新股覆盖研究：森合高科

http://www.huajinsc.cn/1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 08 月 04 日公司研究●证券研究报告森合高科（920038.BJ）新股覆盖研究投资要点 7 月 27 日有一只北交所新股“森合高科”申购，发行价格 29.06 元/股、发行市盈率为 9.39 倍（每股收益按照 2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 森合高科（920038.BJ）：公司从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售，产品包括环保型贵金属选矿剂及副产品硫酸铵等。公司 2023-2025 年分别实现营业收入 3.46 亿元/6.23 亿元/8.40 亿元，YOY 依次为 14.45%/80.07%/34.83%；实现归母净利润 0.56 亿元/1.50 亿元/2.72 亿元，YOY 依次为 19.16%/167.15%/81.78%。据最新财务报告，公司 2026H1 营业收入较 2025 年同期增长 0.59%至 6.88%，归母净利润较 2025 年同期增长 1.99%至 11.94%。投资亮点：1、公司是我国环保型贵金属选矿剂行业的领军企业，在环保浸金药剂细分领域市占率稳居国内首位，有望受益于绿色矿山政策驱动下对传统选矿剂的加速替代。贵金属因储量稀少、品位低及矿石成分复杂等特点，需先通过选矿工艺将贵金属成分富集后再进行冶炼加工，而选矿环节又通常因能耗高且使用氰化钠等剧毒药剂，形成“高污染、高耗能”及资源利用率低下等生产痛点。公司自成立以来即聚焦金、银等贵金属选矿作业浸出环节，自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂，该产品可实现无机氰化物类似浸金效果，同时具有低毒环保、浸金回收率高、稳定性好等优势，产品性能指标达国际先进水平；与此同时，公司积极推进产能建设，现有年产能高达 8.5 万吨，成为国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业；根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024 年公司市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。展望行业发展，中国黄金报公开数据显示，全球矿山绿色改造将直接带动环保浸金药剂需求扩容，2028 年环保型贵金属选矿剂在全球贵金属选剂整体市场的占比有望由 2023 年的 8.02%增至 14.45%，而公司作为行业头部企业有望充分受益。2、公司围绕产品多场景应用开展技术研发、新增铜矿浮选抑制剂用途，成功切入下游龙头江西铜业供应链体系。当前，全球主流的贵金属选矿方法主要包括浮选法、化学浸出法以及两种方法的组合；而根据前述不同选矿方法，贵金属选矿剂又分为浮选药剂和浸出药剂。公司依托成熟浸金药剂技术储备改进产品配方，将原有环保浸出药剂拓展适配浮选工序，可在多类有色金属浮选作业中替代氰化钠等充当浮选抑制剂使用，规避游离氰根析出带来的毒性风险，同时保持抑制效果突出、分选选择性优异等优势。自 2024 年起，公司浮选抑制剂产品经由合作客户天一康，正式导入江西铜业供应链实现批量供货。根据江西铜业 2025 年报披露，江西铜业作为国内最大的铜生产企业、以及最大的伴生金、银生产基地，2025 年共计生产238.04万吨阴极铜、191.31万吨铜加工产品、118.93吨黄金、1,383.18吨白银，整体产能体量持续扩张，为公司产品后续出货量增长提供良好支撑。此外，公司战略配售环节已成功引入江铜股权投资基金，预期股权层面的绑定将持续夯实双方业务协同。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取康普化学、东来技术、呈和科技、天宝翔为森合高科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为 5.32 亿元，平均 PE-2025（剔除异常值/算术交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）104.51流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn分析师戴筝筝SAC 执业证书编号：S0910526030001daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（聚仁新材）-2026 年 89 期-总第 726 期 2026.8.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（超纯应材）-2026 年 87 期-总第 724 期 2026.7.30华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国仪公司）-2026 年 88 期-总第 725 期 2026.7.30华金证券-新股-新股专题覆盖报告（展芯股份）-2026 年 85 期-总第 722 期 2026.7.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（千岸科技）-2026 年 86 期-总第 723 期 2026.7.28新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分平均）为 26.18X，平均销售毛利率为 41.04%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)345.9622.8839.8同比增长(%)14.4580.0734.83营业利润(百万元)64.3174.5315.5同比增长(%)23.75171.1380.85归母净利润(百万元)56.1149.8272.3同比增长(%)19.16167.1581.78每股收益(元)0.661.753.19数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、森合高科...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点....................................................................................