AI存储量价齐升，研发封测一体化释放成长弹性

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司聚焦半导体存储解决方案，研发封测一体化布局逐步完善。受益于存储芯片价格上涨，2025 年公司实现营业收入 113.02 亿元（YOY+68.82%），归母净利润 8.53 亿元（YOY+429.07%）。公司预计2026H1 实现营收 150—160 亿元，同比增长 283.4%—309.0%；归母净利润 70—75 亿元，均同比大幅扭亏。 AI 需求扩张与供给约束共振，存储行业进入量价齐升阶段。WSTS预计 2026 年全球存储市场规模同比增长 249.5%%，继续成为半导体行业增长的主要驱动力。价格端，根据 TrendForce 预测，2026Q2传统 DRAM、NAND Flash 合约价格预计分别环比上涨 58%—63%和70%—75%。供给端，美光预计 2026 年 DRAM 行业位元出货量仅增长约 20%，洁净室产能约束、HBM 占用更多晶圆产能以及制程微缩带来的位元增量下降，使 DRAM 及 NAND 供需紧张状态可能延续至2026 年以后。 高端产品与先进封测协同布局，平台化能力构筑差异化优势。公司持续推进 LPDDR5/5X、UFS 3.1、ePOP、Mini SSD、PCIe Gen5 SSD 及 DDR5 模组等高附加值产品导入，覆盖 AI 手机、AI 眼镜、智能穿戴、AI PC、企业级存储及智能汽车等应用场景。先进封测方面，公司已形成 Bumping、Fan-in、Fan-out 及 RDL 等晶圆级封装能力，东莞松山湖项目预计于 2026 年末开始贡献收入。公司于2025 年 4 月完成定增，募集资金净额 18.71 亿元。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 301.10 亿元、365.22 亿元和 429.65 亿元，同比增长 166.40%、21.30%和 17.64%；归母净利润分别为 146.57 亿元、161.82 亿元和 172.99 亿元，同比增长 1618.19%、10.40%和 6.90%。充分考虑公司在端侧 AI 存储领域的产品布局、研发封测一体化形成的差异化能力，以及行业景气上行带来的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 存储行业景气度及产品价格波动的风险；AI 新兴端侧需求及高价值产品放量不及预期的风险；上游存储晶圆供给及采购成本波动的风险；先进封测项目建设、客户验证及产能爬坡不及预期的风险；汇率波动及国际贸易环境变化的风险；存货规模较大及存货跌价的风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,695 11,302 30,110 36,522 42,965 营业收入增长率 86.46% 68.82% 166.40% 21.30% 17.64% 归母净利润(百万元) 161 853 14,657 16,182 17,299 归母净利润增长率 -125.82% 429.07% 1618.19% 10.40% 6.90% 摊薄每股收益(元) 0.374 1.833 31.081 34.315 36.684 每股经营性现金流净额 1.23 -4.22 30.14 29.69 32.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.68% 15.68% 79.75% 49.54% 36.09% P/E 165.75 62.62 6.82 6.17 5.78 P/B 11.08 9.82 5.44 3.06 2.08 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00062.00136.00210.00284.00358.00432.00506.00580.00250806251106260206260506260806人民币(元)成交金额(百万元)成交金额佰维存储沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、研发封测一体化奠定平台基础，全球化布局增强客户粘性 ......................................... 4 1.1 多年沉淀，从代工平台成长为研发封测一体化的存储模组龙头 ................................. 4 1.2 平台化发展和全球化布局增强客户粘性 ..................................................... 5 1.3 公司近几年业绩增长强劲，盈利能力有望持续提升 ........................................... 6 二、AI 驱动存储行业进入新一轮上行周期，中游模组环节迎来价值重估 ................................ 9 2.1 存储行业景气回升，AI 与高性能应用带动需求增长 ........................................... 9 2.2 存储产业链分工明确，中游模组厂承接价值重构 ............................................ 10 2.3 下游需求结构演变：AI 驱动存储需求进入新阶段 ............................................ 12 三、规模化、平台化布局巩固竞争优势 ............................................................ 13 3.1 研发封测一体化构筑核心壁垒，平台化布局增强客户黏性 .................................... 13 3.2 晶圆级先进封测打开差异化竞争优势，成为公司特色壁垒 .................................... 14 3.3 AI 驱动产品升级与高端化拓展，规模扩张与利润弹性有望持续释放 ............................ 15 四、盈利预测 .................................................................................. 16 五、风险提示 .................................................................................. 18 图表目录 图表 1： 公司存储四大产品线 .................................................................... 4 图表 2： 2025 年公司主营业务收入占比（按产品） .................................................. 4 图表 3： 2025 年公司主营业务毛利占比（按产品） ..............................