在时滞，未来两三个月的通胀数据仍然十分关键。 图表 3：美国通胀回落 资料来源：Wind, 五矿证券