酒店行业26Q3投资策略：风雨之后见拐点，周期配置迎窗口

敬请参阅最后一页特别声明 1 酒店集团兼具周期与成长属性，当前以周期为主。行业上行期，成长逻辑占据主导，市场关注长期空间与竞争优势，倾向给予公司成长性溢价；反之则聚焦短期 RevPAR 波动与盈利弹性，估值回归周期逻辑。基于周期的酒店投资关键在于判断行业拐点。 4 月以来，酒店行业由 Q1 的温和修复转入承压阶段。油价上涨、极端天气增多抑制居民出行意愿，酒店需求恢复弱于预期；五一假期全国日均出游人次同比+3.1%，较春节放缓，行业增长逻辑受到挑战；暑假期间，高校放假时间普遍延后，叠加高温、强降雨及台风扰动，旺季需求启动偏晚。酒店之家数据显示，2026/6/29—7/26，全国酒店 RevPAR/OCC/ADR平均分别同比-2.8%/-0.9%/-3.7%。 我们认为暑期前段或为出行需求底部，边际改善在即。随前期需求滞后释放，出行数据已出现向好态势：航班管家统计，7/27—8/1 全国客运航班量/旅客运输量同比+5.2%/+8.2%，增速较前一周分别扩大 1.8/2.3pct；截至 7 月 31 日，去哪儿平台预订 8 月 8—9 日出发的机票量较上月增长 62%；航旅纵横民航官方直销平台大数据显示，截至 7 月 29 日，8 月国内航线机票预定量约 1750 万张，同比增长约 7%，出入境航线机票预定量超550 万张，同比增长超 6%；STR 数据显示，6 月 28 日-7 月 25 日，全国各级别酒店入住率逐周上升。 Q2 预期转弱使得投资意愿下降，供给压力有望缓解。需求承压背景下，2026 年 3 月住宿和餐饮业固定资产投资累计同比增速转负。6 月降至-13%，但酒店房量仍同比+6.5%，投资收缩的传导需要时间。预计未来半年至一年酒店供给增速逐步回落，供需关系改善确定性高。 加盟扩张与中高端升级趋势不变。2025 年中国酒店客房连锁化率为 41.8%，低于全球约 57%的水平，行业连锁化仍有较大提升空间。头部集团通过品牌、会员、数字化系统及供应链优势吸引单体酒店加盟，持续实现轻资产扩张。 截至2026 年7月 19 日，华住/首旅/锦江/亚朵门店分别为13350/7588/10703/2191 家，同比+6.3%/+5.6%/+1.6%/+9.4%，年初至今增加 792/405/169/189 家。中高端酒店占比持续提升，推动盈利能力改善，龙头长期增长逻辑不改。 酒店集团股价对 RevPAR 增速的变化趋势较为敏感，股价通常领先于 RevPAR 见顶或见底。RevPAR 增速回升后，估值修复窗口将逐步打开。 短期看，酒店行业在暑期前段或已触底。随需求滞后释放、天气扰动减弱、中秋假期前置、中小学秋假落地，行业有望重回景气；中期看，住宿餐饮业固定资产投资增速已大幅下降，供给增长预计回落，供需关系有望改善。长期看，连锁化率提升、加盟扩张及中高端升级仍将驱动龙头成长。后续交易逻辑可能从情绪反弹转向对基本面的定价。 建议关注运营效率领先的华住集团，酒店与零售双轮驱动的亚朵，改革提效弹性大的锦江酒店，以及经营质量持续改善的首旅酒店。 盈利预测下调、内需恢复不及预期、行业竞争加剧 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、周期视角：底部渐明，周期复苏拐点临近 ....................................................... 4 1.1 酒店集团兼具周期与成长性，当前为周期主导 ............................................... 4 1.2 外部扰动暂时压制需求，但供给拐点临近 ................................................... 8 1.3 预计暑期前段出行需求触底，边际改善在即 ................................................ 12 二、成长视角：加盟扩张、中高端升级打开空间 .................................................... 14 2.1 龙头规模扩张、中高端升级趋势不变 ...................................................... 14 2.2 连锁化率对比海外仍有提升机会 .......................................................... 15 三、关注酒店行业估值修复机会 .................................................................. 16 3.1 锦江酒店：提质改革卓有成效，重塑核心竞争力 ............................................ 16 3.2 首旅酒店：标准管理扩张提速，结构优化驱动利润增长 ...................................... 17 3.3 华住集团：效率领先的酒店业龙头 ........................................................ 17 3.4 亚朵：中高端为核心，酒店与零售双轮驱动 ................................................ 18 投资建议与估值 ................................................................................ 19 风险提示 ...................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 酒店行业核心跟踪指标——OCC、ADR、RevPAR .............................................. 4 图表 2： 酒店行业客群拆分 ...................................................................... 4 图表 3： 2020 年前制造业 PMI 增速与 RevPAR 增速同步 ............................................... 4 图表 4： 酒店周期的四个阶段 .................................................................... 4 图表 5： 酒店行业基本面时钟酒店行业的基本面时钟 ................................................ 5 图表 6： 1995-2019 年美国酒店周期复盘 ........................................................... 5 图表 7： 20