计算机行业专题研究：北美CSP继续上调资本开支指引，从AIROI角度分析现金流中长期影响

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 08 月 05 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn联系人：谢婧茹S0350125070015xiejr01@ghzq.com.cn[Table_Title]北美 CSP 继续上调资本开支指引，从 AI ROI角度分析现金流中长期影响——计算机行业专题研究最近一年走势行业相对表现2026/08/05表现1M3M12M计算机4.0%-8.6%-7.3%沪深 300-3.8%-3.1%13.5%相关报告《计算机行业专题研究：从规模增长到价值兑现，头部模型厂进入新盈利阶段（推荐）*计算机*刘熹》——2026-06-17《计算机事件点评：华为韬(τ)定律：国产算力迎新解决方案（推荐）*计算机*刘熹》——2026-05-27《计算机“算力租赁+国产算力”系列（5）：中国AI 核心矛盾：算力交付（推荐）*计算机*刘熹》——2026-05-18《计算机行业动态研究：超节点 OEM：被低估的中国 AI 核心资产（推荐）*计算机*刘熹》——2026-03-30《计算机事件点评：英伟达 GTC 前瞻：或将推出LPU 核心 AI 推理系统（推荐）*计算机*刘熹》——2026-03-08投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：北美 CSP 继续上调资本开支指引以及 AI对 CSP 现金流中长期影响分析。北美 CSP 继续上调全年资本开支指引，核心驱动在于 AI 算力需求能见度延伸至未来两年从算力投入与需求兑现角度，北美 CSP 正持续上调全年资本开支指引，核心驱动在于 AI 算力需求能见度已延伸至未来两年，现有产能仍无法满足长期缺口。2026Q2，亚马逊、谷歌、Meta、微软单季资本开支分别为 542.08 亿、449.24 亿、301.16 亿、410 亿美元，同比分别增长 68%、100%、77%、69%。其中亚马逊上调全年 CAPEX 指引至 2200 亿美元，谷歌上调至 1950-2050 亿美元，Meta 上调至 1300-1450 亿美元；微软维持全年 1900 亿美元指引。同时 AWS 管理层指出，当下资本开支水平下，2026-2027 年供需缺口将持续存在，且需求能见度显著至 2028 年。同时北美 CSP 云业务收入及 RPO 均实现高增：AWS 连续五个季度提速，年化营收已达 1690 亿美元，RPO 达 4960 亿美元，单季新增 1320亿美元；谷歌云 Q2 收入同比增长 82%，积压订单突破 5000 亿美元；微软 Azure2026 年财年营收首破 1000 亿美元，商业 RPO 达 6840 亿美元 。 经 营 现 金 流 方 面 ， 亚 马 逊 / 谷 歌 /Meta/ 微 软 Q2 分 别 同 比+40%/+41%/+25%/+30%；自由现金流则因资本开支持续走高而短期承压。Anthropic ARR 突破 600 亿美元，利润释放有望加速据 SemiAnalysis，Anthropic 于 2026 年 6 月 ARR 已突破 600 亿美元，较 5 月底的 470 亿美元进一步攀升，预计将于 2026Q3 实现 10 亿美元 GAAP 息税前利润，对应利润率约达 6%。收入高增主要得益于两方面驱动：一是极高的客户留存与扩张能力，2026 年 5 月公司净收入留存率（NRR）高达 500%，一年前仅贡献 20 亿美元 ARR 的客户于 2026Q1ARR 贡献量已达 300 亿美元；二是 Claude Code 高速增长，2026 年 7 1828533证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2月已占 GitHub 全部代码提交量的逾 7%，ARR 从 1 月的 30 亿美元跃升至 3 月的 110 亿美元。高毛利 API 商业模式叠加推理效率持续提升，利润释放有望加速。Anthropic 收入结构中约 75%至 85%的 ARR 来自 API 业务，受益于 API业务无单用户收入上限的优势，2026 年 6 月，公司综合毛利率已从 2024年的负 94%升至 60%中段区间，其中 API 业务毛利率超过 80%。推理效率方面，每兆瓦算力对应的 ARR 指标有望于 2026 年达 6000 万美元，而九个月前仅为 1600 万美元（2025 年 11 月）。其内在逻辑在于推理算力成本基本固定，当单位算力所处理的 token 量或 token 定价持续提升时，边际利润率将趋近于 100%，有望推动整体毛利率持续上行，利润弹性有望进一步释放。AI 驱动 CSP 量增价升，长期看好收入及现金流兑现AI 投入的转化效应已率先在北美 CSP 云业务利润率上得到验证，且数据中心投资回报周期内可持续创造大额自由现金流。2026Q2，AWS营业利润率高达 39.4%，贡献超过 60%的营业利润；2026Q2 谷歌云营业利润率从去年同期的 20.7%跃升至 35.6%。从投资回报看，AWS 管理层指出服务器和网络设备投资不到 3 年即可实现收支平衡，数据中心可承载 5 至 6 代服务器迭代，且当前绝大多数 AI 算力资源均签署了至少 5年长期使用合约。即服务器回本后的 2 至 3 年窗口期内，硬件可持续为公司创造大额自由现金流，强化长期盈利能力确定性。同时 AI 对 CSP 主营业务的拉动效应持续兑现，谷歌与 Meta 广告收入均实现量价齐升。谷歌方面，截至 2026Q2，Gemini 模型每分钟处理 API token 数量达 220 亿，月活用户达 9.5 亿。基于此，2026Q2，谷歌搜索及其他业务收入达 633 亿美元，同比增长 16.8%；YouTube 广告收入增长 13%至 110.6 亿美元；谷歌服务部门整体营收达 945 亿美元，同比增长 15%。同时对于 Meta，2026Q2 Meta Advantage+AI 广告解决方案年化收入运行率已超过 750 亿美元，逾 900 万家中小企业正在使用Meta 的 AI 广告创意工具。2026Q2 Meta 广告收入达 594 亿美元，同比增长 27%；广告展示量同比增长 14%，平均广告价格上涨 12%，呈现量价齐升态势。行业评级及投资策略：北美 CSP 资本开支持续高增且不断上调指引，核心驱动在于 AI 算力需求能见度已延伸至未来两年。以 Anthropic为代表的头部模型厂 ARR 于 6 月突破 600 亿美元验证 AI 产业链商业闭环。同时 AI 驱动 CSP 量增价升，长期看好其收入/现金流兑现及基础设施投资可持续性。基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。相关公司：1）CPU：海光信息、中国长城（飞腾信息）；2）AI 芯片：寒武纪、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、芯原股份；3）连接：澜起科技、盛科通信、锐捷网络；4）超节点：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、工业富联、联想集团；5）液冷：鼎通科技、飞荣达、申菱环境；6）电源：中国长城、欧陆通、麦格米特、中恒 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3电气；7）算力租赁：协创数据、宏景科技、盛视科技、利通电子、智微智能、