AI驱动测试需求扩容，独立测试龙头迎修复成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司深耕独立第三方集成电路测试，收入重回增长、盈利进入修复通道。公司以晶圆测试和成品测试为核心业务，并通过“一体两翼”战略向晶圆磨切及光谱芯片工艺服务延伸。2025 年公司实现营业收入 6.18 亿元，同比增长 26.69%，归母净利润为-0.09 亿元，较 2024 年的-0.62 亿元显著减亏；2026Q1 实现营业收入 1.66 亿元，同比增长 27.87%，归母净利润 0.03 亿元。公司 2026 年 1 月拟定增募资 9.7 亿元用于集成电路测试等项目的投资。 芯片数量与单颗测试价值量同步提升，独立第三方测试迎来结构性成长。AI、高性能计算、存储和汽车电子芯片持续向先进制程、Chiplet 及异构集成演进，推动测试内容升级。国内独立测试厂商凭借定制化方案开发、柔性产能及测试结果独立性，有望承接更多本土测试需求。测试行业触底复苏，中国台湾地区 IC 测试产业在经历 2023 年周期调整后已恢复增长，2025 年以来季度产值保持同比双位数增长，2026Q1 同比增长 24.5% “一体两翼”延伸服务边界，新业务提供中长期增量。公司左翼围绕晶圆激光开槽、隐切和减薄等后道加工技术展开，晶圆磨切业务收入由 2024 年的 849 万元增长至 2025 年的 1537 万元；右翼通过控股子公司与叠铖光电合作推进光谱芯片晶圆异质叠层及测试服务，相关产品已完成核心工艺攻关、全工艺点亮及矿场卡车场景演示。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 8.07 亿元、9.87亿元和 11.80 亿元，同比增长 30.56%、22.20%和 19.56%；归母净利润分别为 0.09 亿元、0.41 亿元和 0.79 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游芯片景气度波动及测试需求不及预期的风险；重点客户订单波动及新客户导入不及预期的风险；新增产能利用率提升及固定成本摊薄不及预期的风险；晶圆磨切、光谱芯片等新业务商业化进展不及预期的风险；技术研发与高端测试能力升级不及预期的风险；市场竞争加剧及测试价格下降导致毛利率承压的风险；资产负债率偏高的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 488 618 807 987 1,180 营业收入增长率 -2.97% 26.69% 30.56% 22.20% 19.56% 归母净利润(百万元) -62 -9 9 41 79 归母净利润增长率 -383.69% -85.07% N/A 382.08% 90.32% 摊薄每股收益(元) -0.308 -0.045 0.037 0.177 0.337 每股经营性现金流净额 1.02 1.37 0.81 1.06 1.36 ROE(归属母公司)(摊薄) -5.57% -0.80% 0.78% 3.63% 6.46% P/E -65.24 -614.09 649.94 134.82 70.84 P/B 3.63 4.94 5.08 4.89 4.58 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50019.0023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.00250805251105260205260505人民币(元)成交金额(百万元)成交金额利扬芯片沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、独立测试平台筑基，“一体两翼”打开成长边界 .................................................... 4 1.1 深耕独立第三方测试十余年，布局“一体两翼”全面发展 ........................................ 4 1.2 收入重回增长，积极投入研发蓄力未来 ..................................................... 5 二、芯片数量与测试价值量共振，独立测试迎来结构性成长 ........................................... 7 2.1 芯片需求恢复叠加 AI 与汽车电子扩容，测试业务量进入上行周期 .............................. 7 2.2 测试流程贯穿半导体产业链，产业转移大势所趋 ............................................. 9 2.3 芯片复杂度推升测试时长与覆盖率，单颗测试价值量持续增长 ................................ 11 三、“一体两翼”打开增长弹性，主业触底稳步复苏 ................................................... 13 四、盈利预测 .................................................................................. 15 4.1 盈利预测 .............................................................................. 15 五、风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 公司布局一体两翼业务，横纵双向拓展 .................................................... 4 图表 2： 公司测试业务稳中有增，晶圆磨切业务逐渐放量兑现（单位：百万元）......................... 5 图表 3： 公司分散持股，大股东相对控股（截至 2026Q1） ............................................ 5 图表 4： 公司营收重回增长 ...................................................................... 6 图表 5： 公司归母净利润逐渐转正 ................................................................ 6 图表 6： 公司主营业务毛利率显著回升 ............................................................ 6 图表 7： 测试业务毛利率修复，磨切业务仍处投入早期 .............................................. 6 图表 8： 公司研发投入方向明确，销售、管理费用率管理优秀 ............................