加速射频电源产业化，打造等离子体工艺部件平台

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2026-012026-032026-042026-052026-062026-08-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%恒运昌电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）236.70总股本/流通股本（亿股）0.68 / 0.14总市值/流通市值（亿元）160 / 3252 周内最高/最低价490.50 / 224.00资产负债率(%)11.2%市盈率105.67第一大股东深圳市恒运昌投资有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com恒运昌(688785)加速射频电源产业化，打造等离子体工艺部件平台l投资要点等离子体工艺核心零部件整体解决方案厂商，持续拓展产品矩阵。2025 年公司实现营收 5.29 亿元，以来自自研产品的收入为主，主要客户为拓荆科技、宏大真空、中微公司、北方华创、微导纳米等。2026Q1 公司实现营收 1.24 亿元。截至公司 2025 年年度报告披露日，公司持有尚未交付的在手订单共约 1.57 亿元。作为国内极少数实现批量交付半导体级等离子体射频电源系统的企业，公司已实现对拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商的批量供货。除半导体设备企业外，公司也已通过国内头部晶圆厂的准入审核。此外，公司还在积极推进其他多款等离子体射频电源、匹配器、远程等离子源的后续验证工作。历经十余年，公司先后推出 CSL、Bestda、Aspen/Basalt、Cedar 四代产品系列等离子体射频电源系统。截至 2025 年年底，公司第四代等离子体射频电源系统Cedar 系列处于验证状态，该产品将射频电源和匹配器整合为一体化平台，配备多个中心阻抗应用、可实现快速数据及大数据采集等功能，可支撑更先进制程。同时，公司还将积极推动主营业务产品向光伏、显示面板、精密光学等领域的拓展，不断提升公司产品性能与质量，并拓宽公司产品品类，致力于成为围绕等离子体工艺提供核心零部件整体解决方案的平台型公司。半导体工艺与芯片架构升级，带动射频电源技术迭代与量价齐升。半导体制程持续迭代，薄膜沉积、刻蚀工艺精细度与复杂度不断提升，持续拉高等离子体射频电源系统技术门槛。等离子体射频电源历经多代发展，由早期变压器、电子管搭配固定匹配网络架构，演进为开关电源与自动调谐匹配方案，并进一步走向数模混合、全数字化控制，输出波形从连续波拓展至脉冲信号。在平面器件逼近物理极限、行业转向三维芯片架构的背景下，射频电源成为实现 3D 芯片制造的关键支撑；随着 3D NAND 堆叠层数增加、FinFET 器件持续微缩，工艺要求持续升级，以高堆叠 3D NAND 70:1 高深宽比刻蚀为例，需要射频电源利用多射频与同步脉冲调控离子能量及表面电荷，实现微秒级功率精准监测与快速调谐。半导体工艺标准持续升级不断丰富等离子体射频电源的工艺体系，拓宽整机厂商工艺窗口，推动该部件在半导体设备中的价值占比上行。全球半导体设备市场规模千亿美元，伴随制程迭代与芯片结构复杂化，刻蚀、薄膜沉积等设备需求稳步增长；等离子体射频电源作为核心零部件，直接决定等离子体浓度、均匀性与稳定性，深刻影响晶圆制造工艺水平、良率与生产效率。下游设备需求扩容叠加工艺持续复杂化，单台刻蚀、沉积设备搭载等离子体射频电源的数量与单机价值占比将同步提升。发布时间：2026-08-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 6.49/7.96/9.82亿元，归母净利润分别为 1.16/1.63/2.16 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示技术创新风险，技术人才流失与核心技术泄密的风险，研发投入未取得预期效果的风险，市场竞争地位变化的风险，客户集中的风险，产能无法满足业务发展的风险，半导体行业周期性波动风险，宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）529649796982增长率(%)-2.0922.5822.6423.36EBITDA（百万元）146.17160.51190.47248.38归属母公司净利润（百万元）113.84116.48162.76215.83增长率(%)-19.572.3239.7232.61EPS(元/股)1.681.722.403.19市盈率（P/E）140.77137.5798.4674.25市净率（P/B）20.026.916.506.03EV/EBITDA-3.1887.6173.4155.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入529649796982营业收入-2.1%22.6%22.6%23.4%营业成本276335408500营业利润-23.4%5.6%41.5%32.7%税金及附加3345归属于母公司净利润-19.6%2.3%39.7%32.6%销售费用7161921获利能力管理费用46566880毛利率48.0%48.3%48.8%49.1%研发费用80106134157净利率21.5%17.9%20.4%22.0%财务费用-3-9-34-36ROE14.2%5.0%6.6%8.1%资产减值损失-15-15-20-20ROIC13.6%4.6%5.3%6.8%营业利润122129182242偿债能力营业外收入0111资产负债率11.2%5.8%6.0%6.7%营业外支出1111流动比率8.7719.0618.0915.71利润总额122129183243营运能力所得税8132027应收账款周转率5.956.386.786.87净利润114116163216存货周转率1.802.112.282.46归母净利润114116163216总资产周转率0.620.390.310.36每股收益（元）1.681.722.403.19每股指标（元）资产负债表每股收益1.681.722.403.19货币资金481199220722215每股净资产11.8234.2536.4139.28交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款109109142164PE140.77137.5798.4674.25预付款项16192429PB20.026.916.506.03存货148171187220流动资产合计783231924612670现金流量表固定资产92116136153净利润114116163216在建工程061012折旧和摊销2