医药行业创新药产业链：CXO，板块Beta稳中向好，AI制药大有可为

CXO：板块Beta稳中向好，AI制药大有可为证券研究报告 · 行业动态报告 · 创新药产业链发布日期：2026年8月5日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC 编号：S1440520030001SFC 编号:BPW879成雨佳chengyujia@csc.com.cnSAC 编号:S1440525120003SFC 编号:BIQ365王云鹏wangyunpeng@csc.com.cnSAC 编号:S14405240700202核心观点及摘要国内CXO行业经历22-24年的调整阶段后，受益海外投融资率先回暖，24年国内头部CXO公司海外订单展现复苏态势，随着25年国内创新药资产实现大规模对外授权，带动国内投融资25H2持续复苏，行业内需同样企稳回升。26年至今国内创新药行业的长期结构性机会持续兑现，国内投融资持续改善，新药物形式赛道持续火热并进一步放量，我们认为26年国内CRO/CDMO行业的新签订单及业绩会加速增长，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。外需与内需共振，行业景气和估值进入修复通道。CXO需求本质由药企研发资金驱动，2026H1全球创新药融资201.77亿美元，国内融资42.33亿美元、已达2025年全年的82%；MNC研发投入维持高位，25H2以来国内BD、IPO及一级市场融资同步改善。随着资金由融资端向CXO逐级传导，叠加板块估值仍处历史较低水平，行业业绩与估值有望持续修复。创新药全球化加速，供需格局确立长期产业趋势。全球新药获批维持高位，研发成本上升推动外包渗透率持续提升，预计由2024年的52%增至2026年的57%；中国创新药在ADC、双多抗、新一代小分子药物等前沿领域竞争力增强，2025年重磅license-out交易数量和金额占全球约44%和49%，BD首付款成为重要资金来源。近年来专利悬崖推动MNC通过并购持续补充管线，FDA加速审评与新方法学政策有望进一步激励研发、提升效率、扩大全球外包需求。AI制药潜力释放，有望重塑医药未来图景。AI制药领域正经历着快速的迭代和变革，算法的更新迭代和算力的支持为AI在制药领域的应用打下了良好的基础。传统药物开发过程花费时间长成本高，且成功率较低，随着已有靶点的新药陆续获批，新药开发难度逐渐上升。近年来AI特别是深度学习的发展，促进了其在包括靶点筛选、分子生成及优化、ADMET预测、晶型预测以及合成路线筛选等的应用，有望重塑早期药物发现的流程，大大加速早期药物筛选的效率及成功率。投资建议：确定性角度看好药明康德；成长性角度看好药明生物、药明合联、康龙化成、百奥赛图、及AI制药领域龙头英矽智能、剂泰科技等；弹性角度看好金斯瑞、昭衍新药、凯莱英、毕得、皓元医药等；边际修复建议关注泰格医药、诺思格等。风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，宏观环境波动风险目录3AI制药潜力释放，有望重塑医药未来图景2创新药全球化趋势明确，供需格局确立长期产业趋势4风险提示海外需求持续叠加国内投融资持续回暖，推动行业估值修复15外需与内需向好推动行业估值修复CXO板块发展阶段回顾：1）国内CXO行业2018年起受益于海内外重磅药物品种涌现、国内政策支持及美国降息周期等多重有利因素，进入高速成长阶段，板块业绩及估值双升，2020年新冠需求进一步推高需求及估值水平。2）2021年中至2023年，受国内新药研发监管审批政策收紧、本土商业化瓶颈显现、地缘政治冲突加剧、美元加息周期开启、新冠需求消退等影响，行业需求下滑，业绩及估值双双进入调整期。3）2024年初《生物安全法案》进一步加重产业链脱钩担忧，板块估值进一步下滑至严重偏离基本面水平，部分龙头公司估值从此前高点的未来12个月2-4xPEG下滑至不到0.5xPEG。4）2024年下半年以来，随着美元降息预期走强、龙头公司订单/业绩表现超预期、法案未能落地等因素驱动，行业估值开始修复。2025年以来，随着市场对《生物安全法案》实质影响认知回归理性、头部公司业绩持续超预期、CXO板块估值持续向基本面修复。后续随着AI制药热度提升、创新药景气度延续，行业beta持续向好。5）26年受潜在加息预期、港股流动性收紧等因素影响、板块表现调整后进入再平衡阶段、估值趋近业绩导向。板块（TTM）PE平均估值回升至约25x水平，12个月前瞻市盈率在15-20x，多数公司当前股价距2027年1xPEG仍有较大空间。数据来源：Wind（20260706），中信建投证券0204060801001201400%100%200%300%400%500%600%2019-01-042020-04-042021-07-042022-10-042024-01-042025-04-042026-07-04医疗研发外包(申万)沪深300医药生物(申万)PE（申万医药外包）20Q2 全 球疫 情爆 发 ，美元进入降息周期；20Q3 起 ，海 外供 应 链向国内转移，国内CXO企业优势凸显21H1板块业绩持续兑现21年7月，CDE “以临床价值为导向”政策出台，引发行业订单下滑担忧22年2月，药明生物纳入UVL；22年9月，拜登政府鼓励制造业回流，引发产业链脱钩担忧22Q3起，美元进入加息周期，板块持续下行23H1新冠高基数业绩持续承压；美联储持续加息，全球医药投融资下滑；国内细分行业竞争加剧逐渐进入价格战阶段24年1月，“生物安全法案”迅速发酵，产业链脱钩担忧加剧；板块估值剧烈萎缩跌穿基本面24年9月，美联储开始降息；“生物安全法案”最终未获通过；龙头公司业绩超预期，板块估值启动开始第一阶段修复25H1，板块业绩持续向好，估值持续修复；AI制药行情以及国内创新药BD高景气度驱动CXO板块持续上行；25H2-26Q1，26年NDAA通过，含修改版生物安全法案，仅康德被纳入1260H26Q2，板块基本面持续走强，阶段性资金面扰动加剧后，进入再平衡阶段，估值调整回归业绩导向CXO 板块 受 益于 海 内外大药物品种出现、国内政策支持、美国降息周期多重有利因素的推动，进入高速成长阶段，板块业绩及估值双升国内需求持续复苏，海外市场整体稳健，重点赛道景气度延续25H2国内投融资同比环比恢复明显，海外热点赛道订单延续增长势头。23年受大订单影响和生物医药投融资影响，大部分公司常规业务增速放缓，行业利润同比出现下滑。24年行业头部企业海外新签订单恢复较好，地缘政治对部分大分子订单造成一定干扰，国内投融资整体处于底部，内需持续承压；25年受益创新药行业BD持续火热，下游客户需求开始回暖，25H2投融资同比环比恢复明显，地缘干扰退潮。26H1板块基本面持续走强，阶段性资金面扰动加剧后，进入再平衡阶段，估值调整回归业绩导向。•分板块来看，CDMO端订单相对增长稳健、受AI影响相对有限；分阶段看，临床早期CRO以及临床前服务订单数量恢复明显；•分药物类型来看：ADC、双多抗等二代IO赛道、及小分子领域的