商贸零售行业跨境电商系列专题六：柔性供应链出海样本，从SHEIN看中国跨境电商的远洋叙事

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月06日跨境电商系列专题六柔性供应链出海样本，从SHEIN看中国跨境电商的远洋叙事行业研究 · 深度报告 商贸零售·跨境电商 投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容SHEIN公司概况：全球快时尚电商龙头01行业：全球时尚品类体量可观，电商渗透率仍有空间02柔性供应链打造核心竞争力，数字化库存管理提升效率03社媒广告+内容营销打通公私域，持续完善物流网络及退货管理04目录未来发展方向及投资建议05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要◼SHEIN（希音）公司概况：全球快时尚品类电商龙头。成立于2012年，以自有APP或网站主营服饰等品类的全球电商零售业务，覆盖全球160个市场和2.8亿活跃用户，2025年净收入418亿美元。以服装为核心经营品类（占比超60%)，同时包括鞋履、配饰、美妆及家居生活等。区域上，2025年欧洲收入占比35.4%，美国占比24.1%，全球其他地区占比40.5%。◼行业分析：全球时尚品类电商渗透率仍有提升空间。据灼识咨询数据，全球时尚行业规模2030年有望达2.05万亿美元，增长稳健。同时线上占比35%，海外国家市场渗透率仍有较大提升空间，而目前SHEIN已成为全球服饰鞋履第一大垂类电商平台。同时在当前海外关贸政策多变趋势下，虽然短期对部分平台带来一定经营扰动，但中长期头部平台凭借已经建立的市场认知，多元化的品类和区域布局，仍有望持续增长。◼企业竞争范本：柔性供应链打造核心竞争力，数字化库存管理提升效率。面对时尚品类需求短周期、SKU碎片化、退货率高等特点，SHEIN领先打造大规模自动化小单快返（LATR）的运营模式，实现端到端智能供应链管理体系，包括全自动的订单分配、生产优化、流程监控等。且该模式的大规模返单可实现最快5天补货，2026年1-3月平均每天上新的服装款式达到4700个。◼未来发展方向：以流量及供应链优势为支点，构建合作伙伴生态+扩充品牌矩阵。一方面，SHEIN凭借2.8亿的活跃用户群体，在主品牌外，推出了中高端女装品牌、运动品牌、美妆品牌等，满足多元化客户需求。另一方面，也积极引入第三方卖家的商城模式，平台化布局已为公司贡献了近半的GMV以及对应的11%左右收入。此外，欧美市场以外，公司也在中东、东南亚、拉美等新兴市场加码布局，打开远期增长空间。◼投资建议：跨境出口电商通过匹配国内优质供应链与全球消费市场需求，为国内品牌与平台发展提供了长期增长空间。而在出海品牌化大趋势及海内外跨境电商监管趋严下，头部企业将拥有更高的经营效率和品牌溢价优势。预计未来随着SHEIN（希音）上市，也将进一步提升跨境电商板块的市场关注度。我们继续推荐全球布局深厚、品牌认知度较高，且持续保持拓品布局的消费电子出海龙头安克创新；主营服饰跨境电商，积极推进品类聚焦优化、渠道多元化扩张的头部跨境电商企业赛维时代；以及海外占比进一步提升，渠道红利及产品质价比优势较高，并创新布局AI NARS产品的消费电子出海品牌绿联科技等。◼风险提示：全球贸易环境恶化；行业竞争环境恶化；价格战影响企业利润；企业海外仓库存管理不善等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、SHEIN公司概况：全球快时尚电商龙头请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容SHEIN公司概况：全球快时尚品类电商龙头◼SHEIN（希音）成立于2012年，是一家全球在线时尚和生活方式公司，通过自有APP和网站进行线上销售，覆盖全球160个市场和2.8亿活跃用户。其2025年净收入418亿美元，以服装为核心经营品类（占比超60%)，同时包括鞋履、配饰、美妆及家居生活等。当前公司全球总部位于新加坡，而业务与供应链核心位于中国。◼近年业绩情况看，1）净收入：2025年实现418亿美元，2023-2025年复合增速14.2%，在国际关贸政策多变背景下，表现较为稳健。最新2026年一季度净收入同比增长1.1%至91亿美元，增速放缓主要系美国关税变化带来该市场净收入同比下降14.3%的影响。2）净利润：2025年20.64亿美元，2023-2025年复合增速-13.97%。最新2026年一季度净利润亏损9900万美元，主因公司估值变动导致可转换可赎回优先股的公允价值亏损3.28亿美元影响。图1：SHEIN公司净收入变化（亿美元、%）资料来源：希音国际控股招股书、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004502023202420252026Q1净收入（亿美元）同比（%）图2：SHEIN公司净利润变化（亿美元、%）资料来源：希音国际控股招股书、国信证券经济研究所整理 -80%-60%-40%-20%0%20%40%05101520253035402023202420252026Q1净利润（亿美元）同比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容SHEIN公司历史沿革：从跨境婚纱到全球快时尚平台◼2008-2013年的探索创立阶段，确认以跨境女装为核心业务：公司创始人许仰天大学毕业后，2008年创业成立南京点唯公司，开始初步探索跨境电商销售业务。至2012年正式创办SHEIN公司，并在2013年推出品牌“SHEIN”，聚焦高复购的跨境线上女装业务。◼2014-2016年的供应链奠基阶段：2014年，公司开始试行大规模自动化小单快返（LATR）的运营模式，并于2015年确立以广州番禺为供应链中心，充分利用本地的服装产业链优势，整合中小服装厂资源。同年推出手机APP “SHEIN”。◼2017-2022年的高速增长阶段：随着公司的供应商体系与“小单快返”模式逐步成熟，以及海外营销打法持续见效，公司整体业绩呈现快速增长趋势。公司2022年净收入超过200亿美元，2023年估值达到640亿美元，超过传统时尚品牌H&M。◼2023年至今多方影响因素下的转型、调整阶段：随着Temu等竞争对手入局，以及后续关税政策调整等影响，公司业绩增速放缓。调整举措包括扩大服装以外品类、推出商城业务、探索赋能个人设计师计划、以及推出子品牌网站等。图3：SHEIN公司历史沿革资料来源：希音国际控股招股书、Reuters、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容SHEIN营收结构分拆：区域及品类日益多元化◼营收分业务模式：公司以自营模式的产品收入为主，2023-2025年收入占比分别为97.3%/91.2%/88.7%。公司2022年下半年推出商城业务，以佣金模式确认收入，因此相应的第三方服务收入占比从2023年的2.7%提升至2025年的11.3%。◼营收分区域结构：美国市场2023-20