多品类接棒增长，高分红筑牢底部

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1非乳饮料东鹏饮料（605499.SH）增持-A(首次)多品类接棒增长，高分红筑牢底部2026 年 8 月 5 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 4 日收盘价（元/股）：126.45年内最高/最低（元/股）：316.98/108.80流通 A 股/总股本（亿股）：6.76/7.34流通 A 股市值（亿元）：854.82总市值（亿元）：928.40基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：3.99摊薄每股收益(元/股)：3.99每股净资产(元/股)：26.59净资产收益率(%)：14.69资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述公司 7 月 30 日发布 2026 年半年报：上半年实现营业收入 124.43 亿元，同比增长 15.89%；归母净利润 28.67 亿元，同比增长 20.72%；扣非归母净利润 25.98 亿元，同比增长 14.41%。事件点评公司上半年实现营业收入 124.43 亿元，同比增长 15.89%；归母净利润28.67 亿元，同比增长 20.72%；扣非归母净利润 25.98 亿元，同比增长 14.41%。单二季度营业收入 65.55 亿元（同比+11.3%），归母净利润 16.09 亿元（同比+15.4%），增速较一季度有所回落。毛利率为 48.36%，同比提升 3.2 个百分点，主要得益于 PET 等主要原材料的前瞻性锁价；经营活动现金流净额 24.93亿元，同比增长 43.22%，大幅跑赢利润增速。我们看公司费用情况，销售费用 21.48 亿元，同比增长 27.75%，其中广告宣传费+44.31%，渠道推广费+39.77%则投向终端冰柜，公司线下持续铺货和营销热点。公司正从大单品驱动，逐步切换到平台复用驱动。能量饮料东鹏特饮上半年收入 89.37 亿元，同比增长 6.89%，占主营收入比重由 77.9%降至 71.9%，高基数下基本盘进入稳健增长阶段。第二曲线电解质饮料"补水啦"收入 16.72亿元，同比增长 11.98%，增速受部分区域强降雨及异常高温对户外场景的扰动有所压制。最大的边际变化在茶饮料，收入 10.58 亿元，同比增长 208.99%，占比升至 8.52%，低糖"果之茶"走县域下沉、750ml 大包装无糖"上茶"打性价比、无糖"焙好茶"进高线便利渠道，本质上是全国化渠道网络的复用，比如同一批终端冰柜、同一套经销商体系同时陈列特饮、补水啦与茶饮，新品培育成本被渠道摊薄。区域端同样印证全国化逻辑，对单一区域的依赖持续下降。华北战区+24.90%、华中+20.48%、华西+19.52%，大本营华南仅+2.89%、占比降至25.56%。截至 6 月末，公司拥有超 3700 家经销商、有效活跃终端网点突破460 万家。出海方面，产品已销往 36 个国家和地区，报告期内与印尼三林集团合作借 Indomaret 网络渗透终端，北美则采取轻资产代工模式切入。股东回报提供了明确的底部支撑：中期拟每 10 股派现 30 元、合计 21.81亿元，占上半年归母净利润约 76%；公司同步发布 2026 年拟回报规划，提请授权回购不超过 H 股总数 10%的股份，在当前利率环境下，"高分红+强现金流"的组合具备稀缺性。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议公司成长路径的可验证性强，短期看茶饮放量的延续性与补水啦旺季修复，中期看全国化产能对物流成本的摊薄，长期看 H 股平台支持的东南亚出海。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 7.04\8.04\8.89，对应公司 2026 年 8月 4 日收盘价 126.45 元，2026-2028 年 PE 分别为 18.4\16.1\14.6。我们预计公 司 2026-2028 营 收 分 别 为 242.4\277.3\312.6 亿 元 ， 同 比 增 速16.1%\14.4%\12.7% ， 净 利 润 分 别 为 51.7\59.0\65.3 亿 元 ， 同 比 增 速17.0%\14.2%\10.7%，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。风险提示能量饮料行业竞争加剧、特饮增速进一步放缓；新品培育及茶饮高增速持续性不及预期；白砂糖、PET 等原材料价格波动；海外业务扩张带来的汇兑损益扰动；极端天气对消费场景的阶段性影响。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)15,83920,87524,24027,73131,261YoY(%)40.631.816.114.412.7净利润(百万元)3,3274,4155,1665,9006,530YoY(%)63.132.717.014.210.7毛利率(%)44.844.944.944.944.9EPS(摊薄/元)4.536.017.048.048.89ROE(%)43.246.822.421.820.5P/E(倍)28.621.618.416.114.6P/B(倍)12.410.14.13.53.0净利率(%)21.021.221.321.320.9资料来源：常闻，山西证券研究所　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1270615387272073371837583营业收入1583920875242402773131261现金565356808500950010000营业成本874211501133551527817223应收票据及应收账款8191116121145营业税金及附加160219252288325预付账款227335289428384营业费用26813405375744375158存货106865714899661769管理费用426577684771873其他流动资产56778625168132270325285研发费用63669099111非流动资产997111333120791288913401财务费用-191-100-104-257-335长期投资00000资产减值损失-1-1-2-2-2固定资产36704947567863096826公允价值变动收益33190111124131无形资产7461058119913511529投资净收益95124117116117其他非流动资产55555328520252295046营业利润414556026504742