有色金属行业研究：钼：当AI遇上能化与制造，价格剑指新高

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 钼：高端制造与能化关键元素。钼兼具高熔点、高温强度、高热导率和低热膨胀系数，并具有优异的合金化性能，因此钼及钼合金适用于电子器件、热处理设备和金属加工等专业领域。 新一代存储互连材料，AI 带动高端需求增量。随着 3D NAND 向 300 层以上演进，钨字线面临电阻和 RC 延迟上升等约束；钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。三星电子已在第九代 3D NAND 中引入钼金属化工艺，SK 海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼。AI 存储需求扩张下，钼在 3D NAND 中的应用有望打开钼在先进制程中的应用空间，并带动高纯钼原料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。 需求：高端制造景气，能化再上层楼。据 IMOA，2025 年全球钼使用量同比+3.6%至 30.47 万金属吨，其中中国使用量同比+10.8%至 15.32 万金属吨，占全球需求的 50.3%；2020-2025 年全球/中国钼使用量 CAGR 分别为 4.5%/7.6%。据铁合金在线，国内钢招量由 2023 年的 12.08 万吨增至 2025 年的 15.70 万吨，2026H1 国内钢招量 8.27 万吨，同比+8.4%。①能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大。2026 年 3 月初布伦特原油突破 80 美元/桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自 2026 年三季度起显著回暖，进而支撑能源化工领域用钼需求。②高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振。2026 年 1-6 月全球造船完工量 6077.0 万载重吨，同比+30.5%。高端制造景气向上有望拉动高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。③战略需求：国防预算稳步增长、高端装备投资维持高增，高性能合金等用钼需求稳增。 供给：海外趋降、国内增量缓慢。2025 年全球钼产量约 30.51 万金属吨，同比+5.1%；其中中国/南美/北美分别占44.9%/26.1%/19.9%，伴生属性制约钼短期供给弹性。海外主要矿商 2026 年产量指引回落，预计 2026-2028 年海外钼产量分别为 15.94/15.66/15.65 万金属吨，同比-2.2%/-1.8%/0.0%；国内增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等项目，供给增量预计有限。 供需平衡：钼供需缺口有望持续扩大。我们预计 2026-2028 年全球钼需求同比+4.6%/+3.6%/+3.3%，而全球供给同比+0.5%/-0.2%/+2.1%，对应 2026-2028 年供需缺口分别扩大至 2.2/3.4/3.9 万金属吨，供需格局持续趋紧，对钼价中枢形成支撑。 钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子。①2004-2008 年：能源工业投资扩张叠加供给瓶颈，推动钼价快速上涨。②2009-2015 年：供给扩张、需求放缓，钼价长期低迷。③2016-2020 年：传统需求改善驱动价格修复，外部冲击下再度承压。④2021 年至今：能化与高端制造需求扩张、供给增量有限，钼价中枢持续抬升。截至 2026 年 7 月 31 日，国内钼精矿价格升至 5385 元/吨度，较 2025 年末上涨 44.6%。2026 年上半年我国钼净进口量 1.89 万吨，同比+124.0%，叠加国内库存稳中有降，反映钼需求持续景气。 相关标的：金钼股份（钼资源龙头，深度布局钼粉业务）；国城矿业（大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚）；盛龙股份（钼资源禀赋突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进）。 风险提示 钼价波动风险；下游需求不及预期；项目投产不及预期；安全生产及环保风险 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、钼：高端制造与能化关键元素 ................................................................. 5 二、新一代存储互连材料，AI 带动高端需求增量 .................................................... 6 三、需求：高端制造景气，能化再上层楼 ........................................................... 8 3.1 需求总论：全球需求稳步增长，国内钢招持续景气 ........................................... 8 3.2 能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大 .............................................. 10 3.3 高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振 ............................................ 12 3.4 战略需求：国防预算稳定增长，高端装备投资维持高增 ...................................... 14 四、供给：海外趋降，国内增长缓慢 .............................................................. 15 4.1 供给总论：伴生属性制约钼短期供给弹性 .................................................. 15 4.2 海外项目：主要矿商指引回落，短期供给由增转降 .......................................... 16 4.3 国内项目：近三年增量相对有限 .......................................................... 17 4.3.1 沙坪沟钼矿：原生钼矿项目正式开工 .................................................... 17 4.3.2 西藏巨龙铜矿：二期投产，伴生钼增量释放 .............................................. 17 4.3.3 内蒙古曹四夭：矿证获批，步入开发阶段 ................................................ 17 五、供需平衡：供需缺口持续扩大，钼价上行空间打开 .............................................. 18 六、钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子........................................................ 19 七、相关标的简介 .............................................................................. 20 7.1 金钼股份：钼资源龙头，深度布局钼粉业务 ..............................................