公司信息更新报告：2026H1-ZG006海外授权兑现价值，加速全球化

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 泽璟制药（688266.SH） 2026 年 08 月 05 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/5 当前股价(元) 110.35 一年最高最低(元) 160.00/75.10 总市值(亿元) 292.11 流通市值(亿元) 292.11 总股本(亿股) 2.65 流通股本(亿股) 2.65 近 3 个月换手率(%) 166.44 股价走势图 数据来源：聚源 《ZG006 早期疗效优异，BD 出海逐步兑现全球价值—公司信息更新报告》-2026.5.27 2026H1：ZG006 海外授权兑现价值，加速全球化 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 聂媛媛（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790526060002  2026H1 公司营收利润高增，ZG006 海外授权兑现价值 2026H1，公司实现营业收入 12.05 亿元（同比+220.88%），其中 ZG006 海外授权许可收入 6.55 亿元，占营业收入 54.32%，药品销售收入 5.50 亿元，占比 45.6%，同比增长 46.36%；公司实现净利润 6.40 亿元（同比+946.91%），归母净利润 6.40亿元（同比+979.09%）。单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入 3.00 亿元（同比+44.22%），归母净利润为 0.074 亿元，同比增长 116.61%。公司核心商业化产品泽普平于今年 1 月纳入医保后快速放量，泽普生、泽普凝在医保存续期内亦保持稳定增长，今年新上市产品泽速宁有望贡献新的增量，因此上调 2026 年盈利预测；但因 2027-2028 年临床研发及商业化推广投入增加，利润端短期承压，下调 2027-2028 年盈利预测；预计 2026-2028 年公司归母净利润为 4.93/4.35/6.07 亿元（原预计 1.96/6.42/9.40 亿元），当前股价对应 PE 为 59.2/67.1/48.1 倍；公司商业化兑现及后续管线价值释放预期仍较强，维持“买入”评级。  核心管线 ZG006 与 ZG005 迈入关键注册阶段 ZG006（CD3/DLL3/DLL3 TCE）研发稳步推进，针对二线 SCLC 的关键Ⅲ期临床研究正积极入组，有望于 2026 年底达到主要研究终点，届时将启动与 CDE 的NDA 沟通；国内联合 PD-L1 抑制剂用于一线 ES-SCLC 的Ⅲ期临床已获批件；海外与艾伯维正在协同加速 ZG006 的全球开发进程。ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）在一线 HCC、神经内分泌肿瘤以及一线及后线宫颈癌的Ⅰ/Ⅱ期试验中已显示出良好疗效。ZG005 联合依托泊苷及顺铂一线治疗晚期神经内分泌癌适应症、ZG005联合贝伐珠单抗对比信迪利联合贝伐珠单抗一线治疗晚期 HCC 适应症均已启动III 期临床试验。ZG005 有望成为下一代肿瘤免疫疗法，蕴藏广阔的市场潜力。  早研管线已形成多维度、梯队化推进格局 依托公司成熟的小分子、大分子及复杂重组蛋白三大技术平台，ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZG2001（泛 KRAS 抑制剂）等分子已完成 I 期剂量递增临床，ZGGS34（CD3/CD28/MAGE-A17 TCE）即将进入更高剂量探索阶段。  风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 533 810 1,807 2,176 2,975 YOY(%) 37.9 52.1 123.0 20.4 36.8 归母净利润(百万元) -138 -163 493 435 607 YOY(%) 50.5 -18.2 402.7 -11.7 39.5 毛利率(%) 93.1 90.4 93.1 90.0 90.0 净利率(%) -25.9 -20.1 27.3 20.0 20.4 ROE(%) -12.0 -15.3 32.4 21.9 23.6 EPS(摊薄/元) -0.52 -0.62 1.86 1.65 2.29 P/E(倍) -211.9 -179.3 59.2 67.1 48.1 P/B(倍) 23.3 27.0 18.6 14.5 11.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2025-082025-122026-042026-08泽璟制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2576 2443 3302 3963 4416 营业收入 533 810 1807 2176 2975 现金 2154 2031 2621 3263 3570 营业成本 37 78 124 218 298 应收票据及应收账款 144 154 274 209 308 营业税金及附加 1 8 9 11 17 其他应收款 9 10 34 19 53 营业费用 271 465 614 729 967 预付账款 41 45 136 106 164 管理费用 58 74 72 91 126 存货 183 173 209 335 291 研发费用 388 430 524 740 982 其他流动资产 45 29 29 29 29 财务费用 -29 -30 -21 -22 -23 非流动资产 429 526 785 844 1026 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 50 50 54 47 固定资产 205 193 302 374 458 公允价值变动收益 4 1 4 4 3 无形资产 50 31 19 8 8 投资净收益 3 0 3 3 2 其他非流动资产 173 303 464 462 561 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3005 2969 4087 4806 5442 营业利润 -155 -168 528 459 647 流动负债 1373 1428 2044 2327 2336 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 952 989 1124 1142 726 营业外支出 0 1 1 0 1 应付票据及应付账款 197 244 606 845 1139 利润总额 -155 -169 527 459 647 其他流动负债 224 195 314 340 470 所得税 -5 -4 9 9 14 非流动负债 379 461 444 432 426 净利润 -150 -16