医药行业：AZ与BMS潜在交易：中国授权资产影响几何

医药行业 | 行业追踪 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 AZ 与 BMS 潜在交易：中国授权资产影响几何  8 月 2 日，据《金融时报》报道，阿斯利康（AZ）与百时美施贵宝（BMS）曾就潜在合并进行初步讨论；路透社随后援引知情人士确认双方曾有接触，但未能确认相关讨论是否仍在继续，目前双方均未就报道置评。AZ 与 BMS 均是中国创新药资产的重要海外合作方，若后续进入实质推进阶段，双方现有产品及研发管线或将面临统一评估，部分中国授权资产的开发优先级、资源投入及权益安排可能随之调整。  若双方最终签署正式协议，我们预计签约至交割或需 12–18 个月，较近年大型医药并购的 7–11 个月更长。此前，AZ 收购 Alexion、Pfizer收购 Seagen、BMS 收购 Celgene 及 AbbVie 收购 Allergan 均在公告后约 7–11 个月完成交割。相比之下，潜在 AZ–BMS 交易体量更大，双方在肿瘤、免疫及心血管领域均拥有较广泛的商业化产品和在研管线，预计美国、欧盟、英国及中国的多辖区审查将进一步增加交易复杂度。乐观情形下，交割或在双方签署正式协议后 9–12 个月内完成；如触发深度审查、补救措施谈判或诉讼程序，周期可能延长至 18–24 个月以上。  历史案例显示，大型医药并购后，即使授权项目得以保留，其后续开发投入、优先级及价值兑现节奏仍可能发生变化。BMS 收购 Celgene时，美国联邦贸易委员会（FTC）要求剥离 Otezla；AbbVie 收购 Allergan时，Brazikumab 及相关权益被返还 AZ；Pfizer 收购 Seagen 后，维迪西妥单抗的部分开发计划及长期商业预测被调整，并确认相关资产减值，但部分核心临床项目仍在推进。整体而言，资产阶段、临床替代关系及合同条款，是并购后资产走向的主要变量。  若潜在交易进一步推进，BNT327 在相关适应症中的监管评估，以及CLDN18.2、GPRC5D 方向相关资产的后续资源配置，值得重点跟踪。 BNT327 是双方公开管线中临床位置重合度较高的资产之一：在不可切除 III 期 NSCLC 中，ROSETTA Lung-201 直接对照 Durvalumab；在一线 ES-SCLC 中，BNT327 联合化疗亦进入 Imfinzi 既有商业位置，后续可能成为监管及组合评审的重要关注点。最终影响仍取决于正式交易结构和监管机构对相关市场的界定。与此同时，BNT327 由 BMS 与BioNTech 按 50:50 共同开发并共享损益，合并后实体对其开发计划或经济权益的调整空间仍受双方合作协议约束。  AZ 现有管线中已同时布局 Sone-Ve 与 AZD5863 两项 CLDN18.2 资产；若交易推进，边际影响主要在于后续开发排序和资源配置。Sone-Ve已在全球 III 期中验证 OS 获益，开发阶段及既有投入均明显领先于仍处 I 期的 AZD5863，现有核心开发路径的延续性相对更强。潜在交易带来的增量影响，主要体现在整体肿瘤组合、新增适应症及后续资源统筹方面。GPRC5D 同靶点资产中，AZ 引进的 LM-305 仍处早期临床，BMS 的 arlo-cel 已进入更后期开发阶段，LM-305 后续投入的排序敏感度相对更高。  综合来看，BNT327 是监管及组合评估的重要观察项，LM-305 的后续资源投入相对更敏感，Sone-Ve 凭借 III 期临床验证和既有投入处于相对有利位置。  投资风险：媒体报道未获双方确认，交易可能不再推进；非公开授权条款和管线评审结果不可观测；监管机构的市场界定可能与本文分析口径不同。 季昶阳 首席医药分析师 joule_ji@spdbi.com (852) 2808 6434 2026 年 8 月 4 日 扫码关注 浦银国际研究 浦银国际 行业追踪 AZ 与 BMS 潜在交易：中国授权资产影响几何 2026-08-04 2 一、若正式签约，交割周期或长于近年大型医药并购 若双方后续签署正式协议，考虑潜在交易规模、双方业务范围及多辖区审查，我们以 12–18 个月作为签约至交割的基准情景，较近年可比交易的 7–11 个月更长。AZ 收购 Alexion（2020-12 公告、2021-07 交割）用时约 7 个月，Pfizer 收购 Seagen（2023-03 公告、2023-12 交割）约 9 个月，BMS 收购 Celgene（2019-01 公告、2019-11 交割）与 AbbVie 收购 Allergan（2019-06 公告、2020-05 交割）各约 10.5 个月。本次交易在二个维度上超出上述样本：其一，与上述交易相比，AZ 与 BMS 均拥有广泛的商业化产品和在研管线，潜在交易涉及的业务范围、产品组合及跨辖区协调可能更为复杂；其二，上述可比交易公开披露的主要补救措施通常集中于少数明确的产品或相关市场；潜在 AZ–BMS 交易的公开管线交叉则分布于多个肿瘤治疗场景。在主要司法辖区批准均构成交割先决条件的情况下，整体进度通常取决于最后取得的关键监管批准，因此我们的基准情景为 12 至 18 个月；若触发深度审查及补 救措施谈判，可能延长至 18 至 24 个月以上。 中国审查也可能会影响整体节奏。现行申报标准包括两项并列营业额门槛，其中一项为参与集中的经营者全球营业额合计超过人民币 120 亿元，且至少两个经营者中国境内营业额各超过 8 亿元；另一项为中国境内营业额合计超过 40 亿元，且至少两个经营者中国境内营业额各超过 8 亿元。结合双方在华业务布局，潜在交易触发中国申报的可能性较高，但仍待正式交易主体及经审计的境内营业额确认。在不考虑停表的情况下，法定审查阶段最长为 180 日；停表机制可能进一步延长实际周期。从执法数据看，历史上附条 件批准和禁止案件占比均较低。 生命科学领域的既有实践显示，市监总局会逐个商品市场做重叠分析。在2020 年丹纳赫收购 GE 医疗生命科学生物制药业务案中，市场监管总局认定交易在 10 个相关市场具有或可能具有排除、限制竞争效果，并附加限制性条件批准。公开管线显示，AZ 与 BMS 在多个肿瘤治疗场景存在交叉，但相 关市场数量及竞争影响仍需在正式申报后由监管机构界定。 若双方在 2026 年内签署正式协议，按 12–18 个月的基准情景推算，交割时 间或落在 2027 年末至 2028 年上半年。 2026-08-04 3 二、历史并购中授权资产的处理路径：主动清理、监管补救与组合重排 交易完成后，相关授权资产仍将接受管线评审，其开发节奏、资源投入及经济价值可能随之调整。历史案例中，外部授权资产大致出现五类结果：（1）