保险行业深度研究报告：新准则保险报表拆分，如何把握业绩波动？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2026 年 08 月 04 日 保险行业深度研究报告 推荐 （维持） 新准则保险报表拆分：如何把握业绩波动？  寿险公司财报业绩拆分： 1） 保险服务业绩：按照履约进度释放。保单合同组计量可以分为 GMM、VFA、PAA 三类。保险服务收入遵循权责发生制并剔除投资成分，更纯粹体现承保经营成果；其构成分为采用与未采用 PAA 计量的合同，未采用 PAA 的合同服务收入包括 CSM 摊销、预期当期赔款及费用、获取费用摊销和 RA调整变动。保险服务费用对应收入结构，区分与当期、过去和未来服务相关的三部分，其中与未来服务相关的即亏损部分的确认与转回，当期利率若显著上行可能带来亏损保单确认，造成保险服务费用的波动。 2） 投资服务业绩：投资收益与“浮动”成本。投资服务业绩由净投资回报与承保财务损益构成。净投资回报中利息收入贡献稳定，投资收益与公允价值变动损益受权益市场波动影响较大。承保财务损益来自保险合同金额变动，包括 VFA 账户公允价值变动、计提利息和利率及其他金融假设变动。OCI 选择权是关键会计政策选择，可以减缓报表波动、提升资负匹配水平。 3） 其他收支：该部分整体对业绩波动影响相对较小。 4） 所得税费用：关注国债免税效应。国债利息免税效应是造成实际税率低于25%的核心原因。所得税费用包括当期所得税和递延所得税，递延所得税影响一般较大，主要来自公允价值变动损益、权益法核算的长期股权投资收益、固定资产折旧方法差异及集团内部交易等会计准则与税法差异。新旧准则切换对税法的影响自 2026 年后逐步消除，过渡期影响与纳税差异可以选择一次性或分五个年度逐步释放。  产险公司财报分析差异：财险公司保险合同计量以 PAA 为主，一般没有 VFA计量，仅有 GMM 与 PAA。行使 OCI 选择权后承保财务损益主要来自计提利息，利率及其他金融假设变动的影响进入其他综合收益。综合成本率与财报项目勾稽关系为：COR=（保险服务费用+分出再保险合同保险净损益+承保财务损益-分出再保险财务损益）÷保险服务收入，由此可解构出产险公司的业绩分析框架，税前利润=承保利润+净投资回报+其他业绩。  业绩前瞻的核心抓手：资产为王。投资服务业绩是保险财报业绩波动的核心来源，假设险企基于报表稳健考虑均行使承保财务损益的 OCI 选择权，那么主要源自净投资回报。从底层资产配置角度解构净投资收益，主要包括利息收入、股息收入、股票与基金收益、债券买卖价差与 FVTPL 债券浮动盈亏、联营及合营企业收益。利息和股息收入作为压舱石提供稳定收益，FVTPL 二级权益构成主要波动项。在此基础上，寿险公司承保财务损益在行使 OCI 选择权的情况下，通过 VFA 账户持有人份额镜像吸收 FVTPL 资产投资波动。  投资建议：下半年基数压力呈“前高后低”趋势，Q3 基数压力最为显著。在长端利率低位震荡、权益市场风格切换的背景下，建议布局高股息+低估值的防御性标的。平安、太保分红锚定营运利润较为稳定，Q3 基数压力较小且估值分位较低，具备较好的防御属性与配置价值。  风险提示：政策变动、权益波动、利率下行、转型不及预期、自然灾害频发 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 评级 中国人寿 601628.SH 39.52 5.79 4.92 5.26 6.82 8.03 7.51 1.63 推荐 新华保险 601336.SH 63.14 12.63 12.84 13.55 5.00 4.92 4.66 1.53 推荐 中国平安 601318.SH 54.90 7.79 8.62 8.95 7.04 6.37 6.14 0.95 强推 中国太保 601601.SH 32.36 6.05 6.74 7.50 5.35 4.80 4.31 0.92 推荐 中国人保 601319.SH 7.37 1.12 1.40 1.60 6.58 5.28 4.62 0.92 推荐 中国财险 02328.HK 16.16 1.93 2.20 2.44 7.26 6.37 5.73 0.97 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 8 月 3 日收盘价，股价货币单位以上市地为准 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 29,453.44 2.37 流通市值(亿元) 20,229.82 2.11 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 14.4% -17.7% -3.2% 相对表现 22.2% -15.2% -15.7% 相关研究报告 《保险行业周报（20260727-20260731）：上半年分红险接近翻倍增长》 2026-08-03 《保险行业周报（20260720-20260724）：预定利率连续两个季度回升》 2026-07-27 《保险行业周报（20260713-20260717）：业绩预增频发，弹性标的业绩领涨》 2026-07-20 -15%-1%14%28%25/0825/1025/1226/0326/0526/072025-08-04~2026-07-31保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 投资主题 报告亮点 本篇报告核心是从新准则视角系统拆解保险公司财报，建立从报表项目到底层资产的业绩分析框架。 首先，报告完整梳理了寿险公司营业利润的构成逻辑，将保险服务业绩、投资服务业绩、所得税等核心项目逐一拆解，厘清保险服务收入、保险服务费用、承保财务损益等新准则关键概念的经济含义与报表影响。其次，报告聚焦产险公司在财报分析上的差异，建立了综合成本率与财报项目的勾稽关系，为产险公司业绩分析提供特定框架。最后，报告从业绩前瞻角度提出“资产为王”的核心判断，将净投资回报解构至底层资产收益率层面，并揭示了承保财务损益通过 VFA 账户持有人份额“吸收”投资波动的机制，为投资者把握险企业绩波动提供了前瞻性抓手。 投资逻辑 新准则下保险公司财报波动加剧，核心原因在于投资服务业绩成为利润波动的主要来源。I9 下更多权益资产以 FVTPL 计量，叠加 I17 下承保财务损益的传导机制，使得资产端波动更直接地反映在利润表中。但 VFA 账户的“镜像吸收”机制和 OCI 选择权在一定程度上起到缓冲作用，理解这些机制是把握业绩节奏的关键。 下半年基数压力呈“前高后低”趋势，Q3 基数压力最为显著。在长端利率低位震荡、权益市场风格切换的背景下，建议布局