2026年中报点评：核心管线全面开花迎收获期

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泽璟制药-U（688266） 2026 年中报点评：核心管线全面开花迎收获期 2026 年 08 月 05 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 110.35 一年最低/最高价 75.10/160.00 市净率(倍) 16.98 流通A股市值(百万元) 29,210.55 总市值(百万元) 29,210.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.50 资产负债率(%,LF) 51.21 总股本(百万股) 264.71 流通 A 股(百万股) 264.71 相关研究 《泽璟制药-U(688266)：2025 年年报点评：商业化持续兑现，看好公司核心管线 BIC 潜力》 2026-03-30 《泽璟制药-U(688266)：2025 年三季报点评：收入超预期，看好 ZG006 及ZG005 全球竞争力》 2025-11-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 532.95 810.48 1,362.87 2,175.82 3,147.68 同比（%） 37.91 52.07 68.16 59.65 44.67 归母净利润（百万元） (137.83) (162.95) 539.05 645.69 961.52 同比（%） 50.52 (18.22) 430.82 19.78 48.91 EPS-最新摊薄（元/股） (0.52) (0.62) 2.04 2.44 3.63 P/E（现价&最新摊薄） (206.05) (174.29) 52.69 43.98 29.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26H1 收入 12.05 亿元（+221%，同比，下同），归母净利润6.4 亿元（首次实现半年度盈利），经营活动净现金流 8.09 亿元（由负转正），剔除 Q1 并表首付款后实现收入 5.43 亿元（+44%）。26Q2 实现收入 3 亿元（+44%），归母净利润 0.07 亿元（扭亏为盈），业绩符合我们预期。 ◼ 核心研发项目达成多项里程碑进展。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三靶点 TCE）获 2 项 CDE 突破性治疗品种认定+2 项 FDA 孤儿药资格认定，ASCO 口头报告数据优异（3L+ SCLC cORR 53-57%，NEC 30mg 组 cORR 56.3%）；与艾伯维深度合作充分挖掘临床价值与市场潜力，首付款 1 亿美元+里程碑最高 6000 万美元+行权后最高 10.75 亿美元。2）ZG005（PD-1/TIGIT 双抗），ASCO 口头报告一线 HCC 数据亮眼（20mg 组mPFS 11.2 个月 vs 对照 6.7 个月，HR=0.35），已启动 2 项 III 期临床研究（联合贝伐一线 HCC、联合化疗神经内分泌癌等），具备广泛联合用药潜力。 ◼ 商业化持续拓展，构建多元产品矩阵。1）泽普生（多纳非尼）晚期肝癌、RAIR-DTC 适应症均纳入医保，贡献核心现金流。2）泽普凝（重组人凝血酶）纳入医保目录后销量增长明显，与远大生命科学合作加速渗透。3）泽普平（吉卡昔替尼）MF 适应症 26 年 1 月纳入医保，重症斑秃适应症 26 年 6 月获批上市；中重度特应性皮炎 III 期已达到主要终点、强直性脊柱炎处于 III 期临床，看好多适应症驱动快速放量。4）注射用人促甲状腺素β：26 年 1 月获批用于甲状腺癌术后诊断，为首个获批该适应症的国产新药，与默克合作商业化推广（授权款总额 2.5 亿元+销售分成）。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 2026 全年核心产品商业化持续推进，在研管线 ZG005 及 ZG006 临床进展顺利，且 ZG006 成功实现海外授权，考虑公司药品纳入医保后销售逐步兑现，我们维持公司 2026-2028 年收入13.63/21.76/31.48 亿元，对应当前市值的 PS 为 21/13/9 倍。考虑公司2026 年披露 ZG005 关键数据并开展三期临床，且 ZG006 海外临床持续推进，全年催化剂较多，我们同时看好公司已商业化产品销售潜力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%2025/8/52025/12/42026/4/42026/8/3泽璟制药-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 泽璟制药-U 三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,443 3,197 5,847 8,869 营业总收入 810 1,363 2,176 3,148 货币资金及交易性金融资产 2,031 2,428 3,083 4,002 营业成本(含金融类) 78 68 435 787 经营性应收款项 199 381 630 927 税金及附加 8 1 2 3 存货 173 322 2,055 3,716 销售费用 465 341 544 630 合同资产 0 0 0 0 管理费用 74 41 87 126 其他流动资产 39 66 80 224 研发费用 430 436 522 567 非流动资产 526 617 734 787 财务费用 (30) 15 15 10 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 50 150 131 94 固定资产及使用权资产 210 225 241 253 投资净收益 0 1 2 2 在建工程 276 276 276 276 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 31 31 31 31 减值损失 (3) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 29 29 长期待摊费用 6 23 74 64 营业利润 (168) 613 733 1,151 其他非流动资产 4 63 113 163 营业外净收支 (1) (8) (8) (8) 资产总计 2,969 3,814 6,582 9,656 利润总额 (169) 605 725 1,143 流动负债 1,428 1,520 3,586 5,692 减:所得税 (4) 60 72 171 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,040 1,038 1,038 1,038 净利润 (165) 544 652 971 经营性应付款项 244 3