业绩恢复双位数增长，盈利质量持续改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他酒百润股份（002568.SZ）增持-A(首次)业绩恢复双位数增长，盈利质量持续改善2026 年 8 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 5 日收盘价（元/股）：19.72年内最高/最低（元/股）：29.38/14.01流通 A 股/总股本（亿股）：7.63/10.42流通 A 股市值（亿元）：150.48总市值（亿元）：205.41基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.46摊薄每股收益(元/股)：0.46每股净资产(元/股)：4.92净资产收益率(%)：9.34资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述公司 2026 年上半年实现营业收入 16.58 亿元，同比增长 11.34%；归母净利润 4.79 亿元，同比增长 23.08%；扣非归母净利润 4.53 亿元，同比增长27.29%。单二季度营业收入 8.58 亿元，同比+14.08%，归母净利润 2.62 亿元，同比+26.35%。事件点评公司在 2024、2025 连续两年的收入利润双降之后首次确认拐点，且利润增速约为收入增速的两倍，弹性来自两端：一是毛利率 70.66%，同比提升0.33 个百分点，其中酒类毛利率为 70.54%、食用香精毛利率为 71.74%；二是费用管控，管理费用同比下降 2.54%，财务费用下降 3.87%；净利率 28.89%，同比提升 2.76 个百分点。销售费用 3.56 亿元，同比增长 18.19%，投放强度仍高于收入增速。分产品看，基本盘修复，第二曲线仍处投入期。酒类产品收入 14.30 亿元（+10.23%），占比 86.27%：微醺系列柚柚清茶全渠道上市表现优秀，清爽 330 系列完成 0 糖升级，强爽推出首款 0 糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向明确指向 0 糖化和茶酒风味；渠道端线下收入 14.40 亿元（+9.81%），数字零售渠道 1.85 亿元（+19.66%）增长更快，新渠道的盈利模型还在磨合。食用香精收入 1.95 亿元（+15.68%），大客户战略下增速持续高于整体，是稳定的利润补充。威士忌方面，崃州蒸馏厂累计灌桶已超过 60 万桶，2 月推出 PX 雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，面向大众市场的高性价比白色烈酒已于 7 月逐步投放，不过烈酒目前对收入的贡献有限。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.73\0.81\0.92，对应公司 8 月 5日收盘价 19.72 元，2026-2028 年 PE 分别为 27.2\24.2\21.4。考虑到（1）预调酒基本盘的拐点已被验证，且从 Q1 开始收入、利润环比均在加速，0 糖化和零食渠道、即时零售的场景拓展给 2026 全年的增长提供了新增量；（2）公司的盈利质量处于上行通道——毛利率稳中有升、管理和财务费用双降，净利率修复至 28.89%，收入重回增长，且利润弹性大于收入弹性，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。风险提示消费弱复苏环境下预调酒动销反复；销售费用持续高于收入增速侵蚀利润；威士忌扩能项目投资回报周期长、定增摊薄及资本开支压力。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)3,0482,9443,3193,6714,038YoY(%)-6.6-3.412.710.610.0净利润(百万元)719637756847958YoY(%)-11.2-11.418.612.113.0毛利率(%)69.769.268.468.969.3EPS(摊薄/元)0.690.610.730.810.92ROE(%)15.312.914.014.114.4P/E(倍)28.632.227.224.221.4P/B(倍)4.64.33.93.53.2净利率(%)23.621.722.823.123.7资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产34633703414742684740营业收入30482944331936714038现金19312050221723102496营业成本924907104811431240应收票据及应收账款26091305133349营业税金及附加177187200224247预付账款1815232027营业费用750728803897986存货10431376141816281678管理费用204238241273302其他流动资产210171184177191研发费用10098110122134非流动资产46564889515753965613财务费用26231-20-44长期投资00000资产减值损失-23-1-1-1固定资产29253805399741594325公允价值变动收益00000无形资产480561612675718投资净收益21111其他非流动资产1251523548562570营业利润92381196410811221资产总计811985929304966410353营业外收入27555流动负债22992422284928063026营业外支出26455短期借款10421304130413041304利润总额92381196510811222应付票据及应付账款546565719681838所得税207174210235265其他流动负债710553827821885税后利润716637755846957非流动负债112312101054874674少数股东损益-30-1-1-1长期借款10531081926746546归属母公司净利润719637756847958其他非流动负债70129129129129EBITDA12101187126313971555负债合计34223632390436803701少数股东权益100-1-3-4主要财务比率股本10491049104910491049会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积17281698169816981698成长能力留存收益20682396285433333879营业收入(%)-6.6-3.412.710.610.0归属母公司股东权益46874960540259876656营业利润(%)-9.9-12.218.912.113.0负债和股东权益811985929304966410353归属于母公司净利润(%)-11.2-11.418.612.113.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)69.769.268.468.969.3会计年度2024A2025A2026E2027E2028