石油石化行业深度研究报告：PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 石油石化 2026 年 08 月 05 日 石油石化行业深度研究报告 推荐 （维持） PTA 与 MEG 供需格局优化推动加工费修复  PTA 与 MEG 盈利承压，但供给侧改善节奏分化。 1）PTA 方面，2020-2025年国内产能从 6224 万吨扩张至 10704 万吨，CAGR 为 11.5%，而同期需求增速仅 8%，供需长期错配；2025 年加工费均值跌至 261 元/吨，同比下降 26.1%，行业盈利深度承压。但供给拐点已至——2026 年无任何新增产能计划，为自 2019 年以来首次零投产，七年扩张周期就此终结，PTA 成为 PX-PTA-聚酯主产业链中唯一零投产环节，加工费修复的供给侧条件已经具备。2）MEG 方面，2020-2025 年国内产能从 1554 万吨快速扩张至 3030 万吨，CAGR 为 14.3%；2022-2025 年行业长期处于亏损状态，2025 年 12 月毛利润触底至-448 元/吨；2026 年预计新增产能 225 万吨，供需格局由宽松转向再平衡，盈利修复需要更多时间。  PTA 行业自律条件成熟，反内卷推进确定性强，加工费修复可期。 1）截至 2026 年 6 月 PTA 行业 CR7 达 67%，恒力、荣盛、新凤鸣、恒逸四家头部合计产能近 5000 万吨，寡头格局下龙头协调成本低，自律条件在当前化工品中最为成熟；2026 年零新增产能大幅降低了限产的后顾之忧，龙头主动协调产能投放节奏的意愿与能力同步提升。2）2025 年 PTA 进口量仅 2 万吨，占表观消费量比例降至 0.03%，国内定价权已回归龙头企业；出口渠道持续拓展，2025年出口量 382 万吨，目的地覆盖越南、埃及、阿曼、俄罗斯、土耳其等市场，为龙头限产提供了有效的库存消化通道。3）需求侧支撑稳固，2026 年国内聚酯新增产能约 560 万吨形成刚性拉动，供需格局有望从结构性平衡加速向紧平衡演进，加工费修复弹性较大——PTA 每涨价 100 元/吨，测算新凤鸣、恒力石化利润弹性/公司市值分别达 2.3%和 0.9%。  MEG 供需有望转向再平衡，但景气底部特征明显。 1）2026 年新增产能 225万吨中多数集中于下半年投产，上半年实质供给增量有限，叠加聚酯 560 万吨新增产能形成的需求拉动，上半年价格有望阶段性走强，下半年随产能逐步达产供给压力有所上升，节奏上预计前高后低。2）2027-2028 年行业供需再平衡格局有望逐步确立；当前 MEG 价格和盈利承压，悲观预期较为充分，价格弹性释放空间较大，相关标的价值被低估；涨价 1000 元/吨情景下，测算东方盛虹利润弹性/市值比例达 1.5%，市值弹性在行业代表公司中最为突出。  建议关注：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、中国石化、中国石油、万凯新材、华润材料。  风险提示：1.原油价格波动风险；2.需求不及预期风险；3.出口风险；4.产业政策调整风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 评级 荣盛石化 002493.SZ 12.39 0.66 0.79 0.91 18.87 15.67 13.54 2.31 强推 恒力石化 600346.SH 17.22 1.58 1.93 2.16 10.91 8.90 7.99 1.63 强推 桐昆股份 601233.SH 22.99 1.28 1.58 18.00 14.52 1.40 强推 新凤鸣 603225.SH 19.25 1.16 1.38 16.55 13.95 1.60 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 8 月 5 日收盘价 证券分析师：邹骏程 邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com 执业编号：S0360526030001 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 50 0.01 总市值(亿元) 55,365.81 4.16 流通市值(亿元) 34,514.59 3.24 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.0% 13.2% 35.0% 相对表现 -6.7% 8.2% 10.7% 相关研究报告 《石油石化行业周报（20260420-20260426）：4 月油头烯烃价差环比扩大，重点关注烯烃龙头宝丰能源和卫星化学》 2026-04-26 《石油石化行业周报（20260330-20260403）：WTI价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至 20.6 万桶》 2026-04-06 《石油石化行业周报（20260323-20260327）：油价高位震荡，下游化工品持续顺价传导》 2026-03-29 -1%19%38%57%25/0825/1025/1226/0326/0526/082025-08-05~2026-08-05石油石化沪深300华创证券研究所 石油石化行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告基于详实数据，系统论证 PTA 与 MEG 供需格局优化推动加工费修复。报告指出，PTA 行业在 2026 年迎来长达七年扩张周期的终结，当年无新增产能，成为聚酯产业链中唯一零投产环节，其加工费存在明确的修复需求。与此同时，截至 2026 年 6 月 PTA 行业 CR7 约为 67%，龙头协调成本低，自律条件在当前化工品中最为成熟；2025 年进口量仅 2 万吨，国内定价权已回归龙头企业，反内卷推进确定性强。MEG 方面，2026 年新增产能多集中于下半年投放，上半年供需偏紧格局较为确定；2027-2028 年供需有望逐步转向再平衡，底部配置价值较高。 我们的观点： PTA 方面，2026 年供给侧改善速度将超出市场预期。2026 年零新增产能为行业七年来首次，叠加约 900 万吨落后产能面临永久性退出压力，有效供给收缩将早于静态测算所反映的程度；需求端聚酯新增产能约 560 万吨形成刚性拉动，供需格局有望加速从结构性平衡转向紧平衡，加工费修复弹性集中在下半年释放。 MEG 方面，2026 年上半年存在阶段性偏紧窗口。2026 年新增产能 225 万吨多集中于下半年投产，上半年实质供给增量有限，叠加聚酯 560 万吨新增产能形成的需求拉动，上半年价格有望阶段性走强。2027-2028 年随新增产能大幅减少，供需格局有望转向再平衡，相关标的价值被低估。 投资逻辑 我们认为，芳烃产业链正迎来盈利修复的拐点，核心驱动力在于供给扩张放缓与需求端的稳健增长。中游 PTA，长达七年的扩产周期宣告终结，2026 年预计无