通胀数据快评：价格环比温和回落

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月09日1通胀数据快评价格环比温和回落 经济研究·宏观快评证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523070001证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：8 月 9 日，2026 年 7 月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.5%，环比下降 0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨 3.5%，环比下降 0.7%。评论：2026 年 7 月通胀数据整体回落，输入性因素退潮与季节性扰动形成双重压力。CPI 同比大幅回落 0.5 个百分点至 0.5%，主因汽油价格同比涨幅由上月 17.0%骤降至 1.0%，仅此一项对 CPI 的上拉影响较上月减少约0.45 个百分点；但核心 CPI 环比逆势上涨 0.3%、同比站稳 0.9%，显示内需并非全面走弱。PPI 同比回落0.6 个百分点至 3.5%，延续第 5 个月正增长，但环比降幅扩大至-0.7%（前值-0.3%），输入性因素（国际油价下挫带动石化链价格普降）与季节性因素（高温雨水抑制建筑施工）共致工业品价格下行压力加大。PPI-CPI 剪刀差收窄至约 3.0 个百分点（上月 3.1 个百分点），上游价格加速回落但向下游传导仍不通畅。 CPI 温和回落，核心 CPI 逆势企稳7 月 CPI 同比大幅回落 0.5 个百分点至 0.5%，核心 CPI 同比小幅回落 0.1 个百分点至 0.9%，主因系国际油价大幅下挫带动汽油价格同比涨幅由 17.0%骤降至 1.0%。食品项方面，7 月食品价格同比-1.5%（前值-1.6%）、环比持平，仍低于季节性约 0.6 个百分点。猪肉价格环比由上月-0.8%转为+4.1%（影响 CPI 环比+0.07pp），同比-13.3%降幅收窄 2.6 个百分点（影响 CPI同比-0.25pp），环比转正是去年四季度以来首现的积极信号，但趋势反转需产能去化进一步确认。鲜菜环比+1.3%、鸡蛋环比-2.1%、鲜果环比-3.8%（影响-0.07pp），均低于季节性水平；鸡蛋同比+17.8%（涨幅回落 2.2pp），牛羊肉同比涨幅 1.6%-6.2%区间，畜肉内部分化延续。服务价格方面，7 月服务价格环比由上月持平转为+0.4%（影响 CPI 环比+0.21pp），暑期出行集中释放是核心驱动。旅行社收费环比+7.2%、宾馆住宿+6.5%、飞机票+4.2%、交通工具租赁+3.6%，四项合计影响+0.10pp；医疗服务价格环比+1.1%、同比+4.3%（涨幅扩大 0.9pp），单项影响环比+0.07pp、同比+0.28pp，为服务项最大支撑。家政服务同比+1.3%、在外餐饮+1.0%、教育服务+0.6%，涨幅稳定。暑期脉冲后服务价格面临季节性回落，回落幅度需密切关注。工业消费品方面，扣除能源的工业消费品同比+1.5%（涨幅回落 0.2pp），影响 CPI 同比+0.37pp。本月最大亮点是 AI 驱动消费电子升级：平板电脑环比+11.3%/同比+17.2%，计算机环比+5.5%/同比+17.4%，移动电话机环比+1.0%/同比+8.5%，三项合计影响 CPI 环比+0.03pp、同比+0.14pp，涨幅均有扩大——这是 AI从算力基建向消费终端传导的价格信号。黄金饰品同比+24.6%、个人护理+1.7%、家用器具+0.2%，涨幅均有回落，合计影响+0.13pp。汽油价格环比-10.7%（降幅扩大 5.8pp）、同比+1.0%（涨幅骤降 16.0pp），2026年08月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单项影响 CPI 环比-0.35pp，是本月 CPI 最大拖累项。核心 CPI 环比逆势转正，反映消费结构分化：传统耐用以价换量，AI 终端与体验服务量价齐升。图1：CPI 与核心 CPI 当月同比图2：CPI 主要分项资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图3：生猪价格仍然疲弱图4：黄金价格继续回落资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 PPI 环比降幅扩大，输入型与季节性因素双重施压7 月 PPI 同比上涨 3.5%（前值 4.1%），连续第 5 个月为正，但涨幅回落 0.6 个百分点，去年低基数效应进一步消退；环比降幅由上月的-0.3%扩大至-0.7%，连续两个月为负，工业品价格下行压力显著加大。从环比驱动看，输入型因素与季节性因素合计贡献了约 0.76 个百分点的下行压力，是本月 PPI 环比大幅走弱的两个核心来源。输入性因素方面，国际油价回落带动石化链全线下行：石油开采环比-11.8%、精炼石油产品制造-8.4%、有机化学原料制造-4.2%，有色金属矿采选业-2.1%、冶炼和压延加工业-1.7%，五个行业合计影响 PPI 环比-0.65pp，贡献了本月 PPI 环比降幅的约九成。与 6 月相比，石油开采环比由-6.1%进一步下探至-11.8%，降幅近乎翻倍，反映原油市场对供给约束松动的定价仍在加速。季节性因素方面，高温、雨水及台风天气频发，建筑项目施工放缓，黑色金属冶炼环比-0.8%、非金属矿物制品-0.5%；水力发电和风力发电季节性增加，价格分别环比-10.3%和-3.9%，四个行业合计影响 PPI 环比-0.11pp。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：PPI 当月同比继续回升图6：PPI 主要分项资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理展望后市，PPI 大概率温和回落但中枢仍高。拖累有三：一是国际原油供给松动、油价中枢下移，将直接带动石化产业链价格继续回落；二是地产投资磨底，黑色系与非金属建材缺乏趋势性回升基础；三是去年7 月为 PPI 同比基数低点，后续基数抬升将压制同比读数。支撑因素方面："反内卷"与产能调控助力高耗能行业企稳；海外降息预期对有色等国际定价品种形成支撑。综合看，预计下半年 PPI 同比在 3%附近窄幅波动、温和回落。CPI 方面，猪肉环比转正+4.1%是底部企稳的积极信号，叠加低基数效应，猪肉对 CPI 同比的拖累将逐步收窄，但趋势反转需产能去化进一步确认。当前 PPI-CPI 剪刀差仍处高位，AI 消费电子的结构性涨价是积极信号，但其 CPI 权重仅约 0.8%，尚不足以对冲食品与能源的双重拖累。 风险提示海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。相关研究报告：《7 月非农数据点评-就业寒意渐浓，加息预期退潮》 ——2026-08-08《7 月进出口数据点评-增速拐点将至》 ——2026-08-07《AI 量化解读 7 月政治局会议-总量工具蓄而未发，结构政策杠铃式发力》 ——2026-07-31《7 月 PMI 数据解读-景气重回线下，