海外周报：如期进入右侧的金价能涨多久、涨多高？

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20260810 如期进入右侧的金价能涨多久、涨多高？——海外周报 20260810 2026 年 08 月 10 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《 关注北京地产新政对地产销售的支撑作用》 2026-08-09 《PPI 同比顶部的三种可能性——7月物价数据点评》 2026-08-09 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：在经历了半年震荡调整后，黄金的基本面与技术面正在形成共振，我们预计黄金已进入右侧行情，9 月有望修复至 4700-5000$/oz。实际利率的回落提供了可量化的上涨空间，美元信用风险则可能进一步打开上方弹性，其中，川普的下限决定黄金的上限，央行的上限决定黄金的下限。我们维持一直以来的判断：财政与世界杯脉冲退坡、前期金融条件收紧的滞后影响或将继续压制 26Q3 美国经济，美联储加息预期有望进一步降温。我们预计 8-9 月 FOMC 会议前后，金价可能迎来一段相对顺畅的上涨行情，新的催化时点大概率来自期间公布的非农、CPI 数据与全球央行年会。本周关注 7 月美国 CPI，当前市场预期均指向总体 CPI 环比因油价小幅上涨而环比上行，核心通胀温和反弹。 ◼ 大类资产：上周，中东局势缓和与弱就业数据带动的宽货币交易主导海外市场表现。与此同时，上周美国偏弱的就业数据、尤其是意外转负的非农就业数据给加息预期显著降温，美债利率下行，金、银等贵金属和有色金属强劲反弹。 ◼ 黄金新一轮上涨行情的驱动与展望：低于预期的 7 月非农公布后，黄金站上 4300$/oz。从基本面与技术面两个层面来看，我们预计到 9 月 16日 FOMC 前后，黄金有望修复至 4700-5000$/oz。基本面上，金价 = 美元利率 x 美元信用。①美元利率：仍有进一步下行空间。3 月以来，由于美元信用的修复，TIPS 再度掌握黄金的定价权。如我们此前强调，当前过度计价的加息预期在 26Q3 有望继续降温，若其在 9 月 FOMC 前后兑现，则仅基于经济降温→加息预期回落→美债利率走低→黄金上涨的定量推演，届时黄金可上涨至 4635-4782$/oz。②美元信用：对黄金的利空已出尽，利好取决于新的去美元化交易。“川普”的下限决定黄金的上限。今年 3 月以来 TIPS 对金价掌控力提升的背后，是 2025 年一系列去美元化叙事的连续修复。而 7 月以来，AI 交易降温、沃什 7 月 FOMC上的“拙劣”表现、特朗普对美联储独立性的重新干预等再度引发市场对美元体系的担忧。换言之，前期压制黄金的美元信用修复叙事可能已被交易得较为充分，而新的美元信用风险溢价正在重新显现。央行的上限决定黄金的下限。美伊冲突以来，全球央行并未放缓购金的步伐。此外，央行购金更接近于将实物黄金持续移出流通市场，形成供给收缩，提高金价对实际利率变化的敏感度。技术面上，前期上方卖盘筹码基本出清，波动率与看涨期权交易量均在低位，为金价上涨提供了必要条件。 ◼ 综合基本面和技术面来看，黄金已进入右侧行情。其中，实际利率的回落提供了可量化的上涨空间，美元信用风险则可能进一步打开上方弹性。我们维持一直以来的判断：财政与世界杯脉冲退坡、前期金融条件收紧的滞后影响或将继续压制 26Q3 美国经济，美联储加息预期有望进一步降温。黄金在经历了半年震荡调整后，基本面与技术面正在形成共振，预计 8-9 月 FOMC 会议前后，金价可能迎来一段相对顺畅的上涨行情，新的催化时点或来自期间公布的非农、CPI 数据与全球央行年会。 ◼ 7 月美国 CPI 前瞻：北京时间 8 月 12 日 20:30，BLS 将公布 7 月美国CPI。当前市场预期均指向总体 CPI 环比因油价小幅上涨而环比上行，核心通胀温和反弹。其中，最新彭博分析师预期 7 月美国 CPI 环比/核心环比 0.1%/+0.2%，前值-0.4%/+0.0%，同比/核心同比+3.4%/+2.5%，前值+3.5%/+2.6%。从趋势看，7 月中旬以来油价的冲高回落让交易员小幅下调了对未来 1 年美国 CPI 的路径预测。若油价能稳定在当前位置，那么今年 3—5 月高油价带来的高基数将意味着，明年 3—5 月 CPI 同比增速依次回落至 2.52→2.04→1.67%，重演 2022H2—2023H1 的剧本。 ◼ 风险提示：美联储独立性风险；央行购金风险；美国经济数据超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 大类资产 上周（8 月 3 日至 8 月 9 日），中东局势缓和与弱就业数据带动的宽货币交易主导海外市场表现。继特朗普 TACO 之后，美伊局势和霍尔木兹海峡通航迎来进展，带动油价大跌；与此同时，上周美国偏弱的就业数据、尤其是意外转负的非农就业数据给加息预期显著降温，美债利率下行，金、银等贵金属和有色金属强劲反弹。美股财报方面， AI 应用和数据中心电力链受业绩支撑，而 AMD、闪迪等芯片和存储个股受指引不及预期拖累，叠加油价反弹，科技、周期与利率敏感板块之间的轮动持续。周初，市场对中东局势缓和的预期升温，油价回落、风险偏好修复，美股在大型科技股带动下快速走高；周中，由于围绕海峡恢复通航的条件仍存在分歧，叠加对美联储主席沃什政策可信度的担忧，美债收益率一度上行，美股保持震荡，而黄金则在偏弱的美国 ADP 就业等数据催化下大幅上行；周五，BLS 公布的 7 月美国新增非农就业意外转负，且前值大幅下修，加息预期降温带动的宽货币交易下，美债收益率与美元走低，黄金和美股上涨。全周来看，贵金属白银、黄金分别大涨 10.35%、7.3%，领涨全球大类资产；在风险偏好修复和宽货币交易下，美股强劲反弹，领涨全球主要股市，标普 500、道琼斯指数盘中均录得新高；而受 AI 硬件股拖累，韩国 KOSPI 指数下跌 5.10%，领跌全球主要股指。 图1：上周（8 月 3 日至 8 月 9 日）大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 -9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%伦银伦金纳斯达克M7标普500MSCI发达道琼斯MSCI全球德国DAX伦铜法国CAC沪深300日经225斯托克60010年英债30年美债30年德债恒生科技10年美债10年德债英国富时欧元2年美债2年德债人民币英镑10年日债人民币兑欧元日元美元指数MSCI新兴恒生韩国KOSPI布油美油利率汇率股票商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 3 / 9 2. 黄金新一轮上涨行情