毛利率环比修复，AI+汽车电子驱动成长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-102025-122026-032026-052026-07-2%14%30%46%62%78%94%110%126%142%158%顺络电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）47.23总股本/流通股本（亿股）8.06 / 7.66总市值/流通市值（亿元）381 / 36252 周内最高/最低价74.74 / 28.65资产负债率(%)44.2%市盈率36.33第一大股东新余市恒顺通电子科技开发有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com顺络电子(002138)毛利率环比修复，AI+汽车电子驱动成长l投资要点营收稳步增长，毛利率持续修复。公司消费电子传统业务稳健增长；储能受益下游高景气收入显著提升，汽车电子、数据中心等新兴战略业务保持高速增长，上半年实现营收 38.59 亿元，同比+19.67%，归母净利润 4.47 亿元，同比-7.98%，毛利率 33.59%，同比-3.09pct。单季度看，Q2 实现营收 21.74 亿元，同比+23.26%、环比+29.02%；归母净利润 2.69 亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，单季度毛利率34.41%，同比-2.37pct、环比+1.87pct， 2025 年下半年以来金属原材料采购价大幅上行，持续压制毛利率，公司通过内部优化、消耗前期库存对冲成本，同时积极与客户协商共担后续成本压力，预计后续毛利率将持续修复。AI 相关业务蓄势放量，汽车电子高增长。AI 驱动数据中心、存储行业景气上行，AI 服务器拉动钽电容、AI/TLVR 电感需求，光模块向 1.6T、CPO 迭代带动氮化铝陶瓷基板、HTCC 陶瓷管壳等精密陶瓷配套需求。公司前瞻布局上述赛道，与头部客户开展合作，AI、TLVR电感订单快速扩张，新型钽电容逐步认证，陶瓷类产品蓄势待发，AI业务有望成为重要增长支柱，预计今年营收快速增长。消费电子上半年受存储涨价影响终端需求偏弱，公司优化产品结构、深化客户合作，稳固传统业务基本盘；在国内车市整体放缓环境下，公司汽车电子收l入同比增长超 30%，产品实力与客户渗透率持续提升。投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 84/103/123 亿元，l归母净利润分别为 13/17/21 亿元，维持“买入”评级。风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户n导入不及预期风险。盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）674584231026812314增长率(%)14.3924.8721.9119.93EBITDA（百万元）1985.793837.024312.214851.51归属母公司净利润（百万元）1021.021260.641660.242096.17增长率(%)22.7123.4731.7026.26EPS(元/股)1.271.562.062.60市盈率（P/E）37.3030.2122.9418.17市净率（P/B）5.624.824.063.38EV/EBITDA15.839.968.136.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-08-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入674584231026812314营业收入14.4%24.9%21.9%19.9%营业成本4274542965687816营业利润17.5%26.5%30.9%25.5%税金及附加79101118135归属于母公司净利润22.7%23.5%31.7%26.3%销售费用115133144160获利能力管理费用347428513603毛利率36.6%35.5%36.0%36.5%研发费用6197939451108净利率15.1%15.0%16.2%17.0%财务费用86441010ROE15.1%15.9%17.7%18.6%资产减值损失-38000ROIC11.5%12.0%13.5%14.7%营业利润1282162221232664偿债能力营业外收入1000资产负债率44.2%44.2%41.8%39.5%营业外支出8000流动比率1.552.352.983.51利润总额1274162221232664营运能力所得税134187243297应收账款周转率2.822.982.882.89净利润1141143518802367存货周转率3.693.823.873.76归母净利润1021126116602096总资产周转率0.520.580.610.64每股收益（元）1.271.562.062.60每股指标（元）资产负债表每股收益1.271.562.062.60货币资金3503474662510127每股净资产8.419.8011.6413.96交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2502331140074738PE37.3030.2122.9418.17预付款项34424559PB5.624.824.063.38存货1322152218732279流动资产合计527496401402618948现金流量表固定资产627642852284274净利润1141143518802367在建工程504504504504折旧和摊销624217121802178无形资产485418350283营运资本变动-183-670-632-720非流动资产合计8020597838991821其他11726-2-4资产总计13294156191792520769经营活动现金流净额1699296234263821短期借款500500500500资本开支-728-97-100-99应付票据及应付账款1087134216241951其他6-201114其他流动负债1808225425752949投资活动现金流净额-723-117-88-86流动负债合计3396409646995400股权融资28000其他2475280128012801债务融资-14746600非流动负债合计2475280128012801其他-800-183-187-233负债合计5870689775008201筹资活动现金流净额-920283-187-233股本806806806806现金及现金等价物净增加额61312431513502资本公积金1779177917791779未分配利润4240517464087967少数股东权益64381710371308其他-46