非银行金融行业研究：港险征税影响有限，非银估值具备修复空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 本周 A 股日均成交额 24301 亿元，环比+7.0%。截至 8/6，融资/融券余额分别为 26156/243 亿元，分别较前周+1.0%/+9.4%，分别较上年末+3.6%/+47.0%。交投活跃度仍显著高于去年同期，若三季度科技股不大跌，券商利润仍有望在 25Q3 高基数下实现增长。当前券商板块 PB（LF）、PE（TTM）估值仅 1.19x、15x，建议关注攻守兼备的券商板块及绩优个股。 8 月 3 日，证监会主席吴清在香港推出人民币国债期货上市仪式并发表致辞，提出五方面深化两地资本市场双向务实合作的举措。核心要点包括：1）继续支持双向融资，港股结构持续优化。2）互联互通产品进一步扩容。3）“五大协同”框架确立，合作路径清晰。监管层面持续释放互联互通的政策红利，将提高两地资本市场活跃度、丰富产品供给、提升中国资产的全球配置价值。香港交易所以及提供跨境融资、投资端服务的优质券商有望在长期受益。 投资建议：建议关注两条主线：（1）优质头部券商：国泰海通、广发证券；一级投资具备特色的券商：华安证券；以及经纪+利息+投资占比高，业务结构充分受益于市场环境的券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 境外配置与多币种配置需求下，征税预计对 MCV 业务影响有限。财新 8 月 5 日报道称，北京、杭州等个别地区已经出现对中国香港保险收益征收 20%个人所得税的案例，目前征税并不具有普遍性，也尚无统一、明确的执行标准。目前税务机关对港险收益征税分为两类应税场景：一是保单存续期间派发的年度分红收益；二是预存保费产生的累积利息收益。而核查征税触发条件主要取决于两点：一是，属地税务局数据接收、分拣处理效率；二是投保人发生退保、减保、保单赎回行为，产生现金退出收益，且当地税务部门具备涉税数据比对能力，即会发起税款追缴。我们认为征税对 MCV 业务影响有限，一是当前港险产品预期 IRR 仍在 6%左右，考虑 20%所得税影响后，收益率较内地同类产品仍具竞争力；二是港险客户配置需求并非仅基于收益率，也关注境外资产配置、多元币种配置及财富传承等功能，本次征税并不专门针对保险行业，因此预计税收变化对整体需求影响有限。 银保资管下半年投资信心稳健，保险机构持续看好股债基金。近日，中国银保资管业协会公布了 2026 年第 2 期银保资管业资产配置展望调查结果：1）债券市场方面，多数机构下半年持中性态度，预计 10 年期国债收益率集中在 1.7%-1.8%区间，30 年期集中在 2.2%-2.3%区间。下半年人身险公司以拉久期、稳收益为主线，偏好超长期利率债和超长期特别国债，久期集中于 10-30 年；财产险公司以控风险、保流动为主线，偏好长期国债和高等级产业债，久期集中于3-5 年。配置策略上，以维持现有存量和小幅增配为主。2）A 股市场方面，多数机构下半年持乐观态度，震荡上行为行业预期共识，半数机构认为当前 A 股估值基本合理，为结构性配置提供了基础。下半年科技成长板块成为超配主力，以科技成长、AI 算力、芯片半导体为核心投资主线，高股息红利资产作为稳健配置底仓。配置策略上，多数机构计划小幅增配权益类资产。3）基金投资方面，保险机构偏好二级债基和股票型基金，其中保险资管对固收+基金关注度较高，保险公司更偏好混合偏股型基金。操作倾向上，保险机构以维持现有存量为主，但保险公司小幅增配意愿更强。 投资建议：保险板块 Q2 盈利高增，中长期资负两端基本面依然向好，估值处于低位，有望迎来估值反弹。关注两条主线：一是高股息标的，二是上半年业绩高增标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ......................................