2026年中报点评：组件出货持稳、储能发展高增，非经收益体现价值管理能力

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天合光能（688599） 2026 年中报点评：组件出货持稳、储能发展高增，非经收益体现价值管理能力 2026 年 08 月 07 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.83 一年最低/最高价 11.78/24.26 市净率(倍) 1.59 流通A股市值(百万元) 32,397.71 总市值(百万元) 32,397.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.71 资产负债率(%,LF) 77.95 总股本(百万股) 2,342.57 流通 A 股(百万股) 2,342.57 相关研究 《天合光能(688599)：2025 年年报及2026 年一季报点评：储能盈利能力提升，向解决方案供应商迈进》 2026-05-09 《天合光能(688599)：2025 年三季报点评：组件出货环增，储能维持盈利、出货有望高增》 2025-11-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 80,314 66,975 83,554 94,931 140,855 同比（%） (29.18) (16.61) 24.75 13.62 48.38 归母净利润（百万元） (3,411.94) (7,030.54) 282.95 2,038.93 4,024.44 同比（%） (161.73) (106.06) 104.02 620.60 97.38 EPS-最新摊薄（元/股） (1.46) (3.00) 0.12 0.87 1.72 P/E（现价&最新摊薄） (9.50) (4.61) 114.50 15.89 8.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26H1 营收 319.85 亿元，同比+3.0%，归母净利润-2.70 亿元，同比+90.8%，扣非净利润-28.90 亿元，同比+2.2%，毛利率 7.6%，同比+2.1pct，归母净利率-0.8%，同比+8.6pct；其中 26Q2 营收 151.56 亿元，同环比-9.4%/-9.9%，归母净利润 0.13 亿元，同环比扭亏，毛利率 8.5%，同环比+4.1/+1.8pct；Q2 扣非净利-14.23 亿元，环比减亏 0.44 亿元。 ◼ 组件出货持稳、储能发展高增。分业务看，1）组件 26H1 出货量超 25GW，深耕高价值市场，高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善；截至26 年 6 月底，210 组件历史累计出货量突破 260GW；我们测算 26Q2 组件出货约 12-13GW，整体保持平稳；2）储能 26H1 出货超 5GWh，同比+188%，海外项目数量同比+250%；截至 26 年 6 月底，公司储能业务全球历史累计发货量突破 25GWh；26 年以来新签储能订单超 16GWh，在手订单充足，支撑 26 年全年 16GWh 出货目标，储能作为第二增长曲线于 26H1 实现整体正向盈利；3）分布式系统业务持续贡献可观正向利润；4）支架方面，26 年 6 月伍德麦肯兹全球跟踪支架制造商综合排名中，天合跟踪稳居全球第二。 ◼ 投资收益及公允价值变动贡献减亏。公司部分处置前期战略性交易安排中所获股权资产取得较高投资收益，26H1 投资收益 5.58 亿元，剩余未处置股权资产公允价值显著上升、确认较大规模公允价值变动收益，单Q2 投资收益 4.99 亿元+公允价值变动 9.59 亿元，对当期利润形成积极贡献；Q2 计提资产减值约 4 亿元。 ◼ 费用有所增长、资本开支收缩延续。公司 26H1 期间费用 43.77 亿元，同比+13.9%，费用率 13.7%，同比+1.3pct，其中 Q2 期间费用 20.7 亿元，费用率 13.6%，同环比+3.0/-0.1pct，费用增长主因财务费用；26H1 经营性净现金流 50.72 亿，同比+175.1%，其中 Q2 经营性现金流 9.82 亿元，同环比-63.4%/-76.0%；26H1 资本开支 22.10 亿元，同比-34.7%，其中Q2 资本开支 11.3 亿元，同环比-2.0%/+4.9%；26H1 末存货 260.71 亿元，较 25 年末+3.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司储能业务出货高增、在手订单充足，我们维持公司 26-28 年归母净利润预测 2.8/20.4/40.2 亿元，同比+104%/+621%/+97%，对应 PE 分别为 115/16/8 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等。 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%2025/8/72025/12/62026/4/62026/8/5天合光能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天合光能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 70,599 97,713 107,884 151,453 营业总收入 66,975 83,554 94,931 140,855 货币资金及交易性金融资产 22,569 39,169 43,452 57,481 营业成本(含金融类) 63,502 74,469 83,326 122,731 经营性应收款项 15,100 24,556 24,601 38,865 税金及附加 357 334 380 563 存货 25,258 25,673 31,070 44,479 销售费用 2,145 2,340 2,563 3,662 合同资产 1,134 1,719 1,780 2,769 管理费用 3,220 3,509 3,797 5,353 其他流动资产 6,538 6,596 6,981 7,859 研发费用 1,884 1,671 1,614 2,254 非流动资产 44,416 43,277 42,069 42,951 财务费用 1,349 1,924 1,998 2,146 长期股权投资 3,135 3,135 3,135 3,135 加:其他收益 402 1,253 949 704 固定资产及使用权资产 28,579 26,951 25,480 25,018 投资净收益 (436) 836 949 423 在建工程 365 819 1,091 2,4