TDI价格重回景气区间，公司盈利有望提升

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-102025-122026-032026-052026-07-12%-1%10%21%32%43%54%65%76%87%沧州大化基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）13.92总股本/流通股本（亿股）4.14 / 4.14总市值/流通市值（亿元）58 / 5852 周内最高/最低价26.52 / 11.86资产负债率(%)26.5%市盈率186.85第一大股东沧州大化集团有限责任公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:费晨洪SAC 登记编号:S1340525120003Email:feichenhong@cnpsec.com沧州大化(600230)TDI 价格重回景气区间，公司盈利有望提升lTDI 价格和盈利显著反弹今年以来，受中东冲突等因素影响，TDI 价格经历较大波动。2025年国内 TDI 均价约在 13067 元/吨，TDI-0.59*甲苯价差约为 9785 元/吨。今年美以伊战争期间，国内 TDI 价格一度在 4 月 7 日冲高至 20000元/吨，TDI-甲苯价差达到 15283 元/吨，此后价格价差逐步回落。至6 月 7 日 TDI 价格 14300 元/吨，TDI 甲苯价差 10365 元/吨。6 月中旬以来受需求转暖等多方面因素拉动，国内 TDI 价格稳步上行至 8 月4 日的 17300 元/吨，TDI-甲苯价差反弹至 13479 元/吨，TDI 价格和盈利盈利修复至近 5 年来较高水平，TDI-甲苯价差较 6 月均值上涨2385 元/吨。l三季度供应趋紧，行情或继续看涨从供给侧看，TDI 行业近 5 年来供应商集中度大幅提升，行业格局进一步优化；近期新疆、甘肃、山东等地主力 TDI 装置接续有检修计划或临时停车，供给端收缩预期较为明显；从需求侧看，三季度为TDI 在内的多种化工品传统消费旺季，且今年以来 TDI 出口保持高增长，6 月出口量达 5.66 万吨，同比增长 17.72%。总体看来三季度供应将继续趋紧。公司拥有 16 万吨/年 TDI 产能，是国内主要 TDI 生产企业之一，或将受益于本轮 TDI 价格的修复反弹。l风险提示：TDI 价格上涨不及预期；下游需求下滑；原油价格大幅波动。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2022E2023E2024E营业收入（百万元）4,5635,4355,5745,604增长率(%)-10.0119.102.570.53EBITDA（百万元）5291,0721,1311,101归属母公司净利润（百万元）31473522502增长率(%)11.231434.5210.29-3.91EPS(元/股)0.071.141.261.21市盈率（P/E）186.7612.1711.0411.48市净率（P/B）1.441.331.231.14EV/EBITDA11.954.733.713.05资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-08-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4,563.285,434.735,574.145,603.87营业收入-10.01%19.10%2.57%0.53%营业成本4,223.764,514.264,590.234,653.25营业利润43.06%1479.61%10.29%-3.91%税金及附加11.4210.8711.1511.21归属于母公司净利润11.23%1434.52%10.29%-3.91%销售费用6.587.077.257.29获利能力管理费用156.56179.35183.95184.93毛利率7.44%16.94%17.65%16.96%研发费用138.26163.04167.22168.12净利率0.68%8.71%9.37%8.95%财务费用1.26-2.63-8.02-17.99ROE0.77%10.92%11.12%9.95%资产减值损失-5.890.000.000.00ROIC0.89%10.80%10.90%9.55%营业利润37.00584.51644.66619.49偿债能力营业外收入0.571.001.001.00资产负债率26.49%21.80%20.60%19.45%营业外支出0.071.001.001.00流动比率0.671.281.982.69利润总额37.50584.51644.66619.49营运能力所得税1.3158.4564.4761.95应收账款周转率116.70138.59121.52120.32净利润36.20526.06580.20557.54存货周转率14.7615.0414.5214.50归母净利润30.85473.45522.18501.78总资产周转率0.770.910.890.84每股收益（元）0.071.141.261.21每股指标（元）资产负债表每股收益0.071.141.261.21货币资金374.05820.191,686.802,537.18每股净资产9.6810.4711.3412.18交易性金融资产0.000.000.000.00估值比率应收票据及应收账款195.89271.74278.71280.19PE186.7612.1711.0411.48预付款项22.0122.5722.9523.27PB1.441.331.231.14存货286.79313.49318.77323.14流动资产合计958.691,532.932,413.953,270.88现金流量表固定资产4,164.083,755.713,342.592,924.71净利润36.20526.06580.20557.54在建工程406.28406.28406.28406.28折旧和摊销485.74489.73494.48499.23无形资产299.21267.86236.50205.15营运资本变动-398.77-125.4413.07-11.54非流动资产合计4,937.944,498.214,053.743,604.51其他16.427.106.987.01资产总计5,896.636,031.146,467.686,875.39经营活动现金流净额139.59897.461,094.731,052.24短期借款0.000.000.000.00资本开支-203.30-50.00-50.00-50.00应付票据及应付账款607.57626.98637.53646.29其他0.00-5.43-5.57-5.60其他流动负债823.20567.45584.37570.64投资活动现金流净额-